“学海拾珠”系列之一百七十八：高成交量回报溢价与经济基本面

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高成交量回报溢价与经济基本面 ——“学海拾珠”系列之一百七十八 [Table_RptDate] 报告日期：2024-02-08 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基金经理技能之卖出能力的重要性——“学海拾珠”系列之一百七十七》 2. 《美元beta与股票回报——“学海拾珠”系列之一百七十六》 3. 基于残差因子分布预测的投资组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十五》 4. 《历史持仓回报会影响基金经理后续选股吗？——“学海拾珠”系列之一百七十四》 5. 《基于端到端神经网络的风险预算与组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十三》 6. 《低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略——“学海拾珠”系列之一百七十二》 7. 《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 8. 《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性?——“学海拾珠”系列之一百五十五》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百七十八篇，作者研究发现高交易量回报溢价（HVP）具有预测宏观经济指标的能力，不受常见的股票定价因子和商业周期变量的影响；且很大一部分HVP无法用风险因子、常见定价因子甚至宏观经济因子来解释。 ⚫ 高交易量回报溢价HVP可预测经济指标 作者研究发现异常交易量和股票收益之间正相关，称之为高交易量回报溢价（HVP）。其次，通过单变量、多变量以及控制变量法交叉验证发现，高交易量溢价HVP对未来经济活动具有显著的预测能力，尤其是工业生产增长率，且HVP的预测能力在很大程度上独立于常见的股票因子（如FF5、流动性因子等）和商业周期变量。 ⚫ 风险因子、行为或错误定价对HPV的理论解释 虽然本文为高交易量回报溢价提供了基于风险的解释，如市场贝塔值较低（较高）的股票的成交量较高，那么在下一个月的表现较好（较差），但很大一部分交易量溢价无法用风险因子、错误定价甚至宏观经济因子来解释，值得进一步探究。 ⚫ 文献来源 核心内容摘选自Zijun Wang于2020.2.25在《Journal of Financial Economics》上发表的文章《The high volume return premium and economic fundamentals》 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 正文目录 1 引言 ......................................................................................................................................................................................... 4 2 假设和研究方法 ...................................................................................................................................................................... 6 3 数据与基本统计结果 .............................................................................................................................................................. 7 4 交易量溢价对经济活动的预测能力..................................................................................................................................... 10 4.1 单变量回归结果 ............................................................................................................................................................ 10 4.2 多变量回归结果 ............................................................................................................................................................ 11 4.3 多元回归的其他结果 .................................................................................................................................................... 12 4.4 样本外证据 .................................................................................................................................................................... 13 4.5 交易量溢价对其他经济指标的预测能力 ..................................................................................................................... 14 5 基于风险维度对HVP的解释 .............................................................................................................................................. 14 5.1 异常交易量与股票特征之间的截面关系 ..................................................................................................................... 15 5.2 基于异常交易量和其他收益预测因素的二元组合分析 ............................................................................................. 16 5.3 交易量溢价对共同风险因子和宏观经济因子的回归模型.......................................................................................... 19 5.3.1 交易量溢价和共同（风险）因子 ................................................................................................................ 19 5.3.2 交易量溢价价差和 Chen 等人（1986 年）的因子 ................................................................................... 21 6 基于行为/定价错误对HVP的解释 ..................................................................................................................................... 22 7 结论 ....................................................................................................................................................................................... 25 风险提示： ................................................................................................................................................................................ 25 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 图表目录 图表1 文章框架 ............................................................................................................................................................................................................. 4 图表2 高成交量回报溢价和成交量十分组组合回报的汇总统计 ............................................................................................................... 9 图表3 单变量回归——高成交量溢价预测经济活动 ....................................................................................................................................... 9 图表4 HIGH-LOW累计回报 .............................................