财报点评：对外并购实现突破，全力以赴增储上产

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 有色金属·工业金属 公司发布2025年业绩报告：全年实现营收约34.20亿美元，同比下降10.4%；实现归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5%，其中，公司于25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润约1.23/1.40/0.93/0.48亿美元。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 核心产品方面：2025年，生产粗铜和阳极铜约19.23万吨，同比下降32.8%；生产阴极铜约13.02万吨，同比增长3.2%；生产硫酸约106.83万吨，同比增长1.2%。其中，公司于2025年自有矿山生产粗铜及阳极铜约6.07万吨，同比减少21.9%；自有矿山生产阴极铜约8.25万吨，同比增长1.2%；自有矿山产铜总计约14.31万吨，同比减少10.1%。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.46港元总市值/流通市值44717/44717百万港元52周最高价/最低价19.05/4.03港元近3个月日均成交额279.39百万港元 核心矿山方面：2025年，中色非洲矿业生产阳极铜55464吨，同比下降18.7%，主因是2025年下半年东南矿体停产检修，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为18857/19886/11121/5600吨；中色卢安夏生产阴极铜45018吨，同比增长1.4%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11438/12242/11105/10233吨，生产阳极铜3974吨，同比下降4.4%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1015/1047/1071/841吨；刚波夫矿业生产阴极铜37148吨，同比增长7.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为9487/9694/9630/8337吨。 现金分红方面：公司拟派发2025年末期股息每股4.1446美仙，总计约为1.62亿美元，约占2025年归母净利润的40%。 多个扩产项目同步推进：1）中色卢安夏新矿项目抽排水按计划顺利完成，穆南浅部及玛希巴矿段全面开工建设，28号井深部硫矿项目完成设计并逐步启动建设；2）刚波夫门赛萨矿体完成可研，现在已启动井下矿山和配套选冶厂的建设；3）谦比希湿法桑巴铜矿项目计划在2026年上半年根据投资决策启动项目建设；4）谦比希东南矿体二期扩产项目目前还在进行可研论证；5）哈萨克斯坦本卡拉项目已于2026年3月20日顺利完成交割，本卡拉北采矿权拥有的铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。待以上5个项目全部投产且达产之后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨，产能实现翻倍以上增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国有色矿业（01258.HK）：经营业绩保持平稳，多个扩产项目同步推进》——2025-10-26《中国有色矿业（01258.HK）财报点评：经营业绩稳中有升，增储上产和对外并购同步进行》——2025-08-31《中国有色矿业（01258.HK）财报点评：2024年业绩实现高增长，增储上产提升长期成长性》——2025-03-30《中国有色矿业（01258.HK）-三季度业绩持续兑现，中长期成长性强》——2024-10-23《中国有色矿业（01258.HK）：矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待》——2024-06-12 风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为38.08/38.51/40.51(原 预测47.30/49.50/-)亿美元，同比增速11.3%/1.1%/5.2%；归母净利润分别为6.12/7.00/8.61(原 预 测5.18/6.31/-)亿 美 元 ， 同 比 增 速51.4%/14.4%/22.9%；摊薄EPS为0.16/0.18/0.22美元，当前股价对应PE为9.3/8.2/6.6X。考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。 2025年实现归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5% 公司发布2025年业绩报告：全年实现营收约34.20亿美元，同比下降10.4%，主因是代加工粗铜及阳极铜产量同比增加，自产自销铜产品销量同比下降；实现归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5%，其中，公司于25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润约1.23/1.40/0.93/0.48亿美元。公司于2025年生产粗铜和阳极铜约19.23万吨，同比下降32.8%；生产阴极铜约13.02万吨，同比增长3.2%；生产硫酸约106.83万吨，同比增长1.2%；生产氢氧化钴含钴约829吨，同比下降17.9%；生产液态二氧化硫约5337吨，同比下降66.6%。其中，公司于2025年自有矿山生产粗铜及阳极铜约6.07万吨，同比减少21.9%；自有矿山生产阴极铜约8.25万吨，同比增长1.2%；公司于2025年自有矿山产铜总计约14.31万吨，同比减少10.1%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心矿山方面：2025年，中色非洲矿业生产阳极铜55464吨，同比下降18.7%，主 因 是2025年 下 半 年 东 南 矿 体 停 产 检 修 ，25Q1/Q2/Q3/Q4产 量 分 别为18857/19886/11121/5600吨；中色卢安夏生产阴极铜45018吨，同比增长1.4%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11438/12242/11105/10233吨，生产阳极铜3974吨，同比下降4.4%，主因是自2025年10月20日起，选矿厂因开展安全评估实施停产检修，导致阶段性产量下降，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1015/1047/1071/841吨；刚波夫矿业生产阴极铜37148吨，同比增长7.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为9487/9694/9630/8337吨。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 冶炼产能方面：2025年，谦比希铜冶炼生产粗铜和阳极铜合计约26.11万吨，同比下降0.7%，生产硫酸约70.54万吨，同比下降5.7%，主因是自2025年9月进行了为期16天的检修，同时受主要供应商铜精矿含硫品位下降影响，导致铜产品和硫酸产量下降；谦比希湿法生产阴极铜约755吨，同比下降86.9%，生产粗铜和阳极铜1540吨，同比下降76.5%，主因是暂时停产并全力开展修复措施；中色华鑫马本德生产阴极铜约2.7万吨，同比增长17.3%，主因是柴发和光伏发电系统顺利投运，电力供应保障能力增强；中色华鑫湿法生产阴极铜约2.03万吨，同比下降8.1%，主因是10月中旬至12月末，公司停工进行尾矿库升级改造而导致欠产；卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜约15.83万吨，同比增长20.6%，生产硫酸约36.29万吨，同比增长18.3%，粗铜及硫酸产量同比增长主因是2025年生产工时较2024年增加21天，且2025年高硫铜精矿供应量充足。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 现金分红方面：公司拟派发2025年末期股息每股4.1446美仙，总计约为1.62亿美元，约占2025年归母净利润的40%，公司连续6年时间现金分红比例保持在40%左右。 多个扩产项目同步推进，中长期成长性值得期待 公司深耕中南部非洲赞比亚和刚果(金)多年，今年初在中亚哈萨克斯坦也取得新的突破。公司多个扩产项目同步推进，预计在十五五期间，公司自有矿山年产铜产能有望从目前约16万吨/年实现翻倍以上增长。 公司目前在建和筹建矿山项目共有5个，分别为：1）中色卢安夏新矿项目抽排水按计划顺利完成，穆南浅部及玛希巴矿段全面开工建设，28号井深部硫矿项目完成设计并逐步启动建设；2）刚波夫主矿体扩能升级改造顺利完成并生产，门赛萨矿体完成可研，现在已启动井下矿山和配套选冶厂的建设；3）谦比希湿法桑巴铜矿项目，包括每年150万吨原矿井下采矿工程、4545吨/天选矿工程、尾矿处理工程及辅助设施等多个部分，计划在2026年上半年根据投资决策启动项目建设；4）谦比希东南矿体二期扩产项目，是一个绿地项目，目前还在进行可研论证；5）哈萨克斯坦本卡拉项目，公司累计控制70%股权，项目已于2026年3月20日顺利完成交割，本卡拉北采矿权拥有的铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。待以上5个项目全部投产且达产之后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈 利 预 测 ： 维 持“优 于 大 市”评 级 。预 计 公 司2026-2028年 营 收分 别为38.08/38.51/40.51(原预测47.30/49.50/-)亿美元，同比增速11.3%/1.1%/5.2%；归 母 净 利 润 分 别 为6.12/7.00/8.61(原 预 测5.18/6.31/-)亿 美 元 ， 同 比 增速51.4%/14.4%/22.9%；摊 薄EPS为0.16/0.18/0.22美 元 ， 当 前 股 价 对 应PE为9.3/8.2/6.6X。考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告