公司动态点评：年度业绩符合预期，未来将继续抢占市场

日机密封（300470）公司动态点评 2019年01月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年01月30日 目前股价 23.35 总市值（亿元） 44.84 流通市值（亿元） 41.91 总股本（万股） 19,202 流通股本（万股） 17,951 12个月最高/最低 28.69/19.10 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：牛致远 S1070117070015 ☎ 021-31829703  niuzhiyuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季度业绩继续快速增长，密封龙头将继续抢占市场>> 2018-10-18 年度业绩符合预期，未来将继续抢占市场 ——日机密封（300470）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 704 940 1184 (+/-%) 41.9% 33.6% 26.0% 净利润 177 235 293 (+/-%) 47.3% 32.9% 24.8% 摊薄EPS 0.92 1.22 1.53 PE 25 19 15 资料来源：长城证券研究所  年度业绩继续保持快速增长：根据公司发布的业绩预告，公司2018年度实现归属上市公司股东的净利润预计为1.59-1.90亿元，相比去年同期增幅为33-59%，符合我们之前的预期。公司业绩增长的原因为公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛，公司订单饱满,增扩产能逐步释放，带动营业收入及利润有较大幅度增加。另外，公司预计2018年非经常性损益对净利润的影响金额约-131万元，主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产变动引起。2017年非经常性损益对净利润的影响金额为299万元。  下游需求不断向好，公司将持续提升市场占有率：公司的主要产品机械密封广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电等工业领域。近年来，受下游石油化工行业投资增长影响，公司产品市场需求持续回暖，公司取得的订单增长较快且公司产能有所提升。公司作为国内密封龙头企业，近几年的品牌影响力进一步提升，竞争优势非常突出，目前总体新项目配套的市场份额超过40%，后续有望在新上项目中继续争取较多份额。另外，在核电领域，完成对大连华阳密封的收购后，公司在核电密封领域的领先优势更加突出，融合双方技术研发团队后，将实现核电密封技术的互相补充与互相促进，核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。总体上看，公司下游客户的此轮投资建设高潮还将持续两三年，公司产品将在这些项目中占据较大配套份额，提升市场占有率，未来公司在国内市场石油化工行业的存量业务中市场占有率有望超过30%。  2019年产能或达10亿，四季度产品涨价将提升未来盈利水平：目前公司订单量充足，正在积极投入增加产能，保证公司持续发展。公司去年制定的产能扩张计划中，一期已达产，二期计划受人员招聘困难的影响，预计达产时间将延迟到今年年初，2019年公司机械密封的产能将达到10亿元。此外，由于上游原材料价格不断上涨，拖累了近年来公司的盈利水平，公司已于去年10月10日起将产品价格上调，幅度为10-30%。大多数客户认为公司的涨价理由及幅度符合市场实际情况，也对公司的产品质量与服-50%0%50%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12日机密封 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 务感到满意，预计不会对公司的产品销售造成影响。产品调价带来的盈利提升效应将在2019年逐步体现。  投资建议：我们预测2018-2020年公司的EPS分别为0.92元、1.22元和1.53元，对应PE分别为25倍、19倍和15倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产能提升情况不达预期；下游需求情况变化。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 334.06 495.88 703.65 940.08 1184.50 成长性 营业成本 138.62 214.12 324.38 427.73 535.39 营业收入增长 3.2% 48.4% 41.9% 33.6% 26.0% 销售费用 48.95 65.59 85.14 113.75 140.96 营业成本增长 1.6% 54.5% 51.5% 31.9% 25.2% 管理费用 45.17 65.06 85.14 113.75 143.32 营业利润增长 19.1% 37.6% 41.2% 33.9% 25.8% 财务费用 -11.28 -3.22 -3.22 0.01 5.48 利润总额增长 18.8% 25.5% 45.2% 33.0% 25.0% 投资净收益 0.95 0.45 0.47 0.59 0.62 净利润增长 19.1% 22.8% 47.3% 32.9% 24.8% 营业利润 104.03 143.12 202.09 270.65 340.51 盈利能力 营业外收支 10.27 0.31 6.16 6.40 5.79 毛利率 58.5% 56.8% 53.9% 54.5% 54.8% 利润总额 114.30 143.43 208.25 277.05 346.29 销售净利率 29.2% 24.3% 25.1% 25.0% 24.8% 所得税 16.64 23.04 31.33 41.81 52.60 ROE 10.9% 12.1% 14.4% 16.7% 17.8% 少数股东损益 -0.10 0.35 0.09 0.14 0.22 ROIC 8.1% 11.0% 13.5% 15.9% 17.1% 净利润 97.76 120.04 176.83 235.09 293.47 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 14.7% 13.2% 12.1% 12.1% 11.9% 流动资产 879.08 944.53 1206.99 1397.48 1624.56 管理费用/营业收入 13.5% 13.1% 12.1% 12.1% 12.1% 货币资金 493.85 390.28 420.09 411.11 390.10 财务费用/营业收入 -3.4% -0.6% -0.5% 0.0% 0.5% 应收账款 171.20 259.66 351.73 465.09 564.11 投资收益/营业利润 0.9% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 应收票据 72.56 101.50 145.49 184.48 231.29 所得税/利润总额 14.6% 16.1% 15.0% 15.1% 15.2% 存货 89.30 132.99 203.77 240.28 315.53 应收账款周转率 2.07 2.30 2.30 2.30 2.30 非流动资产 263.85 265.31 304.15 348.38 392.71 存货周转率 1.53 1.93 1.93 1.93 1.93 固定资产 48.74 78.53 108.61 141.76 173.97 流动资产周转率 0.40 0.54 0.65 0.72 0.78 资产总计 1142.92 1209.84 1511.14 1745.85 2017.27 总资产周转率 0.32 0.42 0.52 0.58 0.63 流动负债 88.28 202.81 268.52 325.60 353.73 偿债能力 短期借款 0.00 10.00 10.00 10.00 10.00 资产负债率 21.9% 18.1% 18.8% 19.6% 18.3% 应付款项 36.17 69.85 135.74 135.36 161.27 流动比率 9.96 4.66 4.49 4.29 4.59 非流动负债 161.76 15.82 15.82 15.82 15.82 速动比率 8.95 4.00 3.74 3.55 3.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 250.04 218.63 284.34 341.42 369.55 EPS 0.51 0.63 0.92 1.22 1.53 股东权益 892.88 991.21 1226.80 1404.43 1647.72 每股净资产 4.63 5.14 6.37 7.29 8.56 股本 106.68 106.68 192.02 192.02 192.02 每股经营现金流 0.36 0.38 0.10 0.57 0.53 留存收益 385.77 484.47 624.34 809.89 1040.36 每股经营现金/EPS 0.70 0.61 0.11 0.47 0.34 少数股东权益 3.90 4.15 4.23 4.38 4.60 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1142.92 1209.84 1511.14 1745.85 2017.27 PE 45.87 37.35 25.36 19.07 15.28 现金流量表 （百万） PEG 6.79 3.51 0.87 0.56 0.44 经营活动现金流 69.96 72.20 19.58 109.77 100.85 PB 5.04 4.54 3.67 3.20 2.73 其中营运资本减少 -24.78 -59.99 -166.94 -142.39 -219.97 EV/EBITDA 38.70 28.58 19.46 14.48 11.52 投资活动现金流 -131.89 -2.45 -51.67 -61.13 -65.97 EV/SALES 12.44 8.29 5.80 4.35 3.47 其中资本支出 5.57 8.68 38.84 44.22 44.33 EV/IC 3.95 4.08 3.29 2.88 2.47 融资活动现金流 141.93 -175.79 61.90 -57.62 -55.89 ROIC/WACC