业绩符合预期，重视锂、钼双重弹性释放

事件与点评

公司2025年年报显示，实现收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏。4Q25单季度收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35%。报告显示，并表钼矿显著改善报表，而钛白粉业务仍有拖累。4Q25公司主营产品价格环比变动分别为碳酸锂+21.47%、钼精矿-8.08%、铅+1.72%、锌+1.97%、钛白粉-4.10%，除碳酸锂外价格波动均不大，因此扣非业绩承压主要源于钛白粉业务。4Q25公司毛利环比增长132.26%，毛利率环比提升6.97个百分点。期间费率有所下降，期间费用1.72亿元，同比增加62.26%，但期间费率下降至5.57%，主要得益于销售、财务费率下降。4Q25公司资产负债率为69.55%，环比和同比分别上升10.73和6.56个百分点。

关注点

1. 钼矿量利双增：公司体外仍有国城实业40%股权，钼矿权益产量有较大增长空间。公司拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年，目前正办理变更手续。大苏计钼矿在业内属于主流规模和品位，钼矿交割将显著夯实公司基本面，提供利润稳定器。钼价方面，当前呈现低库存、钢招景气的局面，逆全球化背景下，钼战略备库持续，且钼有望受益钨价高企带来的需求挤出效应，钼价弹性值得期待。
2. 锂矿放量和降本：公司正在办理500万吨/年的采矿许可证批复等相关手续。大股东手中仍有部分剩余股权，公司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式降低成本。公司测算，未来金鑫矿业锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本预计在5万元以内。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年营收分别为58.73/64.10/183.48亿元，归母净利润分别为19.70/34.45/53.03亿元，EPS分别为1.66/2.91/4.48元，对应PE分别为19.61/11.22/7.29倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。