“学海拾珠”系列之一百三十三：盈余公告前的已实现测度是否能预测公告后的股票回报？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈余公告前的已实现测度是否能预测公告后的股票回报？ ——“学海拾珠”系列之一百三十三 [Table_RptDate] 报告日期：2023-3-21 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 相关报告 1. 《如何管理投资组合波动率？——“学海拾珠”系列之一百二十三》 2. 《基金具有情绪择时能力吗？——“学海拾珠”系列之一百二十四》 3. 《投机股与止损策略——“学海拾珠”系列之一百二十五》 4. 《基金持仓集中度究竟如何影响基金业绩？——“学海拾珠”系列之一百二十六》 5. 《20和21世纪风格因子表现的趋势和周期——“学海拾珠”系列之一百二十七》 6. 《基金在阶段业绩不佳后会调整激进程度吗？——“学海拾珠”系列之一百二十八》 7. 《基于盈利公告发布日期的交易策略——“学海拾珠”系列之一百二十九》 8.《媒体效应如何影响基金投资者和基金经理的决策？——“学海拾珠”系列之一百三十》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百三十三篇，文章研究了在盈余公告期间已实现测度对股票回报率的预测能力，结果表明周频方差、偏度和符号跳跃可以很好地预测盈余公告前后的股票回报，但峰度没有预测效果。文章进一步表明已实现测度的预测能力不受未预期盈余的影响，盈利公告前的已实现测度包含了部分未预期盈余信息。 ⚫ 可基于已实现测度来分析盈余公告期间的组合收益 在所有的盈余公告期中，方差处于最高分位数的股票表现优于方差处于最低分位数的股票；然而，在盈余公告前将股票按偏度和符号跳跃进行排序时，以上关系发生了反转；峰度和组合收益没有明显的关系。 ⚫ 已实现测度对累计异常股票收益CAR表现出稳健的预测能力 方差、偏度和符号跳跃对公告后累计异常股票收益(CAR)具有预测能力，而峰度对股票收益没有预测能力。非公告期间相关已实现测度的预测能力要小于公告期间相关测度，尤其是偏度和符号跳跃。 ⚫ 已实现测度的预测能力不受未预期盈余的影响 未预期盈余消息在一定程度上反映在盈利公告前的已实现测度中，测度的预测能力不受预期外的盈余的影响。在所有公告期中未预期盈余(好消息)的预测能力显著，但未预期亏损(坏消息)的预测能力不显著。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 正文目录 1 引言 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 计量方法 ............................................................................................................................................................................... 6 3 数据 ...................................................................................................................................................................................... 6 4 实证结果 ............................................................................................................................................................................... 7 4.1 描述性统计 .................................................................................................................................................................... 7 4.2 投资组合分析 ................................................................................................................................................................ 8 4.3 回归结果 ..................................................................................................................................................................... 11 5 拓展分析 ............................................................................................................................................................................. 15 5.1 漂移调整后的已实现矩............................................................................................................................................... 15 5.2 剔除大幅价格冲击 ...................................................................................................................................................... 18 5.3 公司市值的影响 .......................................................................................................................................................... 19 5.4 短期摩擦、反转或流动性 ........................................................................................................................................... 20 6 结论 .................................................................................................................................................................................... 21 风险提示： ............................................................................................................................................................................. 24 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 图表目录 图表 1盈余公告样本的年度描述性统计 ...................................................................................................................................................... 8 图表 2基于周已实现测度排序的投资组合回报率 ................................................................................................................................. 10 图表 3已实现测度和横截面股票收益 ....................................................................................................................................................... 12 图表 4 EA和非EA样品间估计系数差异 ................................................................................................................................................. 14 图表 5包括未预期盈余的回归结果 ............................................................................................................................................................ 15 图表 6包含好的与坏的未预期盈余的回归结果.........................................................................................................................