“学海拾珠”系列之一百七十八：高成交量回报溢价与经济基本面

主要观点： ⚫高交易量回报溢价HVP可预测经济指标 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 作者研究发现异常交易量和股票收益之间正相关，称之为高交易量回报溢价（HVP）。其次，通过单变量、多变量以及控制变量法交叉验证发现，高交易量溢价HVP对未来经济活动具有显著的预测能力，尤其是工业生产增长率，且HVP的预测能力在很大程度上独立于常见的股票因子（如FF5、流动性因子等）和商业周期变量。 ⚫风险因子、行为或错误定价对HPV的理论解释 虽然本文为高交易量回报溢价提供了基于风险的解释，如市场贝塔值较低（较高）的股票的成交量较高，那么在下一个月的表现较好（较差），但很大一部分交易量溢价无法用风险因子、错误定价甚至宏观经济因子来解释，值得进一步探究。 1.《基金经理技能之卖出能力的重要性——“学海拾珠”系列之一百七十七》 ⚫文献来源 核心内容摘选自Zijun Wang于2020.2.25在《Journal of FinancialEconomics》 上 发表 的 文 章 《The high volume return premium andeconomicfundamentals》 2.《美元beta与股票回报——“学海拾珠”系列之一百七十六》 3.基于残差因子分布预测的投资组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十五》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 4.《历史持仓回报会影响基金经理后续选股吗？——“学海拾珠”系列之一百七十四》 5.《基于端到端神经网络的风险预算与组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十三》 6.《低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略——“学海拾珠”系列之一百七十二》 7.《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 8.《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性?——“学海拾珠”系列之一百五十五》 正文目录 1引言.........................................................................................................................................................................................42假设和研究方法......................................................................................................................................................................63数据与基本统计结果..............................................................................................................................................................74交易量溢价对经济活动的预测能力.....................................................................................................................................104.1单变量回归结果............................................................................................................................................................104.2多变量回归结果............................................................................................................................................................114.3多元回归的其他结果....................................................................................................................................................124.4样本外证据....................................................................................................................................................................134.5交易量溢价对其他经济指标的预测能力.....................................................................................................................145基于风险维度对HVP的解释..............................................................................................................................................145.1异常交易量与股票特征之间的截面关系.....................................................................................................................155.2基于异常交易量和其他收益预测因素的二元组合分析.............................................................................................165.3交易量溢价对共同风险因子和宏观经济因子的回归模型..........................................................................................195.3.1交易量溢价和共同（风险）因子................................................................................................................195.3.2交易量溢价价差和Chen等人（1986年）的因子...................................................................................216基于行为/定价错误对HVP的解释.....................................................................................................................................227结论.......................................................................................................................................................................................25风险提示：................................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1文章框架.............................................................................................................................................................................................................4图表2高成交量回报溢价和成交量十分组组合回报的汇总统计...............................................................................................................9图表3单变量回归——高成交量溢价预测经济活动.......................................................................................................................................9图表4HIGH-LOW累计回报....................................................................................................................................................................................10图表5多元回归结果——高交易量溢价预测工业增加值(HVPVW)......................................................................................................11图表6样本外预测——成交溢价对美国工业产量的预测性能.................................................................................................................13图表7成交量分位与股票特征..............................................................................................................................................................................15图表8交易量排序组合的超额回报：考虑规模、流动性冲击和特异性波动.....................................................................................17图表9按交易量排序的投资组合的FF5ALPHAS，有/无控制其他回报预测因子...........