公司动态点评：年度业绩符合预期，市场占有率将持续提升

日机密封（300470）公司动态点评 2019年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年04月29日 目前股价 27.35 总市值（亿元） 53.81 流通市值（亿元） 49.16 总股本（万股） 19,675 流通股本（万股） 17,973 12个月最高/最低 32.89/20.09 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<年度业绩符合预期，未来将继续抢占市场>> 2019-01-30 <<三季度业绩继续快速增长，密封龙头将继续抢占市场>> 2018-10-18 年度业绩符合预期，市场占有率将持续提升 ——日机密封（300470）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 906 1155 1374 (+/-%) 28.6% 27.5% 19.0% 净利润 228 285 341 (+/-%) 33.9% 24.8% 19.7% 摊薄EPS 1.16 1.45 1.73 PE 24 19 16 资料来源：长城证券研究所  年报及一季报业绩继续保持快速增长：2018年，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长42.09%，实现归属上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长41.99%，符合预期。2019年一季度，公司实现营业收入2.14亿元，同比增长57.7%，实现归属上市公司股东的净利润4808.34万元，同比增长56.84%，仍然呈快速增长态势，主要系公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛，公司订单饱满，增扩产能逐步释放，带动营业收入及利润有较大幅度增加。另外，一季度华阳密封纳入公司合并范围，进一步导致了营业收入及净利润的增加。净利润增长幅度略低于收入增长幅度，主要原因是来自主机厂客户的增量市场收入占比同比上升，且毛利率有所下降，导致公司产品毛利率总体有所下降。股权激励费用的摊销进一步降低了利润增长幅度。一季度末公司在手订单达到5.8亿元，为同期最高。  下游需求不断向好，公司将持续提升市场占有率：公司的主要产品机械密封广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电等工业领域。近年来，受下游石油化工行业投资增长影响，公司产品市场需求持续回暖，公司取得的订单增长较快且公司产能有所提升。公司作为国内密封龙头企业，近几年的品牌影响力进一步提升，竞争优势非常突出，目前总体新项目配套的市场份额超过40%，后续有望在新上项目中继续争取较多份额。总体上看，公司下游客户的此轮投资建设高潮还将持续两三年，公司产品将在这些项目中占据较大配套份额，提升市场占有率，未来公司在国内市场石油化工行业的存量业务中市场占有率有望超过30%。  核电主泵轴封的研发取得突破性进展：公司为“华龙一号”项目配套研发的“百万千瓦级核电主泵静压轴封组件”项目通过了中国机械工业联合会与中国通用机械联合会组织的专家鉴定。为“华龙一号”项目配套研发的“百万千瓦级核电主泵动压型轴封”项目也取得很大进展，将于近期组织鉴定。这两个项目的研发成功标志着中国核电密封技术已逐步达到国际先进水平，也意味着国产核主泵轴封将逐步进入市场。从目前的市场份额来-50%0%50%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04日机密封机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 20584307/36139/20190504 17:17 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 看，结合防城港3、 4号机组的配套情况，公司已经取得了核电新项目中核级泵机械密封的垄断性配套优势，在打破国外垄断的势头上更近一步，彻底扭转了配套比例。完成对大连华阳密封的收购后，公司在核电密封领域的领先优势更加突出，融合双方技术研发团队后，将实现核电密封技术的互相补充与互相促进，核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。2019年核电新建项目重启，为核电领域的设备供应商带来了新的机遇，为公司持续发展提供支撑。虽然未来核电领域的新增市场容量很大，但核电新建项目周期普遍较长，公司来自核电密封达到上亿元的收入规模还需要几年时间。  产能扩张计划达产保障未来发展，产品涨价将提升未来盈利水平：公司2017年制定的产能扩张计划中，一期已完全达产，二期受人员招聘困难的影响，进度低于预期，但到年底已接近达产状态，为公司连续两年营业收入的快速增长提供了有力保障。公司在子公司桑尼机械、优泰科和华阳密封都还有产能扩张余地， 2019年会根据市场情况规划实施下一步扩产计划。此外，由于上游原材料价格不断上涨，拖累了近年来公司的盈利水平，公司已于去年10月10日起将产品价格上调，幅度为10-30%。大多数客户认为公司的涨价理由及幅度符合市场实际情况，也对公司的产品质量与服务感到满意，预计不会对公司的产品销售造成影响。产品调价带来的盈利提升效应将在2019年逐步体现。  投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元，对应PE分别为24倍、19倍和16倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产能提升情况不达预期；下游需求情况变化。 20584307/36139/20190504 17:17 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 495.88 704.58 905.81 1154.90 1374.34 成长性 营业成本 214.12 328.80 419.39 533.57 632.19 营业收入增长 48.4% 42.1% 28.6% 27.5% 19.0% 销售费用 65.59 84.20 99.64 128.19 153.93 营业成本增长 54.5% 53.6% 27.6% 27.2% 18.5% 管理费用 65.06 52.03 106.89 138.59 164.92 营业利润增长 37.6% 39.0% 32.4% 25.7% 20.7% 财务费用 -3.22 -7.37 1.96 4.07 1.10 利润总额增长 25.5% 38.9% 34.7% 24.9% 20.0% 投资净收益 0.45 -4.65 -0.69 -0.98 -1.47 净利润增长 22.8% 42.0% 33.9% 24.8% 19.7% 营业利润 143.12 198.94 263.48 331.25 399.70 盈利能力 营业外收支 0.31 0.34 4.95 3.97 2.39 毛利率 56.8% 53.3% 53.7% 53.8% 54.0% 利润总额 143.43 199.28 268.43 335.22 402.10 销售净利率 24.3% 24.3% 25.2% 24.7% 24.9% 所得税 23.04 28.36 39.97 50.07 60.43 ROE 12.1% 15.1% 17.1% 18.1% 18.2% 少数股东损益 0.35 0.47 0.27 0.42 0.71 ROIC 11.0% 13.2% 14.9% 16.3% 16.8% 净利润 120.04 170.45 228.19 284.73 340.95 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 13.2% 11.9% 11.0% 11.1% 11.2% 流动资产 944.53 1054.85 1333.84 1496.66 1782.19 管理费用/营业收入 13.1% 7.4% 11.8% 12.0% 12.0% 货币资金 390.28 298.28 427.02 288.91 480.23 财务费用/营业收入 -0.6% -1.0% 0.2% 0.4% 0.1% 应收账款 259.66 329.08 427.81 537.23 611.16 投资收益/营业利润 0.3% -2.3% -0.3% -0.3% -0.4% 应收票据 101.50 153.79 174.41 244.05 253.91 所得税/利润总额 16.1% 14.2% 14.9% 14.9% 15.0% 存货 132.99 256.81 240.38 392.17 357.31 应收账款周转率 2.30 2.39 2.39 2.39 2.39 非流动资产 265.31 473.27 516.79 571.66 617.31 存货周转率 1.93 1.69 1.69 1.69 1.69 固定资产 78.53 195.10 224.06 260.81 289.97 流动资产周转率 0.54 0.70 0.76 0.82 0.84 资产总计 1209.84 1528.11 1850.63 2068.32 2399.50 总资产周转率 0.42 0.51 0.54 0.59 0.62 流动负债 202.81 245.23 390.20 390.48 445.02 偿债能力 短期借款 10.00 33.94 33.94 33.94 33.94 资产负债率 18.1% 25.8% 27.9% 23.9% 21.9% 应付款项 69.85 128.12 157.33 205.83 174.05 流动比率 4.66 4.30 3.42 3.83 4.00 非流动负债 15.82 149.17 126.17 103.68 80.46 速动比率 4.00 3.25 2.80 2.83 3.20 长期借款 0.00 124.46 101.46 78.97 55.75 每股指标（元） 负债合计 218.63 394.39 516.37 494.16 525.49 EPS 0.61 0.87 1.16 1.45 1.73 股东权益 991.21 1133.72 1334.26 1574.16 1874.01 每股净资产 5.02 5.75 6.76 7.98 9.50 股本 106.68 192.02 196.75 196.75 196.75 每股经营现金流 0.37 -0.01 1.15 0.09 1.72 留存收益 484.47 628.26 809.49 1034.85 1305.61 每股经营现金/EPS 0.61 -0.01 0.99 0.06 0.99 少数股东权益 4.15 3.05 3.32 3.74 4.45 估