自有品牌放量品牌管理高增，看好业绩高增延续性

公司业绩表现

2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43%。Q4收入利润延续高增，实现营业收入12.93亿元（同比增长111.4%）、归母净利润0.90亿元（同比增长86.99%）。

收入增长驱动因素

• 自有品牌高增：自有品牌业务收入18.13亿元，同比增长261.94%，占比提升至52.83%，成为核心增长驱动力。核心品牌绽家、斐萃及Nuibay持续放量。
• 品牌管理快速放量：品牌管理业务收入8.95亿元，同比增长78.63%。合作品牌如拜耳康王、艾惟诺、和丽康在重点平台和大促节点表现突出，销售额同比增长347%-400%。

品牌孵化能力验证

• 绽家：收入10.69亿元（同比增长120.8%），围绕“香氛”心智深化，拓展洗洁精、无火香氛等新品类，渠道端深化山姆合作，推进永辉Bravo、KKV等布局。
• 斐萃：收入6.96亿元（同比增长超56倍），围绕“超级成分+精准营养”扩容产品矩阵，核心产品包括抗衰小紫瓶、红宝石油等。
• 纽益倍：2025年上线，实现收入4700万元。

盈利能力分析

• 毛利率：整体毛利率59.8%（同比+15.2pct），主要系高毛利率业务占比提升及品牌管理及自有品牌业务毛利率优化。品牌管理业务毛利率46.2%，绽家68.4%，斐萃87.0%。
• 费用率：销售费用率48.0%（同比+18.2pct），管理费用率3.4%（同比-2.2pct），研发费用率1.0%（同比-0.5pct），归母净利率5.7%（较2024年下降0.3pct）。

未来展望

• 2026年增长主线：膳食营养补充剂行业扩容（斐萃、纽益倍）、绽家扩品类、品牌管理新增合作（美斯蒂克）。
• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为5897/7494/8851百万元，归母净利润分别为381/555/733百万元，EPS分别为1.23/1.78/2.36元，对应PE分别为24/17/13倍。

投资建议

维持“增持”评级，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。

风险提示

行业竞争加剧、新品推广不及预期、产品迭代不及预期。