“学海拾珠”系列之一百九十一：宏观经济信息与股票-债券协动性

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 回到国内市场，股债相关性一直以来都是投资者关注的话题，如何从宏观经济的角度入手探究其时变特性尤为重要，但由于其复杂性，相关研究相对较少，本文的研究思路值得学习。 ⚫股债关联性随时间变化很大，偶尔会出现方向转换 在20世纪60年代初，样本相关性接近于零。从20世纪60年代末到20世纪90年代末，股票收益率与债券收益率的变动方向相反。在1997年前后，债券收益率和股票收益率的符号突然发生变化，之后在21世纪的大部分时间里，债券收益率和股票收益率的走势是一致的。 相关报告 1.《基 于改 进 的CTGAN-Plus-Features的 资 产 配 置 优 化 方 法——“学海拾珠”系列之一百九十》 ⚫以通胀为中心的模型需要更多关于通胀的信息 股票收益率与年度预期通胀率变化之间的样本协方差变化相对较小即在短期限内，关于未来预期通胀率的消息并不多。因此，以通胀为中心的模型所要求的通胀信息的方差比在数据中观察到的要高得多。在数据中，收益率冲击主要由通胀预期修正以外的消息驱动，而这些模型则严重依赖通胀渠道。 2.《基于复合模型构造行业ETF组合——“学海拾珠”系列之一百八十九》 3.《行业羊群行为与动量策略——“学海拾珠”系列之一百八十八》 4.《强制分红与公司投资：基于多国数据分析——“学海拾珠”系列之一百八十七》 ⚫以真实利率为核心的模型说明了宏观经济信息对股债关联性的影响程度 第一，有关当前经济增长的利好消息会导致实际收益率上升，而有关预期未来经济增长的好消息不会导致债券收益率上升；第二，有关未来经济增长预期的好消息与股价上涨相对应；第三，相对于经济增长的其他组成部分，住宅投资增长的好消息与收益率下降相对应。但实证结论与现有理论不符。 5.《基金中的“伪择时”现象——“学海拾珠”系列之一百八十六》 6.《DiffsFormer：基于扩散模型的因子增强框架——“学海拾珠”系列之一百八十五》 7.《深度投资组合管理中的对比学习和奖励平滑——“学海拾珠”系列之一百八十四》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 8.《基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？——“学海拾珠”系列之一百八十三》 正文目录 1引言........................................................................................................................................................................................................42以通胀为中心的模型...........................................................................................................................................................................62.1文献......................................................................................................................................................................................................................62.2基本证据.............................................................................................................................................................................................................72.3通货膨胀方差比...............................................................................................................................................................................................82.4以通胀为中心的模型性质.............................................................................................................................................................................93以真实利率为中心的模型................................................................................................................................................................113.1相关性的经济机制........................................................................................................................................................................................113.2宏观经济新闻与联动机制..........................................................................................................................................................................123.3经济新闻衡量方法........................................................................................................................................................................................133.4回归结果..........................................................................................................................................................................................................164结论......................................................................................................................................................................................................19风险提示：.............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2股票收益率与国债收益率变化的相关性...............................................................................................................................................4图表3收益率和预期通胀率与股票收益率的样本协方差............................................................................................................................7图表4预期通胀和收益率变化信息的标准差.................................................................................................................................................10图表5当前经济增长预测冲击的主成分..........................................................................................................................................................15图表6未来经济增长预测冲击的主成分..........................................................................................................................................................15图表7绿皮书预测冲击的主成分........................................................................................................................................................................16图表8股市收益率和债券收益率变化对宏观经济新闻的回归，1978-1996年................................................................................17图表9股市收益率和债券收益率变化对宏观经济新闻的回归，1997-2016年.......