财报点评：对外并购实现突破，全力以赴增储上产

核心观点

公司发布2025年业绩报告，全年实现营收约34.20亿美元，同比下降10.4%；归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5%。核心产品方面，生产粗铜和阳极铜约19.23万吨，同比下降32.8%；生产阴极铜约13.02万吨，同比增长3.2%；生产硫酸约106.83万吨，同比增长1.2%。自有矿山产铜总计约14.31万吨，同比减少10.1%。核心矿山方面，中色非洲矿业生产阳极铜55464吨，同比下降18.7%；中色卢安夏生产阴极铜45018吨，同比增长1.4%；刚波夫矿业生产阴极铜37148吨，同比增长7.9%。现金分红方面，拟派发2025年末期股息每股4.1446美仙，总计约为1.62亿美元，约占2025年归母净利润的40%。

多个扩产项目同步推进

公司多个扩产项目同步推进，包括中色卢安夏新矿项目、刚波夫门赛萨矿体、谦比希湿法桑巴铜矿项目、谦比希东南矿体二期扩产项目以及哈萨克斯坦本卡拉项目。待以上5个项目全部投产且达产后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨，产能实现翻倍以上增长。

盈利预测

预计公司2026-2028年营收分别为38.08/38.51/40.51亿美元，同比增速11.3%/1.1%/5.2%；归母净利润分别为6.12/7.00/8.61亿美元，同比增速51.4%/14.4%/22.9%；摊薄EPS为0.16/0.18/0.22美元，当前股价对应PE为9.3/8.2/6.6倍。考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。

风险提示

矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。