多资产周报：金属大幅回调

核心观点 经济研究·宏观周报 贵金属大幅回调。1月30日，金价在短短30小时内发生大跳水，单日跌幅一度扩大至12%，录得1983年以来最大单日跌幅。（1）原因来看，1月30日贵金属的崩盘，直接导火索是美国总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席。沃什以批评量化宽松著称，主张缩减美联储资产负债表并维持更高的中性利率。市场此前一直定价持续降息和弱美元，沃什的提名瞬间逆转了这一逻辑。与此同时，当黄金涨幅过大偏离价值中枢后，地缘政治的利好已在盘面出尽，反而成为了多头获利了结的借口。（2）交易层面看，金价跌破关键支撑位后，触发了大量量化模型的止损卖盘。由于1月前两周的涨幅属于典型的加速赶顶，市场净多头头寸过于集中。一旦方向反转，踩踏效应便不可避免。（3）往后看，短期市场正在消化沃什时代的美联储可能带来的更高利率环境。美元指数在跌破96后强力回升，这对以美元计价的所有大宗商品构成了系统性压制。经过大跌后，市场情绪从极致亢奋转为恐慌。散户投资者在白银ETF上的大规模撤离，预示着短期内恐难组织起有效的二次进攻。但中期看，贵金属上涨的宏观逻辑尚未出现明显动摇。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（1月17日至1月24日），权益方面，沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%；债券方面，中债10年下跌1.26BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.66%，伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，LME铜下跌0.62%，LME铝上涨0.89%，WTI原油上涨2.75%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-日债巨浪冲击全球市场》——2026-01-24《宏观经济周报-经济结构优化接力赛》——2026-01-24《多资产周报-如何看待期限利差冲高？》——2026-01-19《宏观经济周报-全面降息是储备而非标配》——2026-01-17《多资产周报-A股与H股的两重天》——2026-01-11 资产比价方面，本周金银比数值为49.97，较上周下降0.83；铜油比数值为211.57，较上周下降7.14；铜螺比数值为32.24，较上周上升0.4；金铜比数值为0.39，较上周上升0.03；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.06；AH股溢价数值为119.63，较上周下降0.81。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16003张，较上周下降1926张，空头持仓22421张，较上周上升762张；黄金ETF规模3493万盎司，较上周上升3万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：贵金属大幅回调......................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：贵金属大幅回调 1月30日，金价在短短30小时内发生大跳水，单日跌幅一度扩大至12%，录得1983年以来最大单日跌幅。 原因来看，1月30日贵金属的崩盘，直接导火索是美国总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席。沃什以批评量化宽松著称，主张缩减美联储资产负债表并维持更高的中性利率。市场此前一直定价持续降息和弱美元，沃什的提名瞬间逆转了这一逻辑。实际利率预期大幅跳升，直接抽干了黄金、白银等不生息资产的流动性溢价。与此同时，委内瑞拉政局突变、美军对委军事打击的威胁，以及美伊在海湾地区的军事对峙，在1月中旬提供了强大的避险情绪。然而，当黄金涨幅过大偏离价值中枢后，地缘政治的利好已在盘面出尽，反而成为了多头获利了结的借口。交易层面看，金价跌破关键支撑位后，触发了大量量化模型的止损卖盘。由于1月前两周的涨幅属于典型的加速赶顶，市场净多头头寸过于集中。一旦方向反转，踩踏效应便不可避免。 往后看，短期市场正在消化沃什时代的美联储可能带来的更高利率环境。美元指数在跌破96后强力回升，这对以美元计价的所有大宗商品构成了系统性压制。经过大跌后，市场情绪从极致亢奋转为恐慌。散户投资者在白银ETF上的大规模撤离，预示着短期内恐难组织起有效的二次进攻。但中期看，贵金属上涨的宏观逻辑尚未出现明显动摇。 多资产图景 1、整体收益率 本周（1月24日至1月31日），权益方面，沪深300上涨0.09%，恒生指数上涨2.39%，标普500上涨0.34%；债券方面，中债10年下跌1.87BP，美债10年上涨2BP；汇率方面，美元指数下跌0.41%，离岸人民币贬值0.15%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.36%，伦敦金现上涨0.72%，伦敦银现上涨4.24%，LME铜上涨3.48%，LME铝下跌2.05%，WTI原油上涨6.78%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为48.28，较上周下降1.69；铜油比数值为205.03，较上周下降6.55；铜螺比数值为33.13，较上周上升0.89；金铜比数值为0.38，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.82，较上周下降0.01；AH股溢价数值为118.56，较上周下降1.07。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44911万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升326万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升233004吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓17945张，较上周上升1942张，空头持仓22350张，较上周下降71张；黄金ETF规模3495万盎司，较上周上升2万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不