工程机械2024半年报总结：行业筑底复苏，看好内外需同步改善

2024年09月05日工程机械Ⅱ 证券研究报告 行业筑底复苏，看好内外需同步改善 投资评级领先大市-A维持评级 ——工程机械2024半年报总结 首选股票目标价（元）评级 工程机械板块样本选择：我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 工程机械2024年半年报经营总结：从统计样本表观数据来看，①板块弹性强于大盘：年初至8月30日沪深300涨幅4.62%，年初至5月16日板块涨幅24.22%，主要系业绩兑现、内需复苏、更新政策催化，随后涨幅受出口避险情绪影响8月30日回调至1.94%；②出口驱动收入增长：2024年H1，板块收入1727.4亿元，同比+1.54%，其中板块海外收入同比+13.5%，占比49.38%（建设机械、长龄液压、浙江鼎力、杭叉集团均无相关披露，在此剔除）；③成本支撑利润弹性：2024年H1，板块归母净利润150.13亿元，同比+9.37%，弹性强于收入系原料成本低位、市场结构优化、经营效率提升等因素共同促进；④费用管控成效显现：2024年H1，板块期间费用率19.03%，同比+1.03pct，增长主要系汇兑收益减少导致财务费用同比+1.5pct，其余费用保持平稳或有所下降；⑤经营质量显著优化：2024年H1，板块经营性现金流148.15亿元，同比+219.63%，净现比为0.99，风险管控措施效果明显。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 后市展望：β窄幅波动预期不变，行业或仍以结构性α为主线。 相关报告 内需方面：2024年1-7月，挖机/起重机销量同比+6.23%、-20.57%，不同品类结构性内需差异仍存，其中挖机复苏主要系万亿国债下达催生小挖需求。展望下半年，伴随国内积压项目集中开工、设备更新政策落地，小挖增长以及中大挖增速转正的结构优化趋势有望延续，起重机与中大挖对应需求类似，降幅有望收窄。 出口回归稳态增长，把握区域结构机会——工程机械出海专题（一）2024-08-12工 程 机 械 设 备 更 新 政 策 落地，打开未来景气弹性空间2024-04-162024年工程机械专题策略：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放2024-02-0210月挖机销量好于预期，整体仍处在承压阶段——2023年10月挖机点评2023-11-098月挖机销量好于预期，内销降幅收窄——2023年8月挖机点评2023-09-08 出口方面：2024年1-7月，挖机/起重机销量同比-12.28%、+4.31%，受海外库存等外部因素影响，不同品类出口表现由分化逐步趋于一致；行业整体出口额同比+3.89%，出口降速回归稳增长状态，不同区域市场表现的结构化差异渐显，新兴市场逐步成为增长主力。板块低波动背景下，我们判断出口增长驱动力正逐步由β切换为α，长期来看出口增速的快慢是α能力（产品、渠道、服务能力）的体现。展望下半年，由于低基数、新兴市场景气度向好等因素，以挖机为代表的品类出口有望迎来边际改善。 投资建议：目前，工程机械板块处于内需筑底、出口渐稳阶段，板块β低波动，我们认为短期核心关注点仍在于α驱动的业绩弹性，需求在外（贸易摩擦不确定性），成本在内（钢价下行确定性），利润弹性预期仍有支撑；长期核心关注龙头企业①需求复苏，挖机先行；②出海竞争力提升。 （1）综合整机厂环节建议关注：业绩弹性边际改善【三一重工】【徐工机械】；出海弹性较强的【中联重科】【山推股份】；国企改革属性突出的【柳工】等。 （2）核心零部件环节建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】等。 （3）高空作业平台、叉车国际化、锂电化逻辑持续兑现凸显公司强α属性，成本低位系盈利水平的较好支撑。估值底部，建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。 风险提示：国内基建、矿山项目投资不及预期；国内设备更新政策落地不及预期；国内市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧导致国产品牌出海受阻；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 内容目录 1.工程机械：收入波动收敛，利润弹性持续释放...................................41.1.市场表现：政策+需求+业绩催化下，板块弹性强于大盘......................41.2.成长性：出口拉动收入增长，成本支撑利润弹性...........................51.3.盈利性：盈利能力提升由成本控制与经营效率共同驱动......................71.4.费用控制：控费成效有所显现，整体增长主要系受汇兑影响..................81.5.经营质量：高质量发展成为趋势，经营质量提升显著.......................92.后市展望：β窄幅波动，行业或将仍以结构性α为主线...........................92.1.内需：需求筑底，结构性差异仍存.......................................92.2.出口：品类表现趋于一致，出口有望边际向好............................103.投资建议..................................................................134.风险提示..................................................................13 图表目录 图1.2023/8/30-2024/8/30工程机械Ⅱ（中信）指数走势...........................4图2.2023-2024年7月挖机月度内销销量及同比增速..............................10图3.2023-2024年7月起重机月度内销销量及同比增速............................10图4.2023-2024年7月挖机月度出口销量及同比增速..............................11图5.2023-2024年7月起重机月度出口销量及同比增速............................11图6.2021-2024年工程机械行业出口额及增速....................................12图7.2021-2024年工程机械行业分区域出口额增速................................12 表1：主要工程机械公司2024Q1/2024Q2涨跌幅及2023Q1-2024Q2基金持仓比例变化....5表2：工程机械板块跟踪公司2024年半年报业绩表现..............................6表3：2024年H1工程机械板块海外市场销售情况..................................6表4：单季度收入：2024年Q1-2024年Q2工程机械板块收入及增速比较（亿元）......7表5：单季度归母净利润：2024年Q1-2024年Q2工程机械板块归母净利润及增速比较（亿元）......................................................................7表6：2024年H1工程机械板块毛利率、净利率情况................................8表7：2024年H1工程机械板块期间费用表现情况..................................8表8：2024年H1工程机械板块经营性净现金流情况和净现比情况....................9表9：2023年至2024年7月挖机内销分吨位月度表现.............................10表10：2023年至2024年7月挖机出口分吨位月度表现............................11表11：2021年至2024年1-7月中国工程机械分品类出口增速表现..................12表12：工程机械板块重点公司盈利预测.........................................13 1.工程机械：收入波动收敛，利润弹性持续释放 我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 1.1.市场表现：政策+需求+业绩催化下，板块弹性强于大盘 我们以工程机械Ⅱ（中信）指数为参考，回顾近一年工程机械板块股价指数走势，2024年初至8月30日，沪深300区间震荡，上涨4.62%；工程机械板块波动较大，上涨1.94%。但分阶段来看，2024年初至5月16日，板块整体涨幅24.22%，核心催化剂包括①年初预期业绩弹性释放；②挖机自3月起内销持续转正，需求预期边际向上；③设备更新政策陆续出台。然而，5月中旬至今，板块指数持续下行，系全球贸易形势不确定性带来的避险情绪影响。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 工程机械整机厂股价涨幅居前，2024年Q2获基金大幅加仓。①从2024Q2涨跌幅来看，综 合 整 机 厂涨 幅 最 为 突 出 ， 其 中柳 工/三 一 重 工/山 推 股 份/徐 工 机 械股 价分 别增 长36.22%/14.78%/13.96%/12.42%；工业品出口链优势品种高空作业平台和叉车，代表性公司浙江鼎力、安徽合力Q1、Q2，杭叉集团Q1股价均有10%左右涨幅，但5月以来回调明显。②从2024Q2基金持股比例变化来看，相比年初，整合整机厂与叉车制造商获明显加仓，按比例增幅排序为柳工/安徽合力/徐工机械/山推股份/诺力股份。 1.2.成长性：出口拉动收入增长，成本支撑利润弹性 从统计样本表观数据来看，2024年上半年，工程机械板块实现营业收入1727.4亿元，同比+1.54%，实现归母净利润150.13亿元，同比+9.37%；在行业筑底阶段，行业整体收入、利润双双实现正增。收入端来看：剔除建设机械、长龄液压、浙江鼎力、杭叉集团4家未披露海外业务情况的企业，板块内需仍在筑底（同比-8.66%），外需持续增长（同比+13.5%）支撑行业整体收入稳健微增，与2023年不同的是，内外需增速均呈现朝向低波动收敛的趋势。利润端来看：弹性强于收入，盈利水平持续改善系①原料成本低位、市场结构优化、经营管理效率提升等因素促进，若考虑去年同期汇兑收益高基数，行业整体利润弹性可能更强。 从细分板块表现来看： ①综合整机制造商收入表现持续分化，α属性持续显现。上半年，工程机械综合整机厂合计实现营业收入1411.55亿元，同比+0.22%；归母净利润105.88亿元，同比+8.75%。从收入端来看，营收增速表现相对突出的是山推股份，一方面系出口新市场、新产品贡献增量，另一方面，推土机内需底部推动内销增长；从利润端看，山推股份和柳工均表现较为突出，前者系收入高增带动，后者得益于国企改革促进盈利水平改善。 ②上游零部件制造商凭借多元化实现收入、业绩稳健增长。上半年，代表性企业恒立液压收入、利润增速分别为8.56%、0.71%，凭借挖机业务市占率提升、非挖新兴业务持续放量，公司收入表现略强于整机厂，而业绩弹性偏弱主要系汇兑收益高基数。 ③高机与叉车专业制造商收入保持增长，利润释放良好。叉车、高机是当前典型的内需偏弱的