核心观点
- 业绩表现：复星医药2025年营业收入416.62亿元，同比增长1.45%；归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%；扣非净利润23.40亿元，同比增长1.12%。经营活动现金流52.13亿元，同比增长16.45%，主要由于对外授权收入增加。
- 创新药品增长：制药业务收入298亿元，同比增长3%，其中创新药品收入达98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%。主力产品如珮金、奥康泽、奕凯达等增速均超30%。
- 板块表现：医疗器械与医学诊断板块实现扭亏为盈，分部利润达0.82亿元。境外收入达129.77亿元，同比增长14.87%，国际化布局加速。
- 研发投入：研发总支出达59.13亿元，创新药品相关研发投入占比72.77%。7个创新药品的16项适应症获批上市，6个创新药上市申请获受理。
- 研发管线：覆盖实体瘤、血液瘤、免疫炎症、慢病、神经等多个领域，多个产品实现对外授权。
- 资产结构优化：通过非核心资产退出与整合，2025年累计回笼资金近30亿元。
投资建议
- 预计2026-2028年归母净利润分别为39.8/47.6/49.7亿元，同比增速18%/19%/5%，对应PE为16/14/13X，维持“推荐”评级。
风险提示
- 原材料价格上涨、汇率波动、下游需求恢复不及预期、产品销售不及预期、研发进度不及预期等风险。
