现金分红略超预期，投资利差年末收窄

2026-03-24 中泰证券王英杰

业绩表现：公司2025年实现归母净利润1,540.78亿元，同比增长44.1%，符合预期；4Q25单季度净利润为-137.26亿元；全年合计股息预计为0.856元/股，同比增长31.7%，派息率为15.7%。
新准则专项分析：承保利润和投资利差双轮驱动改善净利润，2025年投资利差同比增长31%至1,239.23亿元，承保利润同比增长131.8%至648.98亿元；期末归母净资产较年初增长16.8%至5,952.05亿元，ROE为27.8%。
新业务价值（NBV）：同比增长35.7%，其中个险/多元渠道同比增速分别为25.5%/169.3%；新单保费达2,340.79亿元，同比增长9.3%，NBVMargin提升至23.8%。
渠道贡献：个险渠道贡献47%，银保渠道贡献25%，团险和其他渠道贡献分别为11%和17%；个险优增人力同比增长40.0%，银保新单出单网点同比增长25.9%，人均产能同比增长53.7%。
估值与投资：2025年末EV较年初提升4.8%，年化ROEV达8.7%；险资运用余额为7.4万亿元，同比增长12.3%；股票和基金配置比例升至16.9%，FVOCI股票余额占比27.8%。
投资建议：调整2026-28年归母净利润预测为1,068.93、1,199.78和1,326.97亿元，同比增速为-30.6%、12.2%和10.6%，维持“买入”评级。