研究早观点

2026年3月27日星期五 【今日要点】 【行业评论】电力设备及新能源：行业周报（20260316-20260322）-“十五五”提出加力建设新型能源基础设施，产业链价格短期承压 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评26年1-2月：海外局势紧张，进口煤开始收缩 【公司评论】协创数据(300857.SZ)：协创数据（300857.SZ）：25年收入和利润保持高增，智算业务爆发 资料来源：常闻 【行业评论】PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009：肺癌及冷肿瘤ORR优异，年内迈入全球III期阶段 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】电力设备及新能源：行业周报（20260316-20260322）-“十五五”提出加力建设新型能源基础设施，产业链价格短期承压 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国家能源局：2026年2月核发绿证1.98亿个：2026年2月，国家能源局核发绿证1.98亿个，涉及可再生能源发电项目61.02万个，其中可交易绿证1.50亿个，占比75.49%。本期核发2026年1月可再生能源电量对应绿证1.55亿个，占比78.13%。2026年2月，全国交易绿证7548万个，其中绿色电力交易绿证2996万个。2026年2月，全国单独交易绿证4552万个，其中电量生产年为2024年的绿证交易722万个，平均价格1.21元/个；电量生产年为2025年的绿证交易3831万个，平均价格5.90元/个。 国家能源局：2026年1-2月份全社会用电量同比增长6.1%：3月17日，国家能源局发布1-2月份全社会用电量等数据。1-2月，全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%。从分产业用电看，第一产业用电量223亿千瓦时，同比增长7.4%。第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%，其中：工业用电量同比增长6.4%，高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%。第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%，其中：充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%。城乡居民生活用电量2813亿千瓦时，同比增长2.7%。 四部门：提高风光等新能源领域变压器能效和系统适配性：3月20日，工信部、国家发改委、国务院国资委、国家能源局等四部门联合印发的《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》提出，提高风电、光伏、氢能、新型储能等新能源领域变压器能效和系统适配性。鼓励电网企业、新能源企业开展在役变压器节能降碳诊断。到2028年，新增节能变压器占比超过75%，在役节能变压器占比达到15%。 价格追踪 多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为45元/kg，较上周下降3.2%；颗粒硅均价为44.0元/kg，较上周持平。本周多晶硅企业有2-3家成交，成交量较前几周回落。下游企业开工率维持低位，采购谨慎。需求疲软与高库存仍是市场的核心矛盾，预计短期硅料价格持平。 硅片价格：130um的182-183.75mmN型硅片均价1.05元/片，较上周持平；130um的210mm型硅片均价1.35元/片，较上周持平。目前硅片行业整体开工率处于低位，短期内预计硅片价格继续维持弱势运行。 电池片价格：182-183.75mmN型电池片均价为0.41元/W（转换效率25.0%+），较上周下降2.4%；210mmN型电池片价格为0.40元/W（转换效率25.0%+），较上周下降2.4%。随着海外订单进入执行交付后期， 预计下周电池片库存压力将会上升，短期电池片价格承压。 组件价格：182*182-210mmTOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周持平；210mmN型HJT组件价格为0.770元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.81元/W，较上周持平，较TOPCon溢价15.7%；分布式BC组件价格为0.86元/W，较上周持平，较TOPCon溢价8.9%。近期国内集中式电站项目启动缓慢；4月1日起，光伏等产品的增值税出口退税将全面取消，行业整体出口增速可能面临放缓压力。结构上中东地缘冲突引发的欧洲能源焦虑，或加速当地能源转型，提振部分光伏组件的出口需求，综合考虑预计短期组件价格持平。 玻璃价格：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较上周持平。 投资建议 重点推荐：光储方向：海博思创、阳光电源；BC新技术方向：爱旭股份；供给侧方向：大全能源、福莱特；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份，关注博迁新材。关注太空光伏：连城数控、拉普拉斯、晶盛机电、帝科股份、迈为股份。 风险提示 包括但不限于以下风险：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险；太空光伏进展不及预期等 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评26年1-2月：海外局势紧张，进口煤开始收缩 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 前2月： 供给：2026年前2月原煤供给小幅收缩。2026年前2月，原煤累计产量实现7.63亿吨，同比降0.3%。 需求：2026年前2月终端需求边际回升，下游需求呈现分化。2026年前2月固定资产投资同比增1.8%，其中制造业投资增3.1%、基建投资持平、房地产投资降11.1%。2026年前2月火电累计增速实现3.3%；焦炭累计增速实现1.1%；生铁累计增速实现-2.7%；水泥累计增速实现6.8%。 进口：前2月煤炭进口同比小幅增长，2026年2月进口收缩。2026年前2月进口量累计实现7722.23万吨，同比增1.5%。1月当月实现4628万吨，同比增10.82%，环比降21.02%，2月当月实现3094万吨，同比降9.95%，环比降33.14%。 价格：前2月煤炭价格走势分化。2026年前2月山西优混5500动力煤、天津港二级冶金焦均价同比均有不同程度调整，京唐港主焦煤同比有所上涨。 点评与投资建议： 海外局势紧张，进口收缩，煤价中枢看涨。2026年以来印尼供应端存在较高不确定性、美伊冲突对广谱能源形成强催化，国内煤炭供给存在一定约束，需求预期相对稳定，但外部环境预期偏紧，因此2026年煤价中枢看涨。 反内卷趋势未变，煤价淡季下跌空间有限。反内卷仍然是2026年经济工作的重要议题，因此政策方向未变。2026年两会政府工作报告也重申相关表述，当前国内供应基本符合预期，但要关注收缩幅度和持续性。维持“若价格回落至偏低水平，相关稳预期政策值得期待”的判断。当前国内煤炭市场逐步显现出淡季特征，若海外持续偏紧，国内煤价或出现淡季不淡，其中华南动力煤市场和煤化工市场是主要需求支撑点。 投资建议：印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代和利好相关煤化工品种。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】、【兰花科创】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【盘江股份】、【淮北矿业】等标的也具备较强配置价值。 风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加 【公司评论】协创数据(300857.SZ)：协创数据（300857.SZ）：25年收入和利润保持高增，智算业务爆发 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月16日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入122.36亿元，同比高增65.13%；全年实现归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%，实现扣非净利润11.35亿元，同比增69.07%。2025年四季度公司实现收入39.05亿元，同比高增93.77%；四季度实现归母净利润4.66亿元，同比增长246.15%，实现扣非净利润4.52亿元，同比增长262.02%。 事件点评 智能算力产品及服务业务成为公司业绩增长的主驱动力，盈利能力显著提升。分业务看，1）2025年随着多个算力集群项目按计划完成交付及验收，公司智能算力产品及服务业务实现收入27.61亿元，同比增长1727.17%；2）下游客户对存储基础设施投入提升叠加存储产品价格上行，推动公司数据存储设备业务实现量价齐升，2025年实现收入44.93亿元，同比增长28.31%；3）公司持续推进再制造业务体系化运营与能力建设，推动服务器再制造业务快速发展，2025年实现收入25.75亿元，同比增长169.35%；4）物联网智能终端业务实现收入15.72亿元，同比减少30.42%，主要系公司主动调整业务 结构所致。得益于公司持续优化供应链管理及通过机器人代替人工推动制造成本下降，2025年公司毛利率达19.24%，较上年同期提高1.88个百分点。在利润端，公司期间费用率保持基本稳定，25年期间费用率较上年同期降低0.34个百分点。25年公司净利率为9.41%，较上年同期提高0.14个百分点，且Q4净利率较上年同期提高5.32个百分点。 公司持续加大算力设备投入，26年算力租赁业务有望保持高增。在供给端，公司通过银行借贷、港交所上市融资等多种渠道拓展资金储备，并在此基础上持续推进服务器相关资产采购，2025年公司共发布6次资产购买公告，拟采购总金额达213.5亿元，其中拟采购服务器212亿元，拟采购固态硬盘材料1.5亿元，今年2月份公司再次发布公告称拟向多家供应商采购总金额不超过110亿元的服务器。与此同时，在需求端，公司深度绑定国内互联网巨头，算力租赁业务重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。预计未来一年内随着前期采购的服务器陆续完成交付和部署，公司算力租赁业务有望维持爆发式增长。 投资建议 公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为8.19\12.22\16.80，对应公司3月26日收盘价215.27元，2026-2028年PE分别为26.3\17.6\12.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。 【行业评论】PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009：肺癌及冷肿瘤ORR优异，年内迈入全球III期阶段 魏赟weiyun@sxzq.com PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009：肺癌及冷肿瘤ORR优异，年内迈入全球III期阶段 基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体CS2009具有单价PD-1和CTLA-4结合臂以及双价VEGFA结合臂，通过阻断PD-1/CTLA-4、激活T细胞及中和VEGFA，实现多维度的抗肿瘤效应。CS2009已经在2025年ESMO读出优异的早期安全性和初步的实体瘤疗效。2026年3月份临床数据显示，CS2009单药在后线和一线NSCLC展现优异的ORR和DCR疗效，联合化疗在一线NSCLC、CRC等适应症中耐受性优异且初现变革性疗效潜力，有望替代以PD-(L)1为基础的疗法，在PFS和OS带来获益。更多I/II期临床研究数据预计将于2026年ASCO年会和/或ESMO年会上公布。公司计划2026年底前启动首批III期全球临床试验，重点布局NSCLC、CRC、SCLC等适应症。 CS2009临床前数据优于同类药物，食蟹猴耐受性良好。“PD-1+VEGF”组合对比PD-(L)1单药已证明显 著 改 善NSCL