“学海拾珠”系列之一百七十六：美元beta与股票回报

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美元beta与股票回报 ——“学海拾珠”系列之一百七十六 [Table_RptDate] 报告日期：2024-01-24 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《机器学习与基金特征如何选择正Alpha基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 2. 《资产增长率在资产定价中的作用——“学海拾珠”系列之一百六十九》 3. 《如何改进短期反转策略？——“学海拾珠”系列之一百七十》 4. 《如何衡量基金产品创新与差异化：基于文本的视角——“学海拾珠”系列之一百七十一》 5. 《低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略——“学海拾珠”系列之一百七十二》 6. 《基于端到端神经网络的风险预算与组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十三》 7. 《历史持仓回报会影响基金经理后续选股吗？——“学海拾珠”系列之一百七十四》 8. 《基于残差因子分布预测的投资组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十五》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百七十六篇，作者研究表明了新兴市场经济体（EME）的股市回报反映了汇率的金融渠道，较高的本币回报往往与本币相对美元升值有关。本文提供了三方面的贡献：第一，引入美元回报乘数；第二，发现广义美元指数是比双边美元汇率对股市回报更重要的解释变量；第三，引入美元beta，并证实其具有横截面资产定价因子的属性。 回到国内市场，关于全球大类资产配置的研究相对较少，本文通过实证研究分析了汇率的影响机制，并通过美元敏感度这一指标证明了其具有横截面定价能力，值得借鉴。 ⚫ 美元回报乘数是衡量一国股市中汇率金融渠道强度的概括性指标 美元回报乘数定于为以美元计价的股票回报与本币计价的股票回报之比。本文研究表明EME的美元回报乘数都大于1，这意味着本币对美元升值时，股票回报往往为正，而本币对美元贬值是，股票回报往往为负；即以美元计价的回报往往是本币计价回报的放大版。 ⚫ 广义美元指数是比双边美元汇率对股市回报更重要的解释变量 广义美元指数可作为金融渠道中全球因素的汇总。本文的面板分析结果显示当广义美元指数（Broad）和双边美元（BER）汇率同时作为回归方程的自变量时，BER系数在统计意义上并不显著或仅有微弱的显著性，而广义美元指数的系数仍然非常显著，说明Broad是比BER更重要的解释变量。 ⚫ 美元beta具有横截面资产定价因子的属性 美元beta定义为股票市场回报对广义美元指数波动的敏感度。研究发现本币计价的平均股票回报与该国的美元beta之间存在正相关关系，即高美元beta的EME股票市场往往具有更高的股票回报，表明美元beta已被定价至EME平均股票回报中，具有横截面资产定价因子的属性。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 美元回报乘数 ....................................................................................................................................................................................... 7 3 面板分析 ................................................................................................................................................................................................ 9 4 美元BETA和回报 ............................................................................................................................................................................ 13 5 结论 ...................................................................................................................................................................................................... 15 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 16 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1文章框架 ........................................................................................................................................................................................................... 4 图表2巴西、韩国、墨西哥和马来西亚的美元回报乘数 ............................................................................................................................ 8 图表3主要EMES的美元回报乘数（竖线表示95%的置信区间） ........................................................................................................ 9 图表4亚洲EMES的面板分析 ............................................................................................................................................................................ 11 图表5所有EMES的面板分析 ............................................................................................................................................................................ 12 图表6带汇率冲击的面板分析 ............................................................................................................................................................................ 13 图表7滚动美元BETA ............................................................................................................................................................................................. 14 图表8美元BETA和回报 ........................................................................................................................................................................................ 15 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 17 证券研究报告 1 引言 图表1文章框架 资料来源：华安证券研究所整理 汇率通过实体和金融渠道影响经济。银行和资本市场活动的全球一体化程度加深，意味着汇率的金融渠道在近几十年中发挥着越来越重要的作用。 汇率的金融渠道是通过市场参与者风险能力的变化来运作的，并反映在金融状况对汇率变动的反应上。下文一系列的研究回顾表明了资本流动和市场条件如何随着汇率的波动而波动，其中本地货币升值与当地更加宽松的金融状况有关。 本文的贡献在于表明了新兴市场经济体的股市回报也反映了汇率的金融渠道。具体而言，以本币计算的较高股票回报往往伴随着本币对美元的升值。从以美元计价的全球投资者的角度来看，以美元计价的回报往往是以本币计价的回报的放大版， [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 17 证券研究报告 即本币的收益和损失在转换成以美元计价的回报时都