公司动态点评：融资结构改善财务费用降低，年度业绩符合市场预期

铜陵有色（000630）公司动态点评 2020年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月23日 目前股价 1.99 总市值（亿元） 209.48 流通市值（亿元） 209.48 总股本（万股） 1,052,653 流通股本（万股） 1,052,644 12个月最高/最低 2.59/1.86 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<费用管控卓有成效 三季度净利润创七年来新高>> 2019-10-31 <<加工费下行拖累二季度业绩 公司整体表现符合预期>> 2019-09-03 <<一季度产销量大幅增长 营收及利润创同期新高>> 2019-05-07 融资结构改善财务费用降低 年度业绩符合市场预期 ——铜陵有色（000630）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 84,589.12 92,951.07 87,002.21 94,771.50 97,832.62 (+/-%) 2.62% 9.89% -6.40% 8.93% 3.23% 净利润 708.77 854.49 866.61 978.06 1,068.87 (+/-%) 29.14% 20.56% 1.42% 12.86% 9.29% 摊薄EPS 0.07 0.08 0.08 0.09 0.10 PE 28.43 24.88 24.17 21.42 19.60 资料来源：长城证券研究所  财务费用与计提减值大幅改善 业绩符合市场预期：近期公司发布2019年年报，2019年实现营业收入929.51亿元，同比增长9.89%；归母净利润8.54亿元，同比增长20.56%；扣非后归母净利润6.54亿元，同比增长26.38%；EPS为0.08元/股；利润分配预案为每10股派发现金0.1元。尽管2019年受产品价格下行影响公司毛利率下滑0.83pct，但公司计提存货及固定资产减值4.52亿元，较2018年减少2.5亿元，同时公司改善负债结构采取低成本融资，财务费用较2018年减少2.7亿元，业绩仍保持快速增长，整体符合市场预期。  加工费与硫酸价格下行 公司一季度业绩承压：此前公司发布一季度业绩预告，预计2020年一季度实现归母净利润5000-7000万元，同比下降74.98%-82.13%，业绩下滑主要由于铜TC加工费以及硫酸价格大幅下行。公司年报披露2020年生产指引，计划生产阴极铜142万吨（+1.39%），自产铜精矿含铜5.47万吨（-0.91%），铜加工材41.28万吨（+12.91%），黄金13,376千克（+14.35%），白银495吨（+34.19%），硫酸437.9万吨（+2.49%），主要产品生产指引均有所提高，或有望实现以量补价。  铜冠铜箔引入国轩高科战投 铜冠矿建拟IPO上市：子公司铜冠铜箔是行业龙头企业主要供应商，随着1.5万吨高精度特种电子铜箔扩建项目投产，铜箔产能达4.5万吨，5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔已实现量产。3月5日铜冠铜箔引入国轩高科作为战略投资者，持有11.25%股权，有望在动力电池领域产生显著协同效应。子公司铜冠矿建目前正在筹备主板IPO上市，已获安徽证监局辅导备案登记。若铜冠矿建顺利上市，有色控股旗下将拥有两个上市公司平台，铜陵有色有望从中获得显著投资收益。  投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08元／0.09元／0.10元，对应PE分别为24.17／21.42／19.60倍，维持“推荐”评级。  风险提示：加工费及硫酸价格再度大跌 公司铜箔销售不及预期 -40%-20%0%20%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03有色金属沪深300铜陵有色核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 加工费及硫酸价格再度大跌 公司铜箔销售不及预期 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 84,589.12 92,951.07 87,002.21 94,771.50 97,832.62 成长性 营业成本 80,094.62 88,787.32 83,478.62 90,516.26 93,322.54 营业收入增长 2.62% 9.89% -6.40% 8.93% 3.23% 销售费用 313.79 307.86 295.81 329.23 322.85 营业成本增长 2.24% 10.85% -5.98% 8.43% 3.10% 管理费用 986.01 1,191.81 1,070.13 1,161.85 1,219.04 营业利润增长 30.39% 7.01% 5.47% 12.69% 9.85% 研发费用 126.04 147.38 89.19 129.54 129.72 利润总额增长 28.78% 2.13% 12.43% 12.32% 8.65% 财务费用 1,063.25 790.63 696.02 918.51 978.33 净利润增长 29.14% 20.56% 1.42% 12.86% 9.29% 其他收益 146.20 218.82 156.42 173.82 183.02 盈利能力 投资净收益 166.04 293.44 181.23 213.57 115.00 毛利率 5.31% 4.48% 4.05% 4.49% 4.61% 营业利润 1,354.23 1,449.17 1,528.41 1,722.38 1,892.00 销售净利率 1.60% 1.56% 1.76% 1.82% 1.93% 营业外收支 -16.21 -82.67 8.00 3.31 -17.00 ROE 6.91% 7.95% 5.47% 5.83% 5.93% 利润总额 1,338.02 1,366.50 1,536.41 1,725.69 1,875.00 ROIC 1.75% 5.73% 5.44% 6.24% 6.39% 所得税 358.00 324.72 397.78 452.48 510.19 营运效率 少数股东损益 271.25 187.29 272.02 295.16 295.94 销售费用/营业收入 0.37% 0.33% 0.34% 0.35% 0.33% 净利润 708.77 854.49 866.61 978.06 1,068.87 管理费用/营业收入 1.17% 1.28% 1.23% 1.23% 1.25% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.15% 0.16% 0.10% 0.14% 0.13% 流动资产 23,572.70 23,818.97 23,661.00 25,034.46 28,116.14 财务费用/营业收入 1.26% 0.85% 0.80% 0.97% 1.00% 货币资金 5,772.06 5,161.73 5,254.93 5,724.20 5,909.09 投资收益/营业利润 12.26% 20.25% 11.86% 12.40% 6.08% 应收票据及应收账款合计 1,411.58 1,718.00 1,713.76 1,761.20 1,826.00 所得税/利润总额 26.76% 23.76% 25.89% 26.22% 27.21% 其他应收款 566.38 398.59 529.43 686.80 835.04 应收账款周转率 51.82 59.40 50.70 54.55 54.55 存货 10,128.98 10,948.94 11,312.03 12,222.20 13,182.27 存货周转率 8.12 8.82 7.82 8.05 7.70 非流动资产 23,413.48 24,151.10 23,891.39 23,611.23 23,454.06 流动资产周转率 3.49 3.92 3.66 3.89 3.68 固定资产 18,129.76 17,470.52 17,264.54 17,025.66 16,972.41 总资产周转率 1.78 1.96 1.82 1.97 1.95 资产总计 46,986.18 47,970.07 47,552.39 48,645.69 51,570.21 偿债能力 流动负债 21,319.83 21,876.37 21,499.39 21,835.76 24,141.46 资产负债率 58.53% 58.17% 56.25% 55.13% 55.37% 短期借款 11,718.60 10,409.61 11,846.85 12,845.82 12,260.32 流动比率 1.11 1.09 1.10 1.15 1.16 应付款项 4,897.92 4,546.86 4,610.06 4,852.68 5,058.98 速动比率 0.63 0.59 0.57 0.59 0.62 非流动负债 6,182.86 6,027.54 5,246.47 4,982.13 4,412.06 每股指标（元） 长期借款 4,134.29 3,904.60 3,160.71 2,877.77 2,317.00 EPS 0.07 0.08 0.08 0.09 0.10 负债合计 27,502.69 27,903.91 26,745.86 26,817.89 28,553.52 每股净资产 1.70 1.75 1.79 1.86 1.94 股东权益 19,483.48 20,066.16 20,806.53 21,827.80 23,016.69 每股经营现金流 0.54 0.39 0.18 0.18 0.38 股本 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 每股经营现金/EPS 7.69 4.82 2.22 1.90 3.72 留存收益 7,154.63 7,688.69 8,315.78 9,041.89 9,934.84 少数股东权益 1,555.40 1,692.20 1,964.22 2,259.38 2,555.31 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 46,986.18 47,970.07 47,552.39 48,645.69 51,570.21 PE 28.43 24.88 24.17 21.42 19.60 现金流量表 （百万） PEG 3.12 2.64 1.57 2.35 2.08 经营活动现金流 807.70 4060