公司前三季度净利润同比显著增长,己二腈等新项目稳健推进

公司前三季度净利润同比显著增长，己二腈等新项目稳健推进 买入（维持评级） 事件：2025年10月29日，新和成发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为166.42亿元，同比上涨5.45%；归母净利润53.21亿元，同比上涨33.37%；扣非净利润53.33亿元，同比上涨37.37%。对应3Q25公司实现营业收入55.41亿元，同比下降6.66%；归母净利润17.17亿元，同比下降3.80%；扣非净利润16.54亿元，同比下降4.08%。 点评：2025年前三季度公司盈利同比明显增长。2025年前三季度公司总体销售毛利率为45.55%，较上年同期上涨6.01pcts。前三季度财务费用同比下降192.68%，主要系汇兑收益同比增加所致；销售费用同比-6.49%；管理费用同比上涨2.62%；研发费用同比上涨6.44%。2025前三季度公司净利率为32.17%，较上年同期上涨6.77pcts。我们认为，公司前三季度业绩增长的原因主要是蛋氨酸及部分维生素产品价格同比上涨，3Q25受到部分产品价格下跌影响，盈利水平略有下滑。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为56.42亿元，同比增长23.28%；投资性活动产生的现金流量净额为-16.27亿元，同比下降61.66%；筹资活动产生的现金流量净额为-21.43亿元，同比下降70.47%。期末现金及现金等价物余额为74.25亿元，同比上涨8.50%。应收账款33.25亿元，同比下降5.92%，应收账款周转率下降，从2024年同期的5.25次变为4.77次。存货周转率下降，从2024年同期的2.42次变为2.11次。 分析师王 彤执业证书编号：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《1H25公司业绩明显增长，新材料、液体蛋氨酸项目持续推进-新和成2025年半年报点评》2025-09-082、《公司核心产品量价齐升，项目建设有序推进，看好公司长期成长性》2025-04-173、《新和成公司系列深度报告（一）：蛋氨酸行业趋势向好，创新驱动成长》2024-12-09 2025前三季度蛋氨酸季度均价持续上涨，需关注后续供给产能变动情况对产品价格的影响。根据wind数据，2025年Q1-Q3蛋氨酸价格分别为20.89、22.23、22.30元/千克，同比分别为-4.15%、2.77%、7.81%，季度价格持续上升。根据百川盈孚，截至2025年第三季度，国内蛋氨酸拟建产能有中化蓝星安迪苏动物营养科技(泉州)有限公司15万吨/年固体蛋氨酸项目、内蒙古灵圣作物科技有限公司年产20万吨蛋氨酸及配套设施项目以及宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司18万吨/年液体蛋氨酸项目，未来或将增加蛋氨酸市场供给。我们认为，蛋氨酸短期价格维稳，长期随着新产能投放可能会受到冲击，需要关注老旧产能退出情况及新产能投放节奏。 维生素价格有望随需求回暖而逐渐得到修复。根据wind数据，3Q25国内 VA/VE/VD3/VC/VB6的市场均价分别为63.37/64.13/225.22/19.23/140.29元/千克，同比-67.18%/-48.48%/-0.58%/-27.43%/-10.63%，三季度维生素价格同比普遍出现下跌。根据百川盈孚2025年10月29日行业快讯，当前维生素E市场现货供应依然紧张，价格行情继续趋高运行，主流接单价上涨至50元/公斤上下，47-48元/公斤及以下货源难寻。厂家方面，10月22日，浙江医药饲料级维生素E提价限量对外签单之后，下午再度停签停报。10月22日，天新药业饲料级维生素A即日起停报停签。10月23日，新和成饲料级维生素E粉最新报价上调至52元/公斤。我们认为，4Q25维生素相对处于行业需求旺季，市场刚性需求预计将提升，2025年10月VE厂家报价已有上调，后续维生素价格有望得到修复，利好公司盈利回升。 公司新项目稳健推进，未来成长确定性强。公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，抢抓营养健康、新材料、香精香料和原料药等产业发展机遇。根据生意社消息，2025年9月18日，天津新和成材料科技有限公司的新材料产业链项目一期工程在完成“三通一平”基础上，正式启动桩基施工。该项目总投资约100亿元，占地约38万平方米，将建设己二腈、己二胺及尼龙等核心生产装置与配套设施，着力构建“己二腈-己二胺-尼龙66”关键中间体及高端尼龙新材料产业链体系。该项目有望突破尼龙生产核心中间体的技术瓶颈，为区域尼龙高性能材料产业链的延链、补链、强链提供重要支撑，发展前景广阔。 此外，根据公司2025年9月4日投资者关系活动记录表，公司储备了千亩土地规划建设香料项目，后续将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目；与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，储备项目丰富。我们认为，公司持续扩大产能，天津己二腈-尼龙项目发展潜力可观，公司既具备清晰的战略导向，又拥有扎实的项目支撑，未来成长确定性较强，有望为业绩增长注入动力。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为228.52/252.22/290.26亿元，实现归母净利润分别为65.47/71.66/79.18亿元，对应EPS分别为2.13/2.33/2.58元，当前股价对应的PE倍数分别为11.4X、10.4X、9.4X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸季度价格持续上涨，维生素价格有望随需求回暖而逐渐修复，利好公司业绩；2）公司新项目稳健推进，天津尼龙新材料项目和中石化镇海炼化合资合作项目进展顺利，产品产能持续扩大，未来成长确定性较强。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；新建项目不及预期风险；环保政策风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com