研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美元反弹，全球风险偏好有所降温 【宏观】海外方面，随着战事延续且霍尔木兹海峡仍维持低通行量，原油价格反弹，美元指数维持强势、美国国债收益率小幅回落，全球风险偏好整体有所降温。国内方面，1-2月中国经济超预期回升，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期在国内经济好于预期，但在中东地缘消息多空博弈交织下，短期股指震荡偏弱运行、波动加剧，当前受美国方面释放缓和和停火信号影响，国内股指市场有所回暖。后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡反弹、波动加剧，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎观望；能化短期大幅震荡，谨慎做多；贵金属大幅震荡、短期有所反弹，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在军工装备、电力、以及通信等板块的带动下，国内股市继续大幅反弹。基本面上，1-2月中国经济超预期回升，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期在国内经济好于预期，但在中东地缘消息多空博弈交织下，短期股指震荡偏弱运行、波动加剧，受美国方面释放缓和和停火信号影响，国内股指市场有所回暖。后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎观望。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 【贵金属】贵金属市场周三夜盘整体上涨，沪金主力合约收至1016.92元/克，上涨1.82%；沪银主力合约收至18000元/千克，上涨2.15%。随着市场权衡中东局势的不确定性，全球市场剧烈震荡，美元指数有所回落对贵金属形成一定的支撑。现货黄金企稳回升，结束日线九连跌，最终收涨1.54%，报4474.31美元/盎司，但仍受美元走强和美国国债收益率上升的压制；现货白银由跌转涨，最终收涨2.8%，报71.05美元/盎司。短期贵金属大幅波动，有所反弹，操作方面，短期谨慎观望。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：能源价格走弱，黑色板块震荡回调 【钢材】周三，国内钢材期现货市场小幅回落，市场成交低位运行。近期钢材市场主要跟随能源价格波动，原油价格的回调带动了钢材市场近两个交易日的走弱。基本面变化不大，现实需求依旧偏弱，钢材库存虽见顶回落，但五大品种表观消 费增幅放缓。供应方面，重要会议结束后，上周五大品种钢材产量环比回升18.85万吨。本周上海有色口径的铁水产量也继续回升。短期内钢材市场依然会跟随成本运行，后续需注意成本回落后的价格调整风险。 【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格回落明显。原油价格走弱以及铁矿石谈判相关消息带动铁矿石期现货价格走弱。基本面方面，需求端，高炉日均铁水产量环比回升6.9万吨，且钢厂盈利占比仍在42%附近，铁矿石需求仍有韧性。供应方面，本周铁矿石发货及到港量均有会升，供需阶段性错位问题逐步缓解。预计矿石价格继续上涨空间有限，需注意能源价格走弱后的阶段性调整风险。 【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货及盘面价格均有回落。原油价格走弱使得煤炭价格上涨预期减弱。硅锰6517北方市场价格6050-6150元/吨，南方市场价格6150-6250元/吨。锰矿市场报价保持坚挺，天津港半碳酸成交44元/吨度左右展开，低品碳酸报价37.5-38元/吨度，南非高铁分指标报价37-38元/吨度，加蓬报价48元/吨度，成交较少。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.7%，较上周增0.08%；日均产量27980吨/日，减225吨。目前北方开工情况较稳定，工厂陆续套保，利润空间尚可。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5550-5650元/吨，75硅铁价格报5950-6100元/吨。3月份钢招基本结束，市场等待4月份进场情况。硅铁、硅锰盘面价格建议以震荡偏强思路对待。 有色新能源：中东局势可能反复，注意情绪波动风险 【铜】根据目前各方消息，美国和伊朗的确在谈判，短期局势有所缓和，风险偏好回升，后期关注实际进展，可能带来较大反复。铜现货TC接近-70美元/吨，刷新新低，但硫酸、贵金属等副产品收益弥补冶炼利润，叠加粗铜供应充裕、废铜锭进口放量，精炼铜产量增速高位。南方粗铜加工费为1800元/吨，较之前高点2400元/吨下滑600元/吨，仍处于高位。基本面核心矛盾仍在矿端，铜矿偏紧为市场共识，但极度短缺概率不高。国内外库存持续累积，三大交易所显性库存接近129万吨，创历史新高。铜价大幅下挫，下游逢低集中补库，铜社会库存大幅下降，观察去库持续性。 【铝】周三，隔夜美伊之间谈判消息，刺激风险偏好回升。中东局势缓和，对铝实际偏利空，中东铝供应将增加，所以铝反弹力度不如其他有色金属。LME铝已经跌至上升趋势线附近，关注支撑有效性。1、2月国内原铝同比增幅较大，内弱外强外强格局或阶段性改变。从进口数据看，国内原铝进口维持高位；废铝进口小幅走低，海外废铝供应相对偏紧。目前国内铝供应刚性，维持高位，1-2月产量同比增3%，并且后期之前停产产能将复产，供应压力仍在。 【锌】国内锌矿主要分布在南方，随着复工复产，南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区锌矿加工费维持在1500元/金属吨，进口矿TC从30美元/干吨降至20美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复 产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库后，转为下降，达到21.96万吨，环比下滑0.94万吨，仅略低于22年同期；伦锌库存增至近12万吨，已较前期明显增加。 【铅】由于1、2月进口窗口持续打开，前两个月我国精铅和粗铅进口量均大幅增加，其中精铅进口3.34万吨，同比增加732%；粗铅进口2.52万吨，同比增加85%；3月铅锭进口将维持高位。国内方面，原生铅和再生铅产量季节性回升，最新原生铅周产量为5.71万吨，处于近年来高位，再生铅产量恢复速度与往年相当，并且目前再生铅成品库存1.38万吨，是2020年以来最高水平。需求端，旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。由于价格走低，下游逢低集中补库，国内原生铅社会库存转降，较高点下滑1.7万吨至6.31万吨，略低于去年同期。LME铅库存近期虽波动不大，但仍为近年历史同期最高水平，维持在28万吨上方。 【镍】周三，印尼财政部表示，若政府批准，将从4月1日开始征收镍暴利税，受此消息提振，镍价走高。矿端仍是当前核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。由于印尼能矿部要求矿企一季度可以使用“老配额”的四分之一量，一季度矿企将维持正常生产，不会出现缺口。另外，中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，影响MHP生产，另外之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。 【锡】供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，月均水平与去年11月和12月相当，随着缅甸佤邦矿洞抽水加快，预计我国进口量仍有进一步增长空间；从缅甸之外的锡矿进口量为21444吨，同比增速也高达57%，反映我国锡矿进口来源更加多元；开工率虽小幅回落0.42%，但仍为近年同期高位；由于进口窗口持续关闭，1-2月锡锭进口3269吨，同比下降27%。需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，增速进一步扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1-2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳。随着锡价显著回落，下游企业逢低集中补库，锡锭社会库存下降2770吨至11035吨。 【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约上涨4.34%，最新结算价158220元/吨，加权合约增仓2016手，总持仓59.58万手。SMM报价电池级碳酸锂152500元/吨（环比上涨5000元），期现基差-5480元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2155美元/吨（环比上涨75美元）。外购锂云母生产利润6289元/吨，外购锂辉石生产利润1602元/吨。碳酸锂供需双旺，社会库存持续去库及冶炼厂库存低位，强现实延续，津巴布韦出口禁令或将引发阶段性供需错配。预计碳酸锂在支撑位置区间震荡，逢低布局。 【工业硅】周三工业硅主力2605合约上涨1.74%，最新结算价8685元/吨，加权合约持仓量37.01万手，增仓20576手。华东通氧553#报价9200元/吨（环比持 平），期货贴水430元/吨。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，关注下方成本支撑，区间操作。 【多晶硅】周三多晶硅主力2605合约上涨2.77%，最新结算价36555元/吨，加权合约持仓5.07万手，增仓261手。钢联最新N型复投料报价42000元/吨（环比持平），N型硅片报价0.99元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.405元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.77元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9840手（环比增加140手）。多晶硅库存持续高位累积，现货价格跟随下跌，下游硅片和电池片价格快速下移，预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓或适时止盈。 能源化工：市场权衡美伊停火前景，油价小幅回落 【原油】市场解读美国推动外交手段结束对伊战争中的矛盾信号，油价小幅回落。市场流动性在经历数周剧烈波动后转向观望，但对新消息仍然高度敏感，目前对霍尔木兹海峡的重开前景仍然高度关注。美国坚称目前在于伊朗进行和平谈判，尽管伊朗公开拒绝美方提议并提出结束冲突的自身条件，叠加大规模军事力量正在该地区集结，加剧了市场的怀疑情绪。在海湾仍实质封航的情况下，湾内供应已经明显被动减少，除非协议推动供应迅速恢复，否则基准油价上行风险仍然较大。 【沥青】沥青跟随原油大幅下跌后小幅回升，但目前终端需求继续出现部分负反馈，即便总库存继续保持偏低位置，累库压力有限，继续给沥青一部分上行预期，但油价继续保持震荡的情况下，沥青上行驱动仍然有限。近期炼厂开工继续预防性调低，