“学海拾珠”系列之二百六十九：股价路径凸性与未来收益预测

——“学海拾珠”系列之二百六十九 主要观点： ⚫股价路径凸性——基于二阶变化的收益预测新视角 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 短期反转研究多聚焦收益一阶变化，而股价路径曲率（二阶变化）未被系统检验。理论上，曲率可捕捉投资者对加速上涨的过度反应，蕴含额外预测信息；实证上，其预测能力及独立性仍是空白。本文提出“股价路径凸性”指标，以首尾价中点与日均价之差除以中点衡量曲率，用价格变动法更准确刻画非线性动态。 ⚫市场与企业层面的凸性收益预测实证结果 市场层面，标普500凸性每增1个标准差，未来1月收益降0.40%，样本内R²居首，样本外表现优于15个传统变量，疫情后系数与R²显著提升。企业层面，低凸性组收益更高，零投资组合月均收益0.84%，多因子调整后阿尔法超0.81%，衰退期收益与夏普比率居首，回归与稳健性检验均支持结论。 1.《主动基金买入股票的超额收益时序曲线——“学海拾珠”系列之二百六十八》 ⚫错误定价与过度外推：凸性收益预测的机制解释 2.《多因子视角下的波动率管理组合——“学海拾珠”系列之 二百六十七》 风险因素与流动性不足被排除，错误定价为主因：市场乐观、企业低关注或年轻公司中凸性效应更强。凸性反映外推型加权平均，与投资者过度外推预期高度相关，过度外推导致未来收益反转，支持行为偏差驱动。 3.《基金持股的偏态特征——“学海拾珠”系列之二百六十六》 4.《基于预测合成的贝叶斯投资组合优化——“学海拾珠”系列之二百六十五》 ⚫文献来源 核心内容摘选自Huseyin Gulen，Michael Woeppel于2025年6月在Journal of Financial and Quantitative Analysis上的文章《Price-PathConvexity and Short-Horizon ReturnPredictability》。 5.《不确定性感知因子选择驱动的高维CAE资产定价框架——“学海拾珠”系列之二百六十四》 6.《融入趋势跟踪的风险平价策略——“学海拾珠”系列之二百六十三》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《投资者情绪能否预测时间序列动量？——“学海拾珠”系列之二百六十二》 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42股价路径凸性......................................................................................................................................................................................63市场整体层面的实证结果.................................................................................................................................................................73.1样本内检验..................................................................................................................................................................................73.2样本外检验..................................................................................................................................................................................93.3预测包含性检验.........................................................................................................................................................................93.4新冠疫情的影响.........................................................................................................................................................................94企业层面的实证结果.......................................................................................................................................................................104.1投资组合收益...........................................................................................................................................................................104.2短期反转....................................................................................................................................................................................114.3因子模型调整后收益...............................................................................................................................................................124.4投资组合特征...........................................................................................................................................................................124.5稳健性检验................................................................................................................................................................................134.5.1子样本分析 .........................................................................................................................................................................134.5.2买卖价差反弹....................................................................................................................................................................134.5.3收益加速指标....................................................................................................................................................................144.6FAMA-MACBETH回归...............................................................................................................................................................145潜在解释机制....................................................................................................................................................................................155.1风险因素....................................................................................................................................................................................155.2流动性不足与错误定价...........................................................................................................................................................155.2.1市场整体层面....................................................................................................................................................................155.2.2企业层面.....................................................................................................................................................................