高端化和出口成为未来增长驱动力

核心观点与关键数据

• 2025年业绩符合预期：总收入3452亿元，毛利总额573亿元，毛利率16.6%，核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%，核心归母净利率4.2%，提升0.5个百分点；半年年单车核心归母净利润达4800元，同比增长；总现金水平达682亿元，同比增长46%。
• 新能源占比大幅提升，高端化逐步显现成果：2025年总销量302万辆，新能源渗透率达55.8%；银河销量123.6万辆，同比增长150%；极氪销量22.4万辆，实现正增长，极氪9X热销，极氪8X将于2026年上市；领克销量35万辆，同比增长23%，新能源销量22.8万辆，占比65%；吉利中国星销量121.4万辆，连续九年稳居中国自主品牌燃油车销量第一。
• 2026年出口和高端化是最大亮点：销量目标345万辆，国内目标冲击行业第一；银河目标155万辆，同比增长25%；极氪30万辆，同比增长34%；领克40万辆，出口目标64万辆，同比增长52%；高毛利率的极氪9X、8X和出口带来较大的新增量，改善单车利润。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为212.3、248.9、281.5亿元，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料成本大幅上涨，国内竞争过于激烈，出口不及预期。

研究结论

公司未来增长驱动力为高端化和出口，2026年销量和单车盈利预计双升。基于此，给予“买入”评级。