业绩筑底，看好出口增长与全球复苏

业绩简评

公司2025年实现营收108.2亿元，同比-9.1%；归母净利润8.1亿元，同比-11.9%。Q4营收11.2亿元，同比-4.1%；归母净利润-1.8亿元，同比+1.8%。业绩略低于预期，主因研发费用较高，Q4研发费用2.0亿，同比持平。Q4毛利率5.8%，同比+2.5pct，延续全年回升势头。

经营分析

1. 农机全球复苏：高油价背景下，中东局势紧张利好粮价，从而利好农机产业链。全球粮食作物被转化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机生产成本与原油制品相关。粮价反弹有望快速提升农机景气度。2025年拖拉机销量6.4万台，同比-14.3%，但2026年1-2月国内大拖/中拖产量分别同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复苏。
2. 农机出口：2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月国内出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。

盈利预测、估值与评级

预测2026-2028年归母净利润分别为9.4亿/11.3亿/13.6亿元，同比+15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前PE为15/12/10X，维持“买入”评级。

风险提示

农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。