“学海拾珠”系列之一百九十五：盈余公告后的机构共识：信息还是拥挤？

主要观点： 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫机构投资者的交易行为及其影响 本文通过一系列稳健性测试确认了机构投资者的交易行为对股票价格的显著影响。研究表明，机构投资者在负面盈余公告后能够推动价格接近基本面，而在正面公告后则更容易导致价格过度反应。这一现象可以通过正面消息发布后潜在投资者数量更多、需求不确定性更大来解释。 ⚫投资期限对交易行为的影响 文章研究了专注型投资者（长期）和短期投资者在盈余公告后的交易行为差异。结果显示，专注型投资者在负面消息发布后能够进行信息性交易，推动价格接近基本面，而短期投资者在正面消息发布后更容易进行正反馈交易，导致价格过度反应。 1.《言行统一：策略一致性与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百九十四》 ⚫信息不对称和卖空限制的影响 2.《本地同行对股利支付决策的影响——“学海拾珠”系列之一百九十三》 研究还分析了信息不对称和卖空限制对机构投资者交易行为的影响。结果表明，在信息不对称程度较高的情况下，短期投资者更容易导致价格过度反应。同时，卖空限制较多的股票在正面消息发布后也更容易出现价格过度反应。 3.《Beta异象对基金业绩的影响——“学海拾珠”系列之一百九十二》 4.《宏观经济信息与股票-债券协动性——“学 海 拾 珠”系 列 之 一 百 九 十一》 ⚫文献来源 核心内容摘选自Olga Klein, Daniel Klein于2024年5月20日在International Review of Financial Analysis (IRFA)上的文章《Institutionalconsensus after earnings announcements: Information or crowding?》 5.《基 于 改 进 的CTGAN-Plus-Features的资产配置优化方法——“学海拾珠”系列之一百九十》 6.《基于复合模型构造行业ETF组合——“学 海 拾 珠”系 列 之 一 百 八 十九》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《行业羊群行为与动量策略——“学海拾珠”系列之一百八十八》 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42数据和样本构建..................................................................................................................................................................................83盈余公告前后的机构共识和摘要统计..........................................................................................................................................103.1盈余公告前后的机构交易.........................................................................................................................................................103.2按投资期限分类的机构投资者................................................................................................................................................113.3汇总统计量..................................................................................................................................................................................134机构共识与价格动态.......................................................................................................................................................................144.1假设的形成..................................................................................................................................................................................144.2初始价格反应..............................................................................................................................................................................174.3长期异常回报..............................................................................................................................................................................184.4专注型投资者与短期投资者.....................................................................................................................................................194.5拥挤与价格过度反应：专注型与短期投资者.......................................................................................................................224.6专注型与短期投资者：信息不对称和卖空限制条件...........................................................................................................254.7稳健性检验..................................................................................................................................................................................285结论.....................................................................................................................................................................................................29风险提示：.............................................................................................................................................................................................30 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2变量定义和数据源。该表列出了所有变量、它们的定义和数据源。.......................................................................................9图表3盈余公告前后的机构交易........................................................................................................................................................................10图表4盈余公告后的机构交易量：按投资期限分类...................................................................................................................................12图表5统计量汇总...................................................................................................................................................................................................13图表6利好消息传出后，价格走势有机构买入压力。.............................................................................................................................14图表7机构共识与价格动态.........................................................................................................................