盈利能力同比提升，年产20万吨己二腈全面达产

盈利能力同比提升，年产20万吨己二腈全面达产 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月25日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004联系人：陈怡洁 【投资要点】 事件：公司公布2025年年报。2025年公司实现营业收入1895亿元，同比+1.97%，实现归母净利润64.4亿元，同比+13.15%。25Q4单季度实现营业收入536.6亿元，同比+3.80%；实现归母净利润22.04亿元，同比+19.11%。 25年新签订单同比+10%，化学工程、实业及新材料销售订单高增。25年公司累计新签订单4037亿元，同比+10.01%。分部来看，化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业新签订单分别为3291/522/77/32.6/106/7.7亿元，分别同比+19.1%/-19.6%/-19.0%/-14.4/+27.0%/-27.8%，公司化学工程、实业及新材料销售业务新签订单实现高增。 毛利率同比提升，归母净利率同比+0.34pct。25年公司销售毛利率为10.7%，同比+0.6pct。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为0.29%/1.94%/3.50%/0.12%， 同 比 分 别+0.02/+0.03/-0.02/+0.0pct，期间费用率总计同比+0.03pct至5.85%。同时公司信用+资产减值计提9.32亿元，同比多计提1.24亿元。最终录得归母净利率3.40%，同比+0.34pct。 基本数据 收现比同比改善。25年公司收现比为105.34%，同比提升13.63pct。公司经营净现金流14.43亿元，受支出现金增长影响同比减少72.79亿元。 我们看好公司化工实业新材料业务发展，赋能自主可控。2025年12月，公司旗下天辰齐翔20万吨/年己二腈装置已全面达产。同时26年起英威达已两次对己二胺产品进行提价，己二腈作为其原材料需求有望因此改善。除己二腈项目外，公司在化工实业领域，还有天辰耀隆己内酰胺项目、华陆新材气凝胶项目、东华天业PBAT项目、赛鼎科创相变储能材料项目、内蒙新材煤制乙二醇项目等，公司化工技术储备充分，未来更多项目有望产业化。公司有望在化工行业资本开支回暖、煤化工等领域结构性景气的背景下取得较为稳健的订单增长，支撑公司工程收入、利润保持稳健。我们也看好公司持续推进实业新材料业务的发展，赋能自主可控的同时获得利润的增厚。 相关研究 《Q3业绩加速提升，现金流同比改善》2025.10.31 《拥抱国内外需求恢复，己二腈项目助力自主可控》2025.04.30 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润71.54/76.65/80.58亿 元 ， 同 比+11.15%/+7.14%/+5.13%。 对 应2026年3月24日 收 盘 价7.43/6.93/6.59xPE。维持“增持”评级。 【风险提示】 建设需求不及预期。毛利率不及预期。回款不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。