2025年报点评：营收、业绩双位数增长，息差保持稳定

城商行2026年03月25日 推荐（维持）目标价：13.01元/9.48港元当前价：10.79元/7.88港元 重庆银行（601963）2025年报点评 营收、业绩双位数增长，息差保持稳定 事项： 华创证券研究所 ❖3月24日晚，重庆银行披露2025年报，全年实现营业收入151.13亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%。不良贷款率环比上升1bp至1.14%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至245.6%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖对公信贷高增，息差保持稳定，营收、业绩增速延续双位数增长。1）净利息收入提速，继续支撑营收增长。四季度对公信贷投放强劲、息差保持稳定促使净利息收入同比高增，4Q25单季净利息收入同比+47.7%，增速环比提升26.7pct。非息收入有所波动，一是受底层资产收益下行影响，代理理财业务收入同比下降拖累中收，二是去年四季度债市波动导致债券浮亏。两相抵消下，25年全年营收增速仍然维持10%以上的较高增速；2）资产质量总体稳定，归母净利润维持两位数增长。全年归母净利润同比增10.49%，较前三季度仍有小幅提升，主要得益于成本管控和税收减少，成本收入比同比下降0.52pct至27.9%，税收同比下降37.2%。资产质量整体保持稳定，不良率环比上升1bp至1.14%，由于零售贷款资产质量仍有一定压力，因此加大拨备计提力度，单季资产减值损失同比+47.5%。 公司基本数据 总股本(万股)347,459.09已上市流通股(万股)188,287.03总市值(亿元)374.91流通市值(亿元)203.16资产负债率(%)93.62每股净资产(元)16.1112个月内最高/最低价11.69/8.91 ❖受益于国家级重大战略，对公贷款投放持续强劲。重庆银行信贷规模保持较快增长，25年末同比增长20.7%，增速环比3Q25继续上升0.6pct，主要是川渝地区对公信贷需求旺盛。1）对公端：4Q25一般对公贷款/票据新增108.5亿/24亿，对公贷款（含票据）同比增速为26.9%，较3Q25提升1.4pct。主要受益于成渝双城经济圈、陆海新通道等国家级重大战略以及省市级“33618”产业战略；2）零售端：零售贷款需求逐季减弱，25年末零售贷款同比下降0.9%，或由于部分零售信贷需求已在上半年提前透支，以及提前还款的影响，四季度按揭贷款和个人经营贷余额均环比下降。公司自营消费贷增长相对较好，“捷e贷”余额突破100亿元。 ❖4Q25单季净息差保持稳定，资负两端利率环比降幅相当。根据期初期末口径，4Q25单季净息差环比仅降1bp至1.39%；累计净息差方面，全年净息差环比持平，同比则+5bp至1.38%。主要仍是负债端成本持续压降的贡献。1）资产端：测算4Q25单季生息资产收益率为3.37%，环比下降13bp，同比下降16bp。从公司披露的日均余额口径看，25年末贷款收益率同比下降12bp至4.27%，主要是个人贷款收益率同比降幅较大，公司贷款/个人贷款分别同比下降18bp/53bp至4.52%/4.02%；2）负债端：测算4Q25单季计息负债成本率为2.02%，环比下降13bp，同比下降45bp。从公司披露的日均余额口径看，25年末存款成本率同比下降37bp至2.22%，主要是高息定期存款重定价贡献较大，公司定期/个人定期分别同比下降48bp/42bp至2.35%/2.75%。 相关研究报告 《重庆银行（601963）2025年三季报点评：营收、业绩双位数增长，单季息差回升》2025-10-26《重庆银行（601963）2025年半年报点评：营收、业绩继续提速，量增质稳》2025-08-23《重庆银行（601963）2025年一季报点评：营收、业绩双提升，量价质均向好》2025-04-26 ❖资产质量整体保持稳定，零售信贷资产质量有所承压，但风控仍可控。25年末不良率环比上升1bp至1.14%，测算单季不良净生成率为0.52%，环比下降0.39pct，整体资产质量仍然保持稳定。从前瞻性指标来看，关注率/逾期率较25年上半年下降11bp/22bp至1.94%/1.36%。主要是公司贷款不良率有所改善（较上半年下降4bp至0.71%），零售贷款资产质量相对承压（零售不良率较上半年上升22bp至3.23%），或主要是由于受宏观经济影响，个体工商户的还款能力下降，个人经营性贷款不良率有所攀升。不过从零售信贷的结构来看，客群质量相对较优的自营消费贷占比上升，个人经营贷占比则逐季下降，并且随着重庆区域经济复苏传导至普惠小微个体收入端，零售信贷风险有望逐渐缓释。 ❖投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，支撑规模较快增长。存量产业不良贷款已出清，营收、业绩维持双位数高增，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。考虑到当地的信贷需求较为旺盛，息差企稳，我们调整预测2026E-2028E公司营收同比增速分别为8.6%、10.6%、10.8%（26-27E前值为6.9%、5.3%），归母净利润增速分别为3.6%、4.4%、 5.5%（26-27E前值为5.8%、4.9%）。当前股价对应2026E PB为0.62X，近五年公司历史平均PB在0.64X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB 0.75X，对应A股/H股目标价13.01元/9.48港元（按照AH溢价率1.55计算），维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所