黄金周报：通胀预期延续叠加流动性收紧，金价深度回调

——黄金周报（2026.3.23-2026.3.29） 核心观点 作者 国际原油价格继续飙升，金价承压调整。上周五（3月20日），沪金主力期货价格较前周五（3月13日）显著下跌8.28%至1039.22元/克 ，COMEX黄 金 主 力 期 货 价 格下 跌10.57%至5023.10美元/盎司；现货黄金方面，黄金T+D现货价格较前周五下跌8.01%至1040.60元/克，伦敦金现货价格显著下跌10.49%至4491.67美元/盎司。具体来看，美伊局势愈发复杂，国际油价再度涨至四年来高位，推升市场通胀预期，加之上周美联储在3月议息会议上如期继续暂停降息，且政策声明强调中东地缘风险不确定性，点阵图也继续向不降息的方向收敛，释放出鹰派政策信号，导致市场对年内美联储降息的预期几乎降至零，支撑美元走强，金价因此承压。此外，上周美债收益率在通胀溢价的推升下继续大幅上行，大量资金机构为追加保证金，被迫抛售黄金等资产换取流动性。总体上看，在通胀反弹预期推动美联储降息预期大幅降温、美债收益率大幅上行引发流动性收紧的背景下，金价遭遇深度回调。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2026年3月24日 本周（3月16日当周）金价料将继续承压。当前美伊局势尚不明朗，国际油价有望上涨并继续推升市场通胀预期，加之美债收益率大幅上行引发流动性收紧，市场对流动性的担忧也将延续，预计本周金价仍将承压下行。 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（3月20日），沪金主力期货价格收于1039.22元/克，较前周五（3月13日）下跌93.78元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4492.00美元/盎司，较前周五下跌531.10美元/盎司。现货黄金方面，黄金T+D现货价格收于1040.60元/克，较前周五显著下跌90.65元/克；伦敦金现货价格收于4491.67美元/盎司，较前周五下跌526.43美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-13.75美元/盎司，较前周五大幅回落37.35美元/盎司；上海黄金基差为1.38元/克，较前周五大幅回升7.13元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 3.黄金内外盘价差 油价继续大幅上涨，叠加美国2月PPI数据超预期上涨，市场通胀预期继续快速上升，导致外盘金价跌幅大于内盘，上周五黄金内外盘价差为-12.46元/克，较前周五的-45.22元/克继续大幅回升。上周原油价格继续高涨，而金价延续调整，金油比大幅下行；上周银价跌幅超过黄金，金银比继续上行；通胀预期继续对铜价形成压制，但跌幅不及金价，金铜比波动下行。 数据来源：iFind，东方金诚 4.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续减少。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1056.99吨，较前一周减少14.57吨。国内黄金T+D累计成交量大幅增加，全周累计成交量为297924千克，较前一周增加23.04%。 期货持仓方面，截至3月17日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头和空头持仓均增加，多头涨幅较大，导致多头净持仓量继续小幅增加。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存增加1428千克至106845千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国2月PPI同比3.4%，核心PPI同比创一年新高。3月18日，美国劳工部公布的数据显示，2月PPI同比上涨3.4%，高于市场预期值3.0%和前值2.9%；环比上涨0.7%，大幅超出预期值0.3%和前值0.5%；2月核心PPI同比上涨3.9%，高于预期值3.7%和前值3.6%；环比上涨0.5%，同样超出预期值0.3%，但低于前值0.8%。2月PPI环比涨幅中，逾半数来自服务业成本，具体涵盖旅客住宿、食品批发及投资服务等分项，其中，食品价 格涨幅为2021年中以来最大，部分原因在于新鲜及干蔬菜价格飙升近49%。若油价持续高企，美国PPI及CPI均面临进一步升温的风险。 欧洲央行续第六次按兵不动。3月19日，欧洲央行宣布将存款利率维持在2%不变，这是该行连续第六次在议息会议上保持利率不动，符合市场预期。与此前措辞相比，欧洲央行此次明显加重了对风险的警示力度。该行在声明中指出，中东战事已令欧元区经济前景的不确定性“显著上升”，对通胀构成上行风险，对经济增长则形成下行压力。欧洲央行同步发布的最新季度经济展望预测，通胀将较此前更快上升，经济增长则将放缓。情景分析进一步显示，若油气供应遭受持续性扰动，通胀将超出基线预测，增长将低于基线预测，两者均指向政策应对空间趋于复杂。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 美东时间3月18日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%-3.75%不变。美联储决议声明显示， 近期经济活动一直以稳健的速度扩张，就业增长保持在较低水平，近几个月失业率变化不大，同时通胀水平仍偏高。值得注意的是，声明中加入了对地缘因素的表述：中东局势发展对美国经济的影响尚不明确。最新公布的经济预期概要（SEP）中，美联储上调了今年经济增速预期0.1个百分点至2.4%，预计今年核心PCE增速2.7%，较去年12月预测上修0.2个百分点，整体PCE上修0.3个百分点至2.7%；预计今年失业率4.4%，与上次预测持平。点阵图显示，2026年利率中值3.4%，对应降息1次。2027、2028年利率中值3.1%，对应区间3.00%-3.25%。点阵图显示美联储内部分歧依然巨大，19位与会者中，预计今年降息1次或不降息的各7位。鲍威尔在记者会上表示，在未看到通胀进一步改善前不会降息，“下一步可能加息”的讨论已被提及。他表示，伊朗战争对经济造成的影响尚不能确定，当前通胀回落进展停滞，关税与油价上涨正形成叠加压力，并逐步向核心通胀传导，商品降温至少需等到年中。 3月20日，美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，对伊朗战争背景下油价飙升将如何影响通胀，他持谨慎态度，不过疲软的就业市场可能依然在今年晚些时候为降息提供理由。沃勒表示：“谨慎是有必要的。这并不意味着我今年余下时间都会按兵不动。我只是想等等看事态会如何发展。如果情况相对较好，而劳动力市场继续疲弱，我将再次主张在今年晚些时候下调政策利率。”他表示，如果不是伊朗战争带来新的顾虑，他本周原本也会再次投下反对票。沃勒说，油价维持高位的时间越长，对基本通胀造成影响的风险就越大。他还表示，这场冲突看起来已更加持久，从而加大了油价长期处于高位的风险。 3.美元指数走势 全球主要央行同步转鹰，上周美元指数小幅回落。上周欧洲央行、英国央行、日本央行均释放强硬信号，强调抗通胀、不急于降息，部分央行甚至暗示加息可能，令美欧、美英、美日利差预期不再单边扩大，非美货币获得支撑，美元指数被动走弱。截至上周五，美元指数较前一周小幅下 跌0.99%至99.51。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率继续大幅上行。国际油价上涨引发的通胀担忧继续主导市场，降息预期受到进一步压制，美国10年期TIPS收益率因此继续大幅上行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五大幅上行9bp至2.01%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊冲突继续升级。上周六（3月21日），美国总统特朗普对德黑兰发出最后通牒，限伊朗在48小时内完全开放霍尔木兹海峡，否则将攻击该国电力设施。美国还考虑夺取伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的计划，官员称正向中东增派逾2000名海军陆战队员。伊朗回应称，如果电厂遭袭，将彻底封锁霍尔木兹海峡，并将中东地区所有属于以色列和美国的能源、信息技术及海水淡化基础设施列为打击对象。美国财长贝森特则表示，特朗普将“采取一切必要措施”来实现美国既定目标，包括摧毁伊朗的空军和海军并剥夺其拥有核武器的能力。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn