自有品牌放量品牌管理高增，看好业绩高增延续性

公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43%。2025Q4公司实现营业收入12.93亿元、同比增长111.4%，归母净利润0.90亿元、同比增长86.99%，扣非归母净利润0.88亿元、同比增长77.77%，Q4收入利润延续高增。 分析判断: 自有品牌高增叠加品牌管理快速放量，驱动公司收入高速增长 分板块看，2025年公司代运营、品牌管理、自有品牌业务分别实现收入7.23亿元、8.95亿元、18.13亿元，同比分别-5.27%、+78.63%、+261.94%，自有品牌收入占比提升至52.83%，已成为公司增长的核心驱动力，主要受益于核心品牌绽家、斐萃及Nuibay的持续放量。品牌管理业务方面，多个合作品牌在重点平台和大促节点持续放量，带动业务规模快速扩张。根据公司年报，拜耳康王“去屑”系列销售额同比增长347%，双11抖音渠道GMV同比增长超400%；艾惟诺双11支付金额同比增长超330%；和丽康618全渠道GMV同比增长138%。 绽家、斐萃双品牌持续放量，渠道扩张与头部产品共振验证强品牌孵化能力根据公司公告，分品牌看，2025年绽家实现收入10.69亿元，同比增长120.8%；斐萃实现收入6.96亿元，同 比增长超56倍；纽益倍于2025年6月上线，2025年实现收入4700万元。绽家方面，品牌围绕“香氛”心智持续深化，在稳固洗衣液、凝珠、内衣洗、护衣喷雾等核心品类优势的同时，进一步向洗洁精、无火香氛等新品类延展，推动品牌从衣物清洁向更广义家居清洁护理场景扩张；渠道端则实现线上线下共振，持续深化与山姆合作，并推进永辉Bravo、KKV、话梅等线下渠道布局。斐萃方面，品牌围绕“超级成分+精准营养”持续扩容产品矩阵，截至报告期末在售SKU已达11款，核心产品包括抗衰小紫瓶、红宝石油、光子瓶、鎏金瓶等。我们认为，公司已验证从0到1打造品牌、以及从1到N扩SKU、扩渠道、扩人群的能力，强品牌孵化能力正成为公司中长期高增长延续的核心支撑。 自有品牌占比提升带动整体毛利率显著改善，品牌孵化初期带来销售费用率提升盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为59.8%，同比+15.2pct，毛利率显著提升主要系高毛利率业务收入占 比提升以及品牌管理及自有品牌业务本身毛利率持续优化；销售费用率为48.0%，同比+18.2pct；管理费用率为3.4%，同比-2.2pct；研发费用率为1.0%，同比-0.5pct；归母净利率为5.7%，较2024年的6.0%小幅下降0.3pct。分业务看，品牌管理业务毛利率达到46.2%，同比明显提升；绽家毛利率为68.4%，同比提升1.5pct；斐萃毛利率为87.0%，同比提升4.4pct。展望未来，随着品牌成熟度提升、复购增强和投放效率优化，利润中枢仍有继续上行空间。 ►展望2026年，膳食营养补充剂景气延续、绽家扩品类及品牌管理新增合作有望共同驱动增长 展望2026年，我们认为公司增长仍主要来自三条主线：其一，膳食营养补充剂行业延续扩容，斐萃有望继续受益于科学抗衰赛道高景气，纽益倍也将由“半年贡献”切换为“全年贡献”，带动大健康板块持续放量；其二，绽家有望从“大单品驱动”进一步走向“多品类驱动”，在洗衣液、凝珠等核心品类基础上，洗洁精、无火香氛等新品类放量有望带动客单价、复购率和渠道覆盖同步提升；其三，品牌管理业务在存量品牌稳步增长之外，新增美斯蒂克合作有望贡献新的增量。整体来看，随着自有品牌及品牌管理业务占比持续提升，公司毛利率仍有优化基础，净利率有望持续优化。 投资建议 鉴于公司2025年年报业绩超预期，自有品牌放量趋势持续兑现，品牌管理业务亦保持高增，我们上调2026-2027年的盈利预测,新增2028年预测。我们预计公司26-28年实现营业收入分别为5897/7494/8851百万元（原26-27年预测为5468/6848百万元），实现归母净利润分别为381/555/733百万元（原26-27年预测为265/339百万元），EPS分别为1.23/1.78/2.36元（原26-27年预测为1.21/1.55元），对应PE分别为24/17/13倍（参考2026年3月24日收盘价29.9元），维持“增持”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。