强劲的CDMO需求推动2026年增长

核心观点与关键数据

强劲的CDMO需求将推动2026年增长
WuXi AppTec 2025年业绩亮眼，营收同比增长15.8%（持续经营业务增长21.4%），调整后非IFRS净利润同比增长41.3%，超出预期。公司预计2026年营收达513-530亿元，持续经营业务同比增长18-22%，调整后非IFRS净利润率预计保持稳定。

中国医药板块

• CDMO需求强劲：截至2025年4季度，WuXi AppTec持续经营业务库存 backlog 同比增长28.8%（恒定货币口径增长34%），达580亿元，虽较3季度45.8%的增速有所放缓，但仍显示全球客户对CDMO服务的持续高需求。TIDES业务库存同比增长20.2%，加速至约200亿元，管理层预计2026年TIDES业务将同比增长30-40%（恒定货币口径），小分子发现与开发业务也将加速增长。

早期业务复苏

• 化学板块：小分子药物发现服务收入同比下降3.8%（较2024年-28.7%的降幅显著改善），下半年同比下降2.2%；测试板块收入同比增长4.7%（较2024年-8.0%改善），下半年增长8.8%；生物学板块收入同比增长5.2%（较2024年-0.3%改善）。随着全球生物技术融资回暖，预计早期业务将保持复苏势头。

资本开支加速扩张

• 2025年资本开支达55.4亿元，同比增长38.5%（较2024年-27.5%的降幅收窄）。管理层预计2026年资本开支6.5-7.5亿元，同比增长17.3%-35.4%。公司计划将固相肽合成反应器容量扩大至13万升，反映肽和寡核苷酸药物制造需求的激增。

研究结论

维持“买入”评级，将DCF估值目标价从123.35元上调至133.00元，以反映更新的指引和积极的需求预期。预计2026年持续经营业务营收同比增长19.1%（2026-2028年分别为15.7%/13.4%），调整后非IFRS净利润同比增长19.9%/16.0%/13.6%。