用友网络与工行签署全面战略合作协议事件点评：再度携手工行，信息流、资金流融合或有望加速数据变现

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年11月26日 用友网络（600588.SH） 计算机/计算机应用 再度携手工行，信息流、资金流融合或有望加速数据变现 ——用友网络与工行签署全面战略合作协议事件点评 公司点评  事件 11月24日，光明网报道： 用友网络与中国工商银行签署《全面战略合作协议》,将在企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融、面向大中型企业客户与小微企业客户的融合金融与业务的创新服务，以及其他包括金融科技、海外市场拓展、消费金融等方面展开深入合作。  与工行合作再度深化，共筑“企业云服务+金融”新生态，双方系统互相嵌入、相互引流，信息流与资金流融合有望加速数据变现 再度合作共筑“企业云服务+金融”新生态。用友网络与工商银行在企业信息化阶段就开始了合作，2002年双方便达成战略合作关系。在DT时代的今天，企业逐步走向云端，双方在继承以往合作的基础上，再次进行深度战略合作，共筑“企业云服务+金融”新生态。 双方系统互相嵌入、相互引流。据报道，用友云及用友的软件产品同工行的产品将互相嵌入，相互引流推广，例如在工行容易购产品中使用用友电子发票服务等。 企业服务巨头握手金融巨头，公司将为工行提供企业服务创新和升级，信息流、资金流融合有望加速数据变现。用友网络云服务的企业客户数已经超过353万家，公司以软件和云服务满足企业IT 需求，进而切入到企业的投融资环节实现信息流和资金流的融合。工行银行目前向全球578.4万公司客户和5.3亿个人客户提供广泛的金融产品与服务，积极拥抱金融科技。双方针对各自拥有的大中型企业客户，基于企业业务场景，帮助企业打通信息流与资金流，并共同为小微企业打造一站式的云服务与金融服务。工商银行将为用友提供高效、优质、便捷的金融服务，用友将加强对工商银行的企业服务创新和升级，基于双方的行业地位和广泛的客户基础，强强联合有望助力公司通过金融业务加速数据变现。  立足当下，合作发力企业支付、现金管理与理财、供应链金融；放眼未来，或共设产业基金，并探讨云计算、大数据、AI、区块链等金融科技创新 立足当下：（1）支付结算业务：在企业支付结算服务方面，双方将交易场景、客户业务、金融产品有机融合，共同构建新的企业服务场景。（2）现金管理与理财：在企业现金管理方面，双方将紧密合作，提供统一平台的支付结算、资金归集、资金预测分析等企业现金管理服务；在企业理财服务方面，双方将合作提供标准或个性化的各种投资、理财产品，对企业资金的保值增值提出满足需求的定制化解决方案，帮助企业客户最大效能地利用闲臵资金，提升资金的总体收益率。（3）供应链金融：双方将共同探索供应链金融合作模式，打造新型交易银行服务及创新线上供应链融资平台，为企业客户提供优质灵活的供应链金融服务。 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.11.24 收盘价(元)： 20.94 总股本(亿股)： 14.64 总市值(亿元)： 306.61 一年最低/最高(元)： 13.8/26.62 近3月换手率： 58.8% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.93 -9.46 -27.54 绝对 -9.27 0.43 -9.9 相关研报 前三季度亏损同比减少26.7%，云和金融业务增速高 2017-10-29 “3.0战略”稳步推进，云服务、金融服务快速增长 2017-08-25 收购HRM领军企业大易云，用友云生态布局进一步完善 2017-08-21 -41%-32%-23%-14%-5%4%13%2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 用友网络 沪深300 2017-11-26 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 放眼未来：双方将共同探讨发起设立相关产业基金，并发挥各自优势并共同探讨在在云计算、大数据、移动互联网、人工智能、区块链等金融科技领域的创新合作，将帮助企业客户实现数字化转型发展。  用友网络金融业务梳理与回顾：金融服务是用友3.0战略的三驾马车之一，主要包括企业支付、互联网投融资信息服务、供应链金融 2016年，用友网络宣布正式进入“软件、云服务、金融业务融合发展，服务企业互联网化” 的3.0战略布局。公司的金融服务业务主要包括：（1）企业支付业务（控股公司畅捷通支付公司负责，拥有第三方支付牌照）、（2）面向小微企业主及个人的互联网投融资信息服务业务（控股公司友金所负责）和（3）供应链金融业务（2017年系统上线）。2017年前三季度，用友的支付和互联网投融资信息服务业务继续保持高速增长。2017年前三季度，公司金融服务业务实现收入450,537,765元，同比增长222.4%。 （1）企业支付业务由畅捷通支付公司负责，后者于2014年7月取得第三方支付牌照。畅捷通支付致力于帮助企业构建全渠道聚合收款、企业集中支付、跨行现金管理等全面的资金管理体系。具体产品形式包括聚合支付、钱客通和银企联：①聚合支付通过一点接入完成线上、线下全渠道收款，支持包括快捷支付、POS、网银支付等主流支付方式；②2017年上半年，公司基于新一代收单系统发布针对小微客群的钱客通客户端产品；③银企联云服务致力于解决客户一点接入多家银行从而银企直连，2017年前三季度公司积极推动该业务的筹建，目前官网已宣布上线。2017年前三季度，公司支付业务交易金额完成1990亿元（上半年超过1000亿元），同比增长418%。 （2）公司的互联网金融平台友金所连续三年荣膺“中国新金融行业50强”，2014年成立至今业务快速发展。友金所于2014年10月正式开业上线；2014年12月24日，友金所平台交易额破突1亿元；2015年7月，友金所平台交易额突破10亿元；2016年12月，友金所平台交易额突破100亿元；2017年8月突破200亿元。友金所的主要借款客户和投资客户为企业白领、小微企业主、个体工商户，主要收入来源为借款客户支付的中介信息服务费用。根据公司官网披露，友金所的银行合作机构主要包括北京银行、上海银行。2017年前三季度该业务的累计撮合成交金额217亿元，新增撮合成交金额107亿元，较 2016 年年末增长97%。 （3）供应链金融2017年上线，已为多个行业中小企业客户提供融资解决方案：2017年前三季度公司供应链金融业务完成系统上线工作，实现了与用友医疗公司、友云采、U订货等用友成员机构系统的互联互通，实现了与廊坊银行、津京冀票交所等外部友商的系统打通，并实现了首单线上放款。用友的应链金融云平台等一系列金融产品，为供应链上下游中小企业提供融资服务，通过对接企业信息系统和金融机构，已为快消、汽车、能源、电商、商超连锁等行业客户提供专业、个性化的融资解决方案。  投资建议 公司“软件、云服务、金融业务融合发展，服务企业互联网化”的战略稳步推进，作为企业软件服务巨头与金融巨头工商银行强强联合，信息流、资金流深度融合有望加速数据变现。预计公司2017-2019年EPS分别为 2017-11-26 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 0.28、0.44和0.55元，给予“推荐”评级。  风险提示：与工行合作的业务进展不达预期，业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4451 5,113 6,067 7,324 8,829 增长率(%) 1.8 14.9 18.6 20.7 20.5 净利润(百万元) 323.7 197 407 646 803 增长率(%) -41.2 -39.0 106.1 58.7 24.4 毛利率(%) 67.9 68.6 68.5 68.7 69.0 净利率(%) 7.3 3.9 6.7 8.8 9.1 ROE(%) 5.7 3.8 6.5 9.8 11.3 EPS(摊薄/元) 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 P/E(倍) 94.71 155.3 75.4 47.5 38.2 P/B(倍) 5.56 5.4 5.2 4.9 4.6 资料来源：新时代证券研究所 2017-11-26 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 6606 7459 8600 10145 11076 营业收入 4451 5113 6067 7324 8829 现金 3879 4546 5289 6360 6965 营业成本 1431 1604 1914 2292 2740 应收账款 1520 1609 1926 2341 2558 营业税金及附加 73 73 86 104 126 其他应收款 152 143 207 215 294 营业费用 1185 1313 1480 1697 2026 预付账款 43 50 61 73 88 管理费用 1723 2031 2265 2570 3036 存货 24 35 35 48 52 财务费用 93 76 71 77 87 其他流劢资产 988 1076 1082 1107 1119 资产减值损失 112 120 142 171 207 非流劢资产 4313 4696 4929 5226 5563 公允价值变劢收益 -2 0 0 0 0 长期投资 167 200 225 248 277 投资净收益 181 52 66 70 75 固定资产 1575 1565 1842 2169 2530 营业利润 13 -51 175 481 683 无形资产 681 752 772 797 817 营业外收入 355 362 362 362 362 其他非流劢资产 1890 2180 2090 2012 1939 营业外支出 6 15 15 15 15 资产总计 10919 12155 13529 15372 16638 利润总额 362 295 522 828 1030 流劢负债 4705 5459 6644 8175 8935 所得税 19 51 91 144 179 短期借款 1824 2352 2703 3151 3669 净利润 343 244 431 684 851 应付账款 402 436 751 965 1086 少数股东损益 19 47 24 38 48 其他流劢负债 2479 2671 3190 4059 4180 归属母公司净利润 324 197 407 646 803 非流劢负债 151 307 256 206 155 EBITDA 597 594 810 1152 1407 长期借款 132 254 203 153 102 EPS（元） 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 其他非流劢负债 19 53 53 53 53 负债合计 4856 5767 6900 8381 9089 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 544 700 724 763 811 成长能力 股本 1465 1464 1464 1464 1464 营业收入(%) 1.8 14.9 18.6 20.7 20.5 资本公积 2252 2386 2386 2386 2386 营业利润(%) (95.7) -504.4 439.9 175.4 42.0 留存收