汽车业务驱动增长，季度盈利短期承压

消费电子 汽车业务驱动增长，季度盈利短期承压 投资评级：买入维持评级 事件：2025Q4小米集团集团单季度总营收达人民币1,169亿元，同比增长7.3%，连续5个季度突破千亿大关；经调整净利润为人民币63亿元，其中，智能电动汽车及AI等创新业务表现亮眼，单季度收入达372亿元，同比增长123.4%，并首次实现单季度经营盈利11亿元，标志着汽车业务迎来关键的盈利拐点。受核心零部件及存储成本大幅上涨影响，手机×AIoT等传统业务短期承压；而智能电动汽车及AI等创新业务则实现超预期的高速增长，成为拉动集团整体业绩的引擎。 6个月目标价40.8港元股价2026-3-2432.68港元 总市值(百万港元）847,474流通市值(百万港元）847,474总股本(百万）25,933流通股本(百万）25,93312个月低/高(港元)31.58/60.15平均成交(百万港元)8758.8 报告摘要 智能电动汽车及AI等创新业务成最强增长极。智能电动汽车及AI等创新业务表现最为亮眼，实现收入372亿元，同比大幅增长123.4%，占总营收比重已跃升至31.8%，且毛利率达到22.7%。单季度交付新车达145,115辆，同比激增108.2%，主要得益于XiaomiYU7系列产能爬坡及强劲的市场需求单车平均售价（ASP）提升至249,846元/辆，同比上升6.6%，高价值车型交付占比的增加推动了产品结构持续向高端化演进。该分部首次实现单季度经营收益11亿元，全年经营收益达9亿元，标志着汽车业务已初步具备自我造血与可持续发展能力。 股东结构 雷军23.33%林斌8.98%其他67.69%总共100.0% 智能手机业务短期承压。2025Q4公司智能手机业务在全球市场保持稳固地位，但出货量短期承压，全球出货量达到37.7百万台，受境外市场促销活动减少影响，同比下降11.6%，环比下降12.8%。智能手机高端化战略稳步推进，产品结构持续优化，带动单机平均售价（ASP）环比显著提升，受益于Xiaomi17ProMax及Xiaomi17Pro等高端机型出货量占比提高，Q4智能手机ASP环比上升10.7%至人民币1176.0元。短期内，智能手机业务受制于核心零部件成本上涨及行业竞争加剧，利润空间面临一定压力，毛利率由Q3的11.1%下滑至8.3%，存储及核心零部件价格大幅上涨是毛利率承压的核心因素。 互联网服务稳健增长。互联网服务分部25Q4收入达人民币99亿元，同比增长5.9%，毛利率高达76.8%。其中，广告业务收入达人民币78亿元，创下单季度历史新高，同比增长10.4%，为整体利润提供了坚实支撑。 IoT与生活消费短期承压。25Q4公司IoT与生活消费业务板块收入246亿元，同比下滑20.3%，主要受国内家电市场因国家补贴退坡及竞争加剧带来的疲软。 业务展望。智能电动汽车已成为小米的核心增长引擎。2026年，集团计划全力冲刺55万辆的交付目标，在产品端，2026年3月发布的新一代XiaomiSU7系列实现了全面升级。在研发方面，公司承诺自2026年起的未来五年内，累计研发开支将超过人民币2,000亿元。在人工智能领域，公司计划未来三年投入600亿元，其中2026年单年AI投资达160亿元。目前，小米已发布千亿级基座模型XiaomiMiMo-V2-Pro及移动端Agent产品。 投资建议。面对智能手机内存成本上涨带来的行业需求逆风，2026年互联网服务和汽车与预计成为公司盈利缓冲，汽车业务从投入期转向盈利贡献期，AI与生态战略落地超预期。我们按照SOTP估值，按2026财年非造车业务净利润16.0x市盈率，汽车业务3.0x市销率，给予公司40.8港元的每股目标价，与最近收盘价有24.8%的上涨空间，维持“买入”评级。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 风险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不及预期，成本价格上涨，行业竞争加剧等。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券国际证券（香港）有限公司