2025年度业绩点评：业绩符合预期，聚焦门店提升

2025年度业绩点评：业绩符合预期，聚焦门店提升 2026年03月25日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩符合我们此前预期：2025年公司实现营业收入335.60亿元，同比+35.2%，归母净利润58.87亿元，同比+32.7%；其中2025H2，公司实现营业收入186.8亿元，同比+32.0%，归母净利润31.94亿元，同比+25.1%。 ◼门店扩张带动收入增长，利润率相对稳定：分业务看，25年商品及设备销售实现327.66亿元，同比+35.3%，加盟及相关服务收入实现7.94亿元，同比+28.0%。盈利能力相对稳定。全年毛利率31.14%，同比-1.3pct，其中商品及设备销售毛利率29.9%，同比-1.3pct，主要系收入结构变化及原材料采购成本上升；加盟及相关服务收入毛利率82.6%，同比+2.2pct，主要系门店扩张规模效应。25年销售及分销开支/行政开支/研发开支费率分别为6.1%/3.2%/0.3%，同比-0.4pct/+0.2pct/-0.1pct。归母净利率17.7%，同比-0.3pct。 市场数据 收盘价(港元)341.80一年最低/最高价312.20/618.50市净率(倍)4.68港股流通市值(百万港元)45,429.62 ◼内地快速开店：截止2025年底，门店总数59823家，其中2025H1及2025H2分别净开6535/6809家（包含福鹿家约1354家门店收购）。其中：1）截至25年底，内地门店数55356家，较24年底净开13344家；按城市分部来看，25年全年一线/新一线/二线/三线以下城市分别净开店648家/1893家/2966家/8261家，25年底门店数2635/10036/10566/32119家，凭借供应链、品牌优势及运营体系支撑，持续扩张下沉。2）截至25年底，海外门店4467家，经营调整，门店略有减少，24年同期4895家。 基础数据 每股净资产(元)64.40资产负债率(%)19.57总股本(百万股)379.62流通股本(百万股)150.88 ◼聚焦门店经营质量提升：2026年，公司将巩固在中国现制饮品行业领先地位，持续提升门店经营质量，海外市场预计实现净开店。同时围绕“真鲜纯”研发提升产品品质；推动数字化和智能化，提升运营效率；持续深耕品牌IP，扩大品牌影响力。 相关研究 《蜜雪集团(02097.HK)：供应链筑基，雪王IP为矛，国民饮品走向世界》2026-01-05 ◼盈利预测与投资评级：蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建端对端全流程供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智。公司以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海，持续巩固行业地位。基于开店放缓和毛利率承压，下调公司2026、2027年和新增2028年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为62.5/71.1/80.2亿元（2026/2027年前值为65.2/73.0亿元），对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。 《蜜雪集团(02097.HK)：2025年中期业绩点评：营收利润增速超预期，全球达5.3万店》2025-08-27 ◼风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn