“学海拾珠”系列之一百六十七：企业季度投资激增与股票横截面收益

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com ⚫qspike因子是对年末资本投资异常的衡量，与股票回报有关 qspike代表第四季度的投资激增，采用季度数据来衡量公司在第四季度的任何资本支出的异常增减。该因子不仅是捕捉公司贴现率预期不断变化的有效信号，而且揭示了有关代理成本的相关信息。但这两个作用机制可能共存于数据中，因此很难将其区分。实证分析结果表明qspike与股票未来收益呈负相关，与股票同期收益呈正相关。 ⚫qspike因子与ag因子相关，但不完全等价实证结果表明qspike因子与ag因子见存在很强的时序相关性，但 是ag因子具有持续性，qspike因子没有显示出时间上的持续性，更多地是捕捉公司投资决策的短期调整。因此，两个因子虽然相关，但捕捉到股票回报不同方面的变化。 相关报告 1.《基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？——“学海拾珠”系列之一百五十九》 ⚫有限套利理论可以部分解释qspike因子本文作者进行了额外的测试来对作用机制展开研究，发现投资异常 与有关错误定价的有限套利理论存在更强的关联，而与投资摩擦相关的q理论仅有微弱的联系。此外，检验结果表明在高派息率、低债务水平和高特质风险情况下会放大qspike效应，存在可能过度投资的问题。 2.《交易量对波动率的非对称效应——“学海拾珠”系列之一百六十》 3.《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 4.《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 5.《奇异值分解熵对股市动态预测能力——“学 海 拾 珠”系 列 之 一 百 六 十三》 6.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 7.《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 8.《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 正文目录 1引言........................................................................................................................................................................................................42数据和投资组合构建...........................................................................................................................................................................62.1资本支出的季度激增......................................................................................................................................................................................72.2投资组合构建说明...........................................................................................................................................................................................73主要投资组合结果...............................................................................................................................................................................83.1单变量投资组合分析......................................................................................................................................................................................83.2时序证据.............................................................................................................................................................................................................94剖析投资因子.....................................................................................................................................................................................104.1投资组合构成的比较...................................................................................................................................................................................104.2双变量分类组合............................................................................................................................................................................................135经济机制研究.....................................................................................................................................................................................145.1股票截面收益.................................................................................................................................................................................................145.2同期股票收益.................................................................................................................................................................................................185.3盈利能力的变化............................................................................................................................................................................................196结论......................................................................................................................................................................................................20风险提示：.............................................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2季度资本支出的时间序列...........................................................................................................................................................................7图表3单变量分类投资组合....................................................................................................................................................................................9图表4多空投资组合收益.........................................................................................................................................................................................9图表5多空投资组合VS.因子.................................................................................................