用友网络与浙江省经信委签订战略合作协议事件点评：与浙江省战略合作助力企业上云，用友云省级合作加速落地

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月12日 用友网络（600588.SH） 计算机/计算机应用 与浙江省战略合作劣力企业上云，用友云省级合作加速落地 ——用友网络与浙江省经信委签订战略合作协议事件点评 公司点评  事件 12月12日，用友云官方微信公众号发布消息： 在第四届世界互联网大会上，用友网络参加了“双创热土”——浙江省互联网创业创新项目对接会的互联网重大项目签约仪式，与浙江省经济和信息化工作委员会签订战略合作协议。双方共同推进浙江省制造业与互联网融合发展项目。双方将发挥各自优势，合作推进浙江省制造业与互联网融合发展，助力浙江保持信息经济在全国的领先地位，助力浙江制造业转型升级。  浙江省积极推动“企业上云”，公司将在浙江打造企业上云标杆并组建上云生态联盟 浙江省推动积极推动“企业上云”。浙江省2016年开始推动全省制造业与互联网深度融合，目前已初见成效。全省两化融合发展指数达到98.15，列全国第二位。2017年，浙江省率先发布了 “企业上云”行动计划，将以云计算技术和平台为支撑，加快推动“企业上云”，将浙江打造为企业云计算应用标杆省。 公司与浙江经信委将首先打造企业上云标杆，并计划组建“用友企业上云联盟”。用友网络将与浙江省经信委一起继续深化两化融合，打造两化融合样板企业100家。为了不断完善企业上云方案，用友在浙江将组建“用友企业上云联盟”，首批发展30家左右联盟单位，并继续扩大联盟生态圈，增强制造业与互联网融合的支撑能力，为企业上云提供更好的服务。  公司将在浙江加大投入，推动产业研究，并建立智能制造基地助力浙江省建立两化融合国家示范区 公司将建立“云服务研究中心”并联合各校打造双创平台。公司将建立“云服务研究中心”为浙江省企业信息化的云化建设提供设计研究和智力支持。公司还将积极联合全省各大高校，共同打造“创新创业”实训平台，打破传统的教学培训手段。在校大学生通过体验式学习实现教学相长，为互联网领域储备专业人才。 建立智能制造基地助力浙江省建立两化融合国家示范区。在《浙江省两化深度融合国家示范区建设2017年工作方案》中提到，要大力发展基于互联网的制造业新模式。比如开展协同制造、发展C2M个性化定制和柔性生产模式、鼓励企业发展面向智能产品和装备的产品全生命周期管理和服务等；同时提出，积极推动制造业互联网“双创”平台建设，构建基于互联网的制造业“双创”新生态，支持内外部创业创新。为此，用友网络将在浙江建立智能制造基地，推进制造业与互联网融合应用，发展智能制造，推动本地产业升级和制造企业的云化转型。 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.12.11 收盘价(元)： 21.74 总股本(亿股)： 14.64 总市值(亿元)： 318.32 一年最低/最高(元)： 13.8/26.62 近3月换手率： 44.53% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.59 -17.53 -22.86 绝对 -12.62 -11.16 -6.37 相关研报 携手湖北省建设工业云平台，助力推动“万企上云” 2017-12-11 再度携手工行，信息流、资金流融合或有望加速数据变现 2017-11-26 前三季度亏损同比减少26.7%，云和金融业务增速高 2017-10-29 “3.0战略”稳步推进，云服务、金融服务快速增长 2017-08-25 收购HRM领军企业大易云，用友云生态布局进一步完善 2017-08-21 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 用友网络 沪深300 2017-12-12 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  公司目前已陆续与江西、湖北和浙江省签订战略协议，用友云省级合作模式加速落地 公司本次与浙江省经信委战略合作，将为浙江省制造企业的两化融合与上云打造一系列标杆企业。此外，公司近日已与江西省、湖北省也签订了战略协议，分别建设1+X企业云服务平台、工业云平台，助力多地企业上云。  投资建议 公司“软件、云服务、金融业务融合发展，服务企业互联网化”的战略稳步推进，与浙江省合作打造企业上云标杆，用友云省级合作模式加速落地。预计公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.44和0.55元，维持“推荐”评级。  风险提示：省级云平台的业务进展不达预期，业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4451 5,113 6,067 7,324 8,829 增长率(%) 1.8 14.9 18.6 20.7 20.5 净利润(百万元) 323.7 197 407 646 803 增长率(%) -41.2 -39.0 106.1 58.7 24.4 毛利率(%) 67.9 68.6 68.5 68.7 69.0 净利率(%) 7.3 3.9 6.7 8.8 9.1 ROE(%) 5.7 3.8 6.5 9.8 11.3 EPS(摊薄/元) 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 P/E(倍) 98.32 161.3 78.3 49.3 39.6 P/B(倍) 5.77 5.6 5.4 5.1 4.7 资料来源：新时代证券研究所 2017-12-12 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 6606 7459 8600 10145 11076 营业收入 4451 5113 6067 7324 8829 现金 3879 4546 5289 6360 6965 营业成本 1431 1604 1914 2292 2740 应收账款 1520 1609 1926 2341 2558 营业税金及附加 73 73 86 104 126 其他应收款 152 143 207 215 294 营业费用 1185 1313 1480 1697 2026 预付账款 43 50 61 73 88 管理费用 1723 2031 2265 2570 3036 存货 24 35 35 48 52 财务费用 93 76 71 77 87 其他流劢资产 988 1076 1082 1107 1119 资产减值损失 112 120 142 171 207 非流劢资产 4313 4696 4929 5226 5563 公允价值变劢收益 -2 0 0 0 0 长期投资 167 200 225 248 277 投资净收益 181 52 66 70 75 固定资产 1575 1565 1842 2169 2530 营业利润 13 -51 175 481 683 无形资产 681 752 772 797 817 营业外收入 355 362 362 362 362 其他非流劢资产 1890 2180 2090 2012 1939 营业外支出 6 15 15 15 15 资产总计 10919 12155 13529 15372 16638 利润总额 362 295 522 828 1030 流劢负债 4705 5459 6644 8175 8935 所得税 19 51 91 144 179 短期借款 1824 2352 2703 3151 3669 净利润 343 244 431 684 851 应付账款 402 436 751 965 1086 少数股东损益 19 47 24 38 48 其他流劢负债 2479 2671 3190 4059 4180 归属母公司净利润 324 197 407 646 803 非流劢负债 151 307 256 206 155 EBITDA 597 594 810 1152 1407 长期借款 132 254 203 153 102 EPS（元） 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 其他非流劢负债 19 53 53 53 53 负债合计 4856 5767 6900 8381 9089 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 544 700 724 763 811 成长能力 股本 1465 1464 1464 1464 1464 营业收入(%) 1.8 14.9 18.6 20.7 20.5 资本公积 2252 2386 2386 2386 2386 营业利润(%) (95.7) -504.4 439.9 175.4 42.0 留存收益 2043 2021 2149 2323 2516 归属于母公司净利润(%) (41.2) -39.0 106.1 58.7 24.4 归属母公司股东权益 5519 5688 5905 6228 6738 获利能力 负债和股东权益 10919 12155 13529 15372 16638 毛利率(%) 67.9 68.6 68.5 68.7 69.0 净利率(%) 7.3 3.9 6.7 8.8 9.1 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 5.7 3.8 6.5 9.8 11.3 经营活劢现金流 550 887 1103 1489 1000 ROIC(%) 5.3 4.0 5.9 8.3 9.2 净利润 343 244 431 684 851 偿债能力 折旧摊销 148 182 170 188 221 资产负债率(%) 44.5 47.4 51.0 54.5 54.6 财务费用 93 76 71 77 87 净负债比率(%) -21.8 (28.6) (35.2) (43.0) -41.6 投资损失 -181 -52 -66 -70 -75 流劢比率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 营运资金变劢 -133 207 498 609 -84 速劢比率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 279 230 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -956 -531 -336 -416 -482 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 339 340 208 274 308 应收账款周转率 3.0 3.3 3.4 3.4 3.6 长期投资 -606 -250 -24 0 -29 应付账款周转率 3.6 3.8 3.2 2.7 2.7 其他投资现金流 -1224 -441 -152 -142 -203 每股指标（元） 筹资活劢现金流 1313 -22 -24 -2 88 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 短期借款 556 528 351 448 518 每股经营现金流(最新摊薄) -0.05 0.61 0.75 1.02 0.68 长期借款 -693 123 -51 -51 -51 每股净资产(最新摊薄) 3.77 3.88 4.03 4.25 4.60 普通股增加 293 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1507 133 0 0 0 P/E 98.32 161.26