事件点评：与泰国李万山签署技术转让，提高和胃整肠丸产能

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泰恩康（301263.SZ）事件点评 与泰国李万山签署技术转让，提高和胃整肠丸产能 2023年07月03日 ➢ 事件：2023年7月2日，泰恩康公告公司及全资子公司安徽泰恩康制药有限公司于2023年7月1日与泰国李万山药厂两合公司签署《技术转让合作备忘录》，泰恩康拟使用自有资金受让取得泰国李万山拥有的和胃整肠丸全套生产技术，技术转让费用总额为人民币1.95亿元（费用分4笔支付，分别为7500万、3000万元、6000万元、3000万元）。同时，双方约定销售分成费为自公司取得和胃整肠丸药品注册批件当年起每年度人民币2500万元。 ➢ 泰恩康此前是和胃整肠丸中国唯一总代理，交易后和胃整肠丸成为泰恩康自有OTC产品。和胃整肠丸是一种肠胃中成药，主要作用为温中和胃，理气止痛，在我国尤其是东南沿海地区享有较高知名度。公司自1999年成为和胃整肠丸的中国唯一总代理，全权负责和胃整肠丸在国内的推广、销售，拥有完整的销售定价权并掌控相关的销售渠道和客户资源。2022年和胃整肠丸实现销售收入1.6亿元，同比增长36%。交易后和胃整肠丸将成为泰恩康自有OTC药品，加快推进和胃整肠丸国内药品注册相关工作及在安徽泰恩康的生产落地，进行全国性推广, 提升业务规模和盈利能力。 ➢ 技术转让加快解决和胃整肠丸产能瓶颈。目前和胃整肠丸市场仍处于供不应求的状态，本次备忘录签署后公司将尽快委派生产管理人员参与和胃整肠丸生产、协助生产线改造升级，迅速扩大泰国李万山和胃整肠丸的产能，以满足国内市场的需求。 ➢ 泰国李万山加强与泰恩康的战略合作。泰国李万山与泰恩康战略合作推进泰恩康旗下的重点药品如盐酸达泊西汀片、他达拉非片、CKBA软膏等在东南亚市 场的研发及商业化推广，加强泰恩康产品的东南亚布局和销售。 ➢ 投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、和胃整肠丸等产品销量有望快速提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/5亿元，PE分别为33/24/19倍，维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 783 1,072 1,333 1,616 增长率（%） 19.9 36.8 24.3 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 175 292 407 520 增长率（%） 45.4 67.1 39.6 27.7 每股收益（元） 0.41 0.69 0.96 1.22 PE 56 33 24 19 PB 5.3 4.8 4.4 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.89元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 相关研究 1.泰恩康（301263.SZ）事件点评：拟收购博创园50%股权，布局CKBA皮肤创新药-2023/02/15 2.泰恩康（301263.SZ）2022年业绩预告点评：全年利润高增速符合预期，高毛产品快速放量-2023/01/20 3.泰恩康（301263.SZ）2022年三季报点评：Q3营收和利润双增，达泊西汀快速放量-2022/10/28 4.泰恩康（301263.SZ）深度报告：男性健康先锋，国内首仿达泊西汀未来可期-2022/09/05 泰恩康(301263)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 783 1,072 1,333 1,616 成长能力（%） 营业成本 327 402 475 546 营业收入增长率 19.86 36.80 24.32 21.30 营业税金及附加 8 11 13 16 EBIT增长率 38.24 60.53 41.54 28.09 销售费用 157 214 247 299 净利润增长率 45.43 67.05 39.62 27.74 管理费用 55 73 91 110 盈利能力（%） 研发费用 40 64 71 86 毛利率 58.21 62.47 64.35 66.23 EBIT 197 316 447 573 净利润率 22.29 27.21 30.56 32.19 财务费用 -3 -9 -7 -8 总资产收益率ROA 8.56 13.07 16.52 19.02 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 9.42 14.40 18.25 21.05 投资收益 9 13 16 19 偿债能力 营业利润 209 337 470 600 流动比率 9.81 9.46 9.25 9.13 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 9.08 8.63 8.41 8.30 利润总额 207 335 468 598 现金比率 5.16 4.25 4.05 3.97 所得税 33 44 61 78 资产负债率（%） 9.07 9.27 9.50 9.65 净利润 175 292 407 520 经营效率 归属于母公司净利润 175 292 407 520 应收账款周转天数 125.36 120.06 120.06 120.06 EBITDA 231 351 482 608 存货周转天数 89.77 96.42 96.42 96.42 总资产周转率 0.53 0.50 0.57 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 807 691 770 872 每股收益 0.41 0.69 0.96 1.22 应收账款及票据 269 353 438 532 每股净资产 4.36 4.76 5.24 5.81 预付款项 17 14 17 19 每股经营现金流 0.35 0.52 0.75 0.99 存货 81 106 125 144 每股股利 0.70 0.47 0.66 0.84 其他流动资产 360 375 406 440 估值分析 流动资产合计 1,533 1,539 1,757 2,007 PE 56 33 24 19 长期股权投资 0 13 29 48 PB 5.3 4.8 4.4 3.9 固定资产 240 239 239 239 EV/EBITDA 38.84 25.82 18.64 14.62 无形资产 66 66 66 66 股息收益率（%） 3.06 2.06 2.88 3.68 非流动资产合计 506 693 709 728 资产合计 2,039 2,232 2,466 2,735 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 57 56 66 76 净利润 175 292 407 520 其他流动负债 80 87 104 124 折旧和摊销 34 36 35 35 流动负债合计 156 163 190 220 营运资金变动 -54 -116 -110 -118 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 149 223 320 421 其他长期负债 29 44 44 44 资本开支 -90 -208 -37 -37 非流动负债合计 29 44 44 44 投资 -272 0 0 0 负债合计 185 207 234 264 投资活动现金流 -353 -215 -37 -37 股本 236 425 425 425 股权募资 1,078 0 0 0 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 债务募资 -89 0 -1 0 股东权益合计 1,854 2,025 2,232 2,471 筹资活动现金流 873 -123 -204 -283 负债和股东权益合计 2,039 2,232 2,466 2,735 现金净流量 669 -116 79 102 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 泰恩康(301263)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的