收购泰国和胃全套生产技术解决产能瓶颈，未来增长新添驱动力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 收购泰国和胃全套生产技术解决产能瓶颈，未来增长新添驱动力 [Table_Title2] 泰恩康(301263) [Table_Summary] 事件概述 公司发布公告：公司及子公司与泰国李万山签署《备忘录》，公司拟使用自有资金1.95亿元受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术；同时，双方约定销售分成费为自公司取得“和胃整肠丸”药品注册批件当年起每年度人民币 2,500 万元。在本备忘录签署后至甲方（公司）取得“和胃整肠丸”药品注册证期间，甲方有权委派人员直接管理乙方（泰国李万山）的“和胃整肠丸”生产事宜，以满足甲方及其关联公司在中国大陆境内销售“和胃整肠丸”产品的需要。 ► 收购泰国和胃全套生产技术解决产能瓶颈，业绩未来增长新添驱动力 目前，“和胃整肠丸”国内市场仍处于供不应求的状态，2022年3季报，公司提到核心销售产品和胃整肠丸市场处于缺货状态，受国内疫情散发反复及物流运输效率等多种因素叠加影响，和胃整肠丸的到货情况面临一定的波动。 在本备忘录签署后公司将尽快委派生产管理人员参与泰国李万山的“和胃整肠丸”生产事宜，同时协助泰国李万山对“和胃整肠丸”生产线进行改造升级，迅速扩大泰国李万山“和胃整肠丸”的产能，满足国内市场的需要。 本次交易完成后将带来两方面影响： 1、短期看，公司有望主导泰国李万山“和胃整肠丸”生产事宜，解决产能瓶颈，下半年有望释放出和胃整肠丸的产量，销售有望不再受产能瓶颈影响，全年销售有望超出原有预期。 2、中长期看，“和胃整肠丸”将成为公司自有 OTC 药品，未来随着国内药品注册证及生产的落地，“和胃整肠丸”的产能将进一步提升，公司有望进一步加大销售力度和推广区域，我们预计和胃整肠丸的利润率有望持续提升，成为公司未来业绩增长的驱动力之一。 投资建议 维持2023-2025年公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为10.12/12.83/15.45亿元，2023-2025年EPS分别为0.70/0.99/1.31元，对应2023年6月30号20.88元/股股价，2023-2025年PE分别为30/21/16X，维持“买入”评级。风险提示 产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险、交易未能成功实施风险 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 20.88 [Table_Basedata] 股票代码： 301263 52 周最高价/最低价： 23.09/13.59 总市值(亿) 88.84 自由流通市值(亿) 56.04 自由流通股数(百万) 268.4 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1. 【华西医药】泰恩康（301263）年报及一季报点评：业绩符合预期，在研管线丰富 2023.04.26 2.【华西医药】泰恩康（301263）事件点评：收购博创园50%股权，获得自免创新药管线 2023.02.14 3.【华西医药】泰恩康（301263）年报业绩预告点评：业绩高增长符合预期，和胃市场缺货影响业绩 2023.01.19 -39%-27%-14%-2%11%23%2022/072022/102023/012023/04相对股价%泰恩康沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2023年07月02日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 654 783 1,012 1,283 1,545 YoY（%） -7.8% 19.9% 29.2% 26.7% 20.4% 归母净利润(百万元) 120 175 297 419 555 YoY（%） -25.3% 45.4% 70.3% 41.0% 32.5% 毛利率（%） 50.1% 58.2% 65.2% 70.3% 73.6% 每股收益（元） 0.68 0.79 0.70 0.99 1.31 ROE 16.9% 9.4% 15.0% 17.4% 18.8% 市盈率 30.71 26.43 29.88 21.19 16.00 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 783 1,012 1,283 1,545 净利润 175 297 419 555 YoY(%) 19.9% 29.2% 26.7% 20.4% 折旧和摊销 34 34 37 39 营业成本 327 353 381 408 营运资金变动 -54 -120 -84 -117 营业税金及附加 8 11 15 17 经营活动现金流 149 211 372 479 销售费用 157 182 231 283 资本开支 -90 -43 -44 -47 管理费用 55 72 94 113 投资 -272 -4 -5 -7 财务费用 -3 0 0 0 投资活动现金流 -353 -47 -49 -55 研发费用 40 56 73 85 股权募资 1,078 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -89 0 0 0 投资收益 9 1 1 0 筹资活动现金流 873 -165 0 0 营业利润 209 353 497 660 现金净流量 669 -1 322 424 营业外收支 -2 -1 -1 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 207 352 496 657 成长能力 所得税 33 55 77 102 营业收入增长率 19.9% 29.2% 26.7% 20.4% 净利润 175 297 419 555 净利润增长率 45.4% 70.3% 41.0% 32.5% 归属于母公司净利润 175 297 419 555 盈利能力 YoY(%) 45.4% 70.3% 41.0% 32.5% 毛利率 58.2% 65.2% 70.3% 73.6% 每股收益 0.79 0.70 0.99 1.31 净利润率 22.3% 29.4% 32.7% 35.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.6% 13.9% 16.2% 17.7% 货币资金 807 805 1,128 1,552 净资产收益率ROE 9.4% 15.0% 17.4% 18.8% 预付款项 17 7 8 8 偿债能力 存货 81 96 95 109 流动比率 9.81 13.63 13.39 17.30 其他流动资产 629 706 826 925 速动比率 9.08 12.71 12.69 16.49 流动资产合计 1,533 1,614 2,056 2,594 现金比率 5.16 6.80 7.34 10.35 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 9.1% 6.9% 7.0% 5.7% 固定资产 240 249 255 258 经营效率 无形资产 66 65 65 67 总资产周转率 0.53 0.49 0.54 0.54 非流动资产合计 506 518 531 544 每股指标（元） 资产合计 2,039 2,133 2,587 3,138 每股收益 0.79 0.70 0.99 1.31 短期借款 20 20 20 20 每股净资产 7.84 4.67 5.65 6.96 应付账款及票据 57 41 64 49 每股经营现金流 0.63 0.50 0.87 1.12 其他流动负债 80 57 69 81 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 156 118 154 150 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 26.43 29.88 21.19 16.00 其他长期负债 29 29 29 29 PB 4.14 4.47 3.69 3.00 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 185 147 182 178 股本 236 425 425 425 少数股东权益 0 0 -1 -1 股东权益合计 1,854 1,986 2,405 2,960 负债和股东权益合计 2,039 2,133 2,587 3,138 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html