用友网络与中国联通签署合作框架协议事件点评：与联通强强联合，共筑企业数字经济新生态

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月25日 用友网络（600588.SH） 计算机/计算机应用 与联通强强联合，共筑企业数字经济新生态 ——用友网络与中国联通签署合作框架协议事件点评 公司点评  事件 12月25日晚，公司微信公众号和中国联通官网共同披露： 公司近日与中国联通签署合作框架协议。根据协议，双方将在产品、行业营销、云服务、基础通信服务、内部管理系统建设等方面开展合作，并将利用各自的技术和经验优势，探索在大数据、物联网、人工智能等领域的合作。  公司与中国联通将在产品、云服务、行业营销、新技术创新等方面合作 （1）在产品方面，双方将在各类领域云、智能制造、物联网、大数据、AI等领域开展合作：双方探索在人力云、财务云、协同云、营销云、采购云、云通讯、电子发票、智能制造、移动互联网、物联网、大数据、人工智能、区块链、移动支付等领域开展合作。公司在云服务方面拥有上述各类领域云，全面覆盖企业需求；智能制造、物联网方面，公司在2017H2推出了面向工业4.0的升级版工业互联网“精智”，12月底包括公司在内的23家公司在300余家申报单位中脱颖而出，入围了第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录。 （2）在云服务方面，联通将发挥IaaS的优势（沃云），公司将发挥PaaS（iuap）、SaaS（行业云、领域云）的优势：充分发挥中国联通沃云在IaaS层基础设施与运营管理的优势。中国联通旗下的沃云提供IaaS、CDN、行业解决方案等云服务，已在东北、华北、西南、华南、华中五个区域全都按照国际一流标准部署建立了十余个云数据中心基地，在香港也部署了数据中心。借助用友在PaaS、SaaS层云平台技术、云市场、云产品积累的能力，共同打造云服务生态链，获取用户并持续经营。公司的PaaS平台iuap，已经有中国联通、中国电信、阿里巴巴、网易、微软等超过200家的生态伙伴，可以提供超过400款的企业服务产品。SaaS方面，公司的领域云、行业云全面覆盖各个行业的企业需求。 （3）在行业营销方面，双方将在教育、政务、医疗等十多个垂直行业营销方面紧密合作：双方在教育、政务、医疗、健康、电子商务、金融、广电、汽车、餐饮、建筑、能源、交通、旅游等垂直行业的营销方面探索开展紧密合作。 （4）在新技术创新方面，双方将探索在大数据、物联网、AI等领域合作：双方利用各自的技术及数据优势，探索在大数据、物联网、人工智能等领域的合作。同时，双方将加强在内部管理系统建设和通信服务方面的合作。我们认为，在国家和运营商积极推动5G、物联网背景下，中国联通的NB-IoT和未来的5G网络有望与公司的智能制造、企业云服务有效结合，推动企业客户数字化转型。  本次合作协议是公司参与联通混改后的重要合作框架协议，合作将提升双推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.12.25 收盘价(元)： 21.12 总股本(亿股)： 14.64 总市值(亿元)： 309.24 一年最低/最高(元)： 13.8/26.62 近3月换手率： 39.03% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.6 -17.32 -21.88 绝对 0.51 -11.67 -0.33 相关研报 控股民太安保险经纪，金融服务业务版图再扩张 2017-12-18 与浙江省战略合作助力企业上云，用友云省级合作加速落地 2017-12-12 携手湖北省建设工业云平台，助力推动“万企上云” 2017-12-11 再度携手工行，信息流、资金流融合或有望加速数据变现 2017-11-26 前三季度亏损同比减少26.7%，云和金融业务增速高 2017-10-29 -33%-24%-15%-6%3%12%21%2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 用友网络 沪深300 2017-12-25 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 方竞争力，推动各行业企业数字化转型 本协议是中国联通与参与混改工作的垂直领域战略投资者签署战略合作框架协议之一。2017年10月底，联通混改的定增完成，公司直接出资4.25%、子公司用友广信出资0.75%的股权投资基金淮海方舟参与了本次定增（淮海方舟认购金额40.00亿元，持有中国联通约1.94%股份）。双方本次的合作将助力双方大幅提升竞争力，更好地服务客户，同时将推动各行各业实现数字化转型，培育经济社会发展新动能，构筑数字经济新生态，服务经济升级发展。  投资建议 公司3.0战略以软件和云服务满足企业IT需求，切入企业金融实现信息流和资金流的融合、数据的变现，本次与中国联通合作共同助力企业数字化转型，有利于公司3.0战略的推进。预计公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.44和0.55元，维持“推荐”评级。  风险提示：业务进展不达预期，业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4451 5,113 6,067 7,324 8,829 增长率(%) 1.8 14.9 18.6 20.7 20.5 净利润(百万元) 323.7 197 407 646 803 增长率(%) -41.2 -39.0 106.1 58.7 24.4 毛利率(%) 67.9 68.6 68.5 68.7 69.0 净利率(%) 7.3 3.9 6.7 8.8 9.1 ROE(%) 5.7 3.8 6.5 9.8 11.3 EPS(摊薄/元) 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 P/E(倍) 95.52 156.7 76.0 47.9 38.5 P/B(倍) 5.60 5.4 5.2 5.0 4.6 资料来源：新时代证券研究所 2017-12-25 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 6606 7459 8600 10145 11076 营业收入 4451 5113 6067 7324 8829 现金 3879 4546 5289 6360 6965 营业成本 1431 1604 1914 2292 2740 应收账款 1520 1609 1926 2341 2558 营业税金及附加 73 73 86 104 126 其他应收款 152 143 207 215 294 营业费用 1185 1313 1480 1697 2026 预付账款 43 50 61 73 88 管理费用 1723 2031 2265 2570 3036 存货 24 35 35 48 52 财务费用 93 76 71 77 87 其他流劢资产 988 1076 1082 1107 1119 资产减值损失 112 120 142 171 207 非流劢资产 4313 4696 4929 5226 5563 公允价值变劢收益 -2 0 0 0 0 长期投资 167 200 225 248 277 投资净收益 181 52 66 70 75 固定资产 1575 1565 1842 2169 2530 营业利润 13 -51 175 481 683 无形资产 681 752 772 797 817 营业外收入 355 362 362 362 362 其他非流劢资产 1890 2180 2090 2012 1939 营业外支出 6 15 15 15 15 资产总计 10919 12155 13529 15372 16638 利润总额 362 295 522 828 1030 流劢负债 4705 5459 6644 8175 8935 所得税 19 51 91 144 179 短期借款 1824 2352 2703 3151 3669 净利润 343 244 431 684 851 应付账款 402 436 751 965 1086 少数股东损益 19 47 24 38 48 其他流劢负债 2479 2671 3190 4059 4180 归属母公司净利润 324 197 407 646 803 非流劢负债 151 307 256 206 155 EBITDA 597 594 810 1152 1407 长期借款 132 254 203 153 102 EPS（元） 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 其他非流劢负债 19 53 53 53 53 负债合计 4856 5767 6900 8381 9089 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 544 700 724 763 811 成长能力 股本 1465 1464 1464 1464 1464 营业收入(%) 1.8 14.9 18.6 20.7 20.5 资本公积 2252 2386 2386 2386 2386 营业利润(%) (95.7) -504.4 439.9 175.4 42.0 留存收益 2043 2021 2149 2323 2516 归属于母公司净利润(%) (41.2) -39.0 106.1 58.7 24.4 归属母公司股东权益 5519 5688 5905 6228 6738 获利能力 负债和股东权益 10919 12155 13529 15372 16638 毛利率(%) 67.9 68.6 68.5 68.7 69.0 净利率(%) 7.3 3.9 6.7 8.8 9.1 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 5.7 3.8 6.5 9.8 11.3 经营活劢现金流 550 887 1103 1489 1000 ROIC(%) 5.3 4.0 5.9 8.3 9.2 净利润 343 244 431 684 851 偿债能力 折旧摊销 148 182 170 188 221 资产负债率(%) 44.5 47.4 51.0 54.5 54.6 财务费用 93 76 71 77 87 净负债比率(%) -21.8 (28.6) (35.2) (43.0) -41.6 投资损失 -181 -52 -66 -70 -75 流劢比率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 营运资金变劢 -133 207 498 609 -84 速劢比率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 279 230 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -956 -531 -336 -416 -482 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 339 340 208 274 308 应收账款周转率 3.0 3.3 3.4 3.4 3.6 长期投资 -606 -250 -24 0 -29 应付账款周转率 3.6 3.8 3.2 2.7 2.7 其他投资现金流 -1224 -441 -152 -142 -203 每股指标（元） 筹资活劢现金流 1313 -22 -24 -2 88 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.13 0.28 0.44 0.55 短期借款 556 528 351 448 518 每股经营现金流(最新摊