2024年报点评：业绩符合预期，成本红利+改革红利双重释放

海天味业（603288） 证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 2024年报点评：业绩符合预期，成本红利+改革红利双重释放 增持（维持） 2025年04月03日 证券分析师苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师周韵 执业证书：S0600524080009 zhouyun@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 24559 26901 29691 32823 36330 同比（%） (4.10) 9.53 10.37 10.55 10.69 归母净利润（百万元） 5627 6344 7018 7794 8643 同比（%） (9.21) 12.75 10.62 11.05 10.90 EPS-最新摊薄（元/股） 1.01 1.14 1.26 1.40 1.55 P/E（现价&最新摊薄） 40.36 35.80 32.36 29.14 26.27 股价走势 海天味业沪深300 关键词：#业绩符合预期投资要点 公司发布2024年报：2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长 9.5%；实现归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净 利润60.69亿元，同比增长12.5%。2024Q4公司实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；实现扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1%。业绩符合预期。 其他品类表现亮眼，24Q4主要品类加速增长。分产品，24年酱油/蚝油 /调味酱/其他业务收入分别同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8%；2024Q4酱 油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比 +13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1%。24年公司其他调味品增速亮眼，预计主因复合调味汁等产品在渠道网络复用下加速铺货贡献增量。24Q4酱油等主要品类加速增长预计主因春节备货。 线上高增，优化经销商团队。分渠道，2024Q4公司线上/线下收入分别 同比+59%/+11%，线上渠道持续高增预计主因低基数+公司为应对渠道 碎片化、强化线上渠道精细化运营。分区域来看，2024Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3%，东南主市场稳健增长，中西部市场加速开拓。截止到2024年末，公司经销商数量环比24Q3减少15家至6707家，主因公司深化渠道改革，优化经销商团队。 成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升显著。2024年公司毛利率同比 +2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7%。分品类看，2024年 酱油/蚝油/调味酱/其他业务毛利率分别同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct，其中酱油吨价/吨直接材料成本分别同比-2.5%/-6.8%，蚝油吨价/吨直接材料成本分别同比+0.4%/-7.6%，调味酱吨价/吨直接材料成本分别同比-3.1%/-6.5%，成本红利释放推动毛利率提升。2024Q4公司销售费用率同比+1.7pct，预计主因行业竞争激烈，公司加大费投以抢占市场份额。综合来看，2024Q4公司归母净利率同比+1.56pct，盈利能力改善。 25年开局稳健，看好改革红利持续释放。渠道反馈，2025年1-2月公 司出货端增长稳健，其中C端表现好于B端，当前库存较24年末略有 提升。BC端双轮驱动下，25年公司改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：24年业绩符合预期，考虑到行业需求疲软，下调 25-26年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），并新 增27年收入预期363亿元，25-27年同比+10%/+11%/+11%；考虑到成本红利有望延续，调整25-26年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），并新增27年预期为86亿元，25-27年同比 +11%/+11%/+11%，对应25-27年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、 食品安全问题，改革进展不及预期 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 2024/4/32024/8/22024/12/12025/4/1 市场数据收盘价(元) 40.84 一年最低/最高价 33.08/52.99 市净率(倍) 7.35 流通A股市值(百万元) 227,094.93 总市值(百万元) 227,094.93 基础数据每股净资产(元,LF) 5.56 资产负债率(%,LF) 23.14 总股本(百万股) 5,560.60 流通A股(百万股) 5,560.60 相关研究 《海天味业(603288)：2024年三季报点评：业绩符合预期，改革红利持续兑现》 2024-10-29 《海天味业(603288)：领导层顺利换届，中长期规划清晰》 2024-09-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海天味业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 32,842 35,562 38,789 42,437 营业总收入 26,901 29,691 32,823 36,330 货币资金及交易性金融资产 29,732 32,123 34,985 38,211 营业成本(含金融类) 16,948 18,505 20,413 22,517 经营性应收款项 277 303 333 367 税金及附加 228 267 295 327 存货 2,525 2,747 2,999 3,305 销售费用 1,629 1,930 2,133 2,398 合同资产 0 0 0 0 管理费用 590 662 732 810 其他流动资产 308 390 472 554 研发费用 840 920 1,018 1,126 非流动资产 8,016 7,979 7,633 7,186 财务费用 (509) (523) (575) (637) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 185 178 197 218 固定资产及使用权资产 5,097 5,496 5,459 5,232 投资净收益 19 30 33 36 在建工程 1,476 1,043 741 529 公允价值变动 219 184 205 203 无形资产 875 870 864 856 减值损失 (101) (4) (5) (5) 商誉 113 113 113 113 资产处置收益 9 3 5 7 长期待摊费用 2 3 3 3 营业利润 7,507 8,321 9,241 10,248 其他非流动资产 454 454 453 453 营业外净收支 7 1 1 1 资产总计 40,858 43,541 46,422 49,624 利润总额 7,513 8,322 9,242 10,249 流动负债 8,986 9,920 10,860 11,908 减:所得税 1,157 1,290 1,433 1,589 短期借款及一年内到期的非流动负债 324 294 264 234 净利润 6,356 7,032 7,810 8,660 经营性应付款项 1,947 2,056 2,268 2,502 减:少数股东损益 12 14 16 17 合同负债 4,335 5,047 5,580 6,176 归属母公司净利润 6,344 7,018 7,794 8,643 其他流动负债 2,380 2,523 2,748 2,995 非流动负债 471 467 463 459 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 1.26 1.40 1.55 长期借款 33 28 23 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,849 7,799 8,667 9,612 租赁负债 29 30 31 32 EBITDA 7,755 8,888 9,866 10,911 其他非流动负债 409 409 409 409 负债合计 9,456 10,387 11,323 12,366 毛利率(%) 37.00 37.68 37.81 38.02 归属母公司股东权益 30,895 32,634 34,564 36,704 归母净利率(%) 23.58 23.64 23.75 23.79 少数股东权益 507 521 536 554 所有者权益合计 31,402 33,154 35,100 37,257 收入增长率(%) 9.53 10.37 10.55 10.69 负债和股东权益 40,858 43,541 46,422 49,624 归母净利润增长率(%) 12.75 10.62 11.05 10.90 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 6,844 8,545 9,376 10,373 每股净资产(元) 5.56 5.87 6.22 6.60 投资活动现金流 (3,776) (1,118) (914) (908) 最新发行在外股份（百万股 5,561 5,561 5,561 5,561 筹资活动现金流 (4,002) (5,322) (5,905) (6,543) ROIC(%) 18.90 20.19 21.25 22.27 现金净增加额 (934) 2,106 2,558 2,922 ROE-摊薄(%) 20.53 21.51 22.55 23.55 折旧和摊销 906 1,089 1,199 1,299 资产负债率(%) 23.14 23.86 24.39 24.92 资本开支 (1,559) (1,046) (844) (842) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.80 32.36 29.14 26.27 营运资本变动 172 631 600 650 P/B（现价） 7.35 6.96 6.57 6.19 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，