周度观察：回调后的债市
本周债市出现较大幅度回调，短端品种受央行流动性呵护及配置需求支撑，收益率保持稳定；长端品种经历“政策担忧-预期修复”的切换，前期因新规传闻和浮盈兑现承压，后期随基本面预期落地及配置盘入场实现修复，3-5年期中短端品种成为兼顾收益与流动性的优选标的。回调的直接原因可能是临近年末银行“落袋为安”兑现浮盈，减持高流动性长端品种，转而配置短期限债券。近期消息面上，六大行集体下架五年期大额存单引发市场对利率下行的联想，叠加贷款端利率压力，LPR调降预期升温，为后期债市回暖提供政策预期支撑。12月份市场将进入全年收官阶段，博弈重心转向2026年政策定调，中央经济工作会议对货币政策的表述、央行11月买债情况公告及公募费率新规的最终落地进展将成为影响市场走势的关键变量。
多资产图景
- 整体收益率：本周权益方面，沪深300上涨1.65%，恒生指数上涨2.54%，标普500上涨3.73%；债券方面，中债10年上涨2.47BP，美债10年下跌4BP；汇率方面，美元指数下跌0.72%，离岸人民币升值0.49%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.3%，伦敦金现上涨2.91%，伦敦银现上涨10.24%，LME铜上涨2.99%，LME铝上涨2.19%，WTI原油上涨0.85%。
- 资产比价：金银比数值为77.75，较上周下降5.54；铜油比数值为187.95，较上周上升3.9；铜螺比数值为28.12，较上周上升0.21；金铜比数值为0.39，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.2，较上周下降0.13；AH股溢价数值为120.9，较上周下降1.25。
- 库存：最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。
- 资金行为：最新一周美元多头持仓12279张，较上周下降177张，空头持仓27212张，较上周上升1611张；黄金ETF规模3361万盎司，较上周上升16万盎司。
风险提示
海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
