南华期货橡胶产业周报：沪胶大幅回调，短期可试低多，关注套利机会2025092220250923

——沪胶大幅回调，短期可试低多，关注套利机会 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周胶价走势受空头主导，形成增量下跌趋势。主要由于美联储降息并未超预期，宏观情绪消退带动商品以及化工板块下跌，叠加市场提前交易橡胶供给增量预期，又有部分抛储担忧，从而激发较强下跌动量。 从当下基本面来看，国内外产区天气扰动仍存，云南降雨连绵不绝，海南受台风连续影响，割胶窗口减小；9月至今泰国降雨环比有所增加，但同比较少。而下游今年以来产销与出口表现强韧，节前开工高位持稳但下游库存压力仍存，对远期交投意愿有一定抑制。 因此从短期来看，目前胶价下跌使上游利润驱动进一步减弱，对于原料产量与出口带来结构性抑制，而四季度内需与出口尚不能证弱，故短期持偏多态度。中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期中性看待。从品种间差异来看，近期泰国标混维持坚挺，印标对NR带来一定拖累，长期则受新兴产区增产压力；RU新胶上量仍慢，临近年末，对天气变化的敏感性放大，但短期受抛储消息压制；整体仍存套利机会。 ∗近端交易逻辑 1-7月印尼标胶进口同比增8%左右，供应相对宽松，但下游接货意愿平淡，印标维持相对低价。NR2510即将临近交割，目前印尼标胶价格比泰标和马标低70美金/吨左右，对NR2511合约的贴水已接近回归甚至转为升水，NR10合约目前交割压力小。目前NR与泰国标混、马标的反套空间较大，但印标与其他标品的价差短期或仍维持，这对于NR价格和期现反套带来一定拖累，后期重点关注印尼产量与进口情况，以及泰国和马来标 *远端交易预期 内外产区天气持续扰动，全乳原料上量慢，胶水价格维持高位，泰国杯胶成本对标混价格形成稳定支撑。前期国储注销部分仓单，整体库存处于季节性低位。未来预计近月与远月的仓单压力略低，上周RU仓单小幅增加，远期预期转弱，基差进一步走强，而远月重点关注今年余下3个月左右的割胶窗口能否顺利上量。宏观方面，美联储如预期降息25个基点，仍面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，因此美联储态度偏谨慎，并未有大幅降息的表态，故维持预防性降息的定性。宏观预期落地使前期偏暖情绪消退，也为国内以及其他经济体宏观政策打开操作空间，目前国内央行9月LPR、日本央行利率均维持不变，欧洲央行降息预期弱。而在经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。此外，美国关税政策目前有所缓和，欧盟双反调查尚有变数，这仍将增加远端风险。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来一周RU2601参考震荡区间为15500—15800；NR2511震荡区间参考12300—12500。 ∗趋势研判：预计未来维持震荡，重心或小幅上抬。RU01下方15500左右接近成本线且在90日均线附近，支撑强；而NR11跌破90日均线，后期重心或在12400左右。 【策略建议】 ∗单边策略：RU01可考虑少量布多，建议使用看涨期权，降低假期持有风险。 *对冲策略：预计胶价波动较大，多头可考虑结合保护性看跌期权策略。 ∗基差策略：目前泰混、泰标价格偏高，且近月升水较高，印标低价，可考虑1-2月后的船货置换；或者考虑卖出泰混、泰标现货并买入NR连3或更远月合约（期现反套）。 ∗月差套利策略：RU11与01价差持续走高，主要是对11月仓单压力减小的预期，前期正套可考虑获利离场。目前来看RU库存尚未达到短缺的程度，未来新胶上量尚有变数，若传言的抛储力度大于预期，则浅胶近月承压，故RU11-01可考虑高位反套，点位参考-850左右。 ∗品种套利策略：目前深浅价差有所回调，未来供给端或呈现外宽松内偏紧格局，逢低做阔11合约的深浅价差具有较高赔率，点位参考2200左右，近期重点关注现货端风险；而做阔远月01深浅价差，具有相对高的安全边界，入场点位参考3100左右。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、9月17日（周三），美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。美联储官员预估中值显示，预计2025年底的联邦基金利率为3.6%，前值为3.9%；预计2026年底的联邦基金利率为3.4%，前值为3.6%；预计2027年底的联邦基金利率为3.1%，前值为3.4%；预计2028年底的联邦基金利率为3.1%；预计长期联邦基金利率为3.0%，前值为3.0%。美联储决策者的预测显示，2025年将再降息50个基点，2026年和2027年将各降息25个基点。 2、据中国海关总署9月18日公布的数据显示，2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达626万吨，同比增长4.8%；出口金额为1097亿元，同比增长4.4%。按条数计算，出口量达47,860万条，同比增长5.6%。1-8月汽车轮胎出口量为555万吨，同比增长4.6%；出口金额为944亿元，同比增长4.1%。 3、工业和信息化部等八部门近日联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%。工作方案提出的主要目标还包括，2025年，汽车出口保持稳定增长，汽车制造业增加值同比增长6%左右。2026年，行业运行保持稳中向好发展态势，产业规模和质量效益进一步提升。 4、天气方面，近期海南频繁受到热带低压和台风影响，风雨天气缩小近两周割胶窗口。四季度天气扰动概率略高。根据NOAA、IRI和BOM的预测数据来看，今年四季度有较大的概率转为拉尼娜现象（约40%的概率转为拉尼娜，约50%的概率维持中性）。这将会给东南亚产区带来更高的降雨概率，冬季偏冷的概率更高。 【利空信息】 1、尼日利亚全国橡胶生产商、加工商和销售商协会（NARPPMAN）称，尼日利亚的目标是至少贡献全球橡胶产量的12%。协会主席Peter Idowu称，我们的目标是至少贡献全球橡胶产量的12%，因尼日利亚有足够的 土地和资源来实现这一目标。我们准备与政府机构、企业组织和国际伙伴合作，建立一个有弹性的橡胶价值链。 2、中国人民银行9月LPR报价维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。 3、英国借贷规模超预期，财政前景的不确定性加大。日本消费者通胀步伐有所放缓，但仍高于日本央行预期，日本央行维持利率不变。 4、据中国海关总署9月8日公布的数据显示，2025年8月中国进口天然以及合成橡胶（含胶乳）合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%。 2.2本周关注重点 1、今年第十八号台风“桦加沙”已加强为超强台风级，预计于24日左右在我国珠三角一带登陆后西移，25日左右将移动至雷州半岛一带。期间将给范围内带来狂风暴雨天气，海南中部和北部受强风雨影响。 2、9月为泰国雨季降雨高峰期，关注后几周泰国降雨情况变化，以及对原料供应的影响。 3、宏观方面，本周重点关注中国1-8月规上工业利润数据、美国8月PCE物价指数相关数据和美国9月消费者信心指数等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘行情】 ∗单边走势 走势来看，当上周橡胶价格延续走弱，破位下跌。前一周橡胶从高点回调后持续走弱，上周初RU01反弹触16000后于周三开启大幅下跌走势，价格重心下移至15500左右；NR跟随走跌，11合约回落至12300左右。主要因美联储降息落地，宏观情绪走弱；而市场对于供给上量预期和抛储增多担忧的影响进一步加大看空情绪，形成较强动量的下跌趋势。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，上周RU和NR空头持仓获利增加，其中下半周RU大幅下挫，空头增利明显，伴随获利了结，净持仓有所回升。 ∗现货价格变化 当周现货价格均相比前一周下跌明显，其中烟片和3L胶相对抗跌，全乳受供应预期与抛储消息影响跌幅大。印标受上半年进口到港偏多和接货意愿影响，价格持续偏弱，跌幅偏多。人民币混合相比上周跌250~300元/吨不等。 ∗基差变化 上周RU与NR下跌，现货表现偏强，全乳与烟片基差走高。近期越南天气扰动供应收紧，3L胶价格走高，3L与RU主力价差处于近五年季节性高位。目前泰国混标和马标现货价格同样维持高位，泰混现货升水远期船货较高，上周低价印标转为升水NR。 ∗月差结构 上周RU月差形态变化不大，期现整体下跌，未来关注新全乳胶上量情况与RU仓单变化。NR的期限结构来看，泰标现货相比NR更为抗跌，NR近月受小幅受现货支撑。未来重点关注NR低价标品的消化情况与泰国标混供应增量。 【外盘行情】 ∗单边走势 上周外盘走势与国内合约走势接近，上周下跌明显。美国降息落地，而日本央行利率维持不变，宏观预期波动较大，带动汇率市场波动，进而影响外胶定价。 ∗月差结构 日胶RSS3期限结构上周明显转变，远月05合约价格坚挺，而近月承压明显，但01相对走弱，由浅back结构转为偏深contango结构。而新加坡TRES20橡胶价格维持稳定的contango结构，整体价格重心下移。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期橡胶情绪波动较大，上周看跌为主。目前RU仓单虽偏低，虚实盘比有所走高；而NR虚实盘比处于历史同期偏高水平，近月交割需要关注风险。 【内外价差跟踪】 橡胶内外价差走势一定程度伴随汇率走势。当周RU和NR的内外价差有所分化，其中RU与日本RSS3价差扩大，主要人民币汇率相对日元走强。NR和新加坡20号胶的海外供给预期相对宽松，NR相对外胶估值逐步回落，短期人民币汇率相对美元走弱，抑制20号胶内外价差收窄。从日韩下游需求来看，今年以来日本全钢胎产量增速明显，韩国乘用车配套需求7月同比回升，随着国际关税逐步缓和，海外标胶需求或回暖，深色胶内外价差可能进一步收窄，即进口空间的缩小。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 本周深浅价差小幅回调，主要由于深浅库存比有所减少，而浅色胶盘面对未来供应上量和库存压力的预期有所转弱。从全乳与其他浅色胶价差来看，上周下跌后全乳估值明显偏低。而泰国标混对于其他深色胶仍维持较高溢价，预计随着泰国逐步走出雨季，价差或有所回归。 ∗天然与合成橡胶价差 本周天胶和合成胶价差缩窄。一方面由于天胶远端供需预期转弱，期现同步回调；另一方面由于丁二烯和顺丁橡胶开工明显回落，供应端带来部分支撑，故天胶跟随商品跌幅更多。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 上周国内原料价格涨跌互现。其中海南近期天气受到热带低压小幅扰动，原料有所上量，胶水小幅走弱，而下半周胶价回调带动原料均走弱。云南雨季尚未结束，近期仍有降雨扰动割胶，但整体影响弱于同期，原料价格持续高位有所回落。前期，前期泰国东北主产杯胶放量受阻，且泰国干胶价格居高，带涨原料，上周东北天气有所好转，而南部雨水小幅扰动下胶水价格季节性抬升，而杯胶小幅回落。 ∗加工利润——国产胶 云南原料价格居高，全乳胶交割利润维持低位，上周期价下挫，利润历史低位。TSR9710利润尚可，上周同步下滑。 ∗加工利润——进口胶 目前烟片加工利润小幅维持高价，加工利润较高，泰标泰混利润为负，随现货价格走跌。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 泰国前期东北部降雨较多，7月产量同比减少；印尼8月进入雨季，降雨环比7月加强，预计产量小幅减少；马来西亚7月份天气较好，但7月份天胶产量同比四连降，割胶积极性较低，