多资产周报：黄金价格深度回调

核心观点 经济研究·宏观周报 黄金价格深度回调。2026年3月以来，国际黄金价格迎来深度调整。（1）地缘政治引美元走强，成为压制金价的核心推手。3月美伊冲突在核心产油区爆发并持续升级，油价大幅暴涨，市场对美元需求激增，美元指数突破100大关成为最强避险资产，直接对以美元计价的黄金形成价格压制。与此同时，油价大涨加剧全球通胀担忧，美联储3月议息会议释放鹰派信号，不仅暂停降息，还上调通胀预期，市场对降息的预判大幅下修，无息资产黄金的持有机会成本激增，进一步削弱其投资吸引力。（2）流动性挤兑与黄金的风险资产化特征，放大了价格下跌幅度。美伊冲突引发全球权益市场震荡，韩国股市等触发熔断，高杠杆投资者为回补股市保证金，被迫平仓流动性较好且有浮盈的黄金头寸，形成短期抛压。而黄金在前期大涨中积累了大量投机资金，定价权阶段性从央行转向投机资本，使其短期内与美股呈现强正相关的风险资产特征，最终引发多头踩踏式平仓。此外，全球央行购金势头在2026年初有所放缓，波兰、俄罗斯等央行甚至出现售金行为，也在一定程度上弱化了黄金的需求支撑。（3）从未来走势来看，若美伊冲突长期化，能源成本向核心通胀蔓延，美联储或进一步推迟降息乃至转向加息，金价仍面临驱动力重估压力。但此次暴跌更多是牛市中的深度回调，长期上涨逻辑并未破坏。全球地缘政治风险常态化持续削弱美元信用，非美央行的购金需求仍有较大释放空间，将持续支撑金价中枢上行。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（3月14日至3月21日），权益方面，沪深300下跌2.19%，恒生指数下跌0.74%，标普500下跌1.9%；债券方面，中债10年上涨1.56BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.99%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.55%，伦敦金现下跌9.56%，伦敦银现下跌13.54%，LME铜下跌5.78%，LME铝下跌5.43%，WTI原油下跌0.49%。 相关研究报告 《宏观经济周报-PPI同比提前转正加速名义GDP修复》——2026-03-21《宏观经济周报-外贸高增与内需隐忧》——2026-03-14《多资产周报-债市考验1.8》——2026-03-14《多资产周报-油价冲击下滞胀预期抬头》——2026-03-08《宏观经济周报-增速下调为结构优化腾空间》——2026-03-07 资产比价方面，本周金银比数值为63.05，较上周上升2.78；铜油比数值为122.39，较上周下降6.87；铜螺比数值为30.25，较上周下降1.64；金铜比数值为0.38，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.11；AH股溢价数值为119.81，较上周下降2.36。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升653万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升411121吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓21426张，较上周上升5042张，空头持仓17733张，较上周下降4533张；黄金ETF规模3398万盎司，较上周下降47万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：黄金价格深度回调....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：黄金价格深度回调 2026年3月以来，国际黄金价格迎来深度调整，伦敦金现货一度跌破5000美元/盎司关口，3月19日更是触及4500美元/盎司的低位。此次金价暴跌并非单一因素所致，而是地缘政治、流动性变化、市场预期反转等多重极端宏观因素共振的结果。 地缘政治引美元走强，成为压制金价的核心推手。3月美伊冲突在核心产油区爆发并持续升级，伊朗核设施多次遭袭，美军增兵霍尔木兹海峡推升原油供应担忧，油价大幅暴涨。石油贸易以美元结算的固有体系，使得市场对美元需求激增，美元指数突破100大关成为最强避险资产，直接对以美元计价的黄金形成价格压制。与此同时，油价大涨加剧全球通胀担忧，美联储3月议息会议释放鹰派信号，不仅暂停降息，还上调通胀预期，市场对降息的预判大幅下修，无息资产黄金的持有机会成本激增，进一步削弱其投资吸引力。 流动性挤兑与黄金的风险资产化特征，放大了价格下跌幅度。美伊冲突引发全球权益市场震荡，韩国股市等触发熔断，高杠杆投资者为回补股市保证金，被迫平仓流动性较好且有浮盈的黄金头寸，形成短期抛压。而黄金在前期大涨中积累了大量投机资金，定价权阶段性从央行转向投机资本，使其短期内与美股呈现强正相关的风险资产特征，最终引发多头踩踏式平仓，交易结构的恶化让金价跌势更甚。前期获利资金集中离场，成为金价暴跌的直接推手。此外，全球央行购金势头在2026年初有所放缓，波兰、俄罗斯等央行甚至出现售金行为，也在一定程度上弱化了黄金的需求支撑。 从未来走势来看，若美伊冲突长期化，能源成本向核心通胀蔓延，美联储或进一步推迟降息乃至转向加息，金价仍面临驱动力重估压力。但此次暴跌更多是牛市中的深度回调，长期上涨逻辑并未破坏。全球地缘政治风险常态化持续削弱美元信用，非美央行的购金需求仍有较大释放空间，将持续支撑金价中枢上行。 多资产图景 1、整体收益率 本周（3月14日至3月21日），权益方面，沪深300下跌2.19%，恒生指数下跌0.74%，标普500下跌1.9%；债券方面，中债10年上涨1.56BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.99%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.55%，伦敦金现下跌9.56%，伦敦银现下跌13.54%，LME铜下跌5.78%，LME铝下跌5.43%，WTI原油下跌0.49%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为63.05，较上周上升2.78；铜油比数值为122.39，较上周下降6.87；铜螺比数值为30.25，较上周下降1.64；金铜比数值为0.38，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.11；AH股溢价数值为119.81，较上周下降2.36。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升653万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升411121吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓21426张，较上周上升5042张，空头持仓17733张，较上周下降4533张；黄金ETF规模3398万盎司，较上周下降47万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要