2023年半年报点评：业绩略超预期，改革红利持续释放

公司点评|贵州茅台 证券研究报告2023年08月03日 业绩略超预期，改革红利持续释放 贵州茅台（600519.SH）2023年半年报点评 核心结论 事 件 ：公 司 发 布2023年 中 报 数 据 ，23H1实 现 营 业 总 收 入/归 母 净 利 润709.9/359.8亿元，同比+19.4%/20.8%。测算单Q2实现营业总收入/归母净利润316.1/151.9亿元，同比+20.4%/21.0%，略超前期预告。 茅台酒韧性十足，积极推进多元化渠道布局。23Q2茅台酒/系列酒分别实现营收255.6/50.6亿元，同比+21.1%/21.3%。茅台酒环比提速预计主要系生肖、精品、节气酒等非标产品投放加大，为稳定茅台1935价格体系Q2主动控货导致系列酒环比降速，今年公司注重消费者培育促进开瓶，经销商自主出资冠名高铁有望加速提升茅台1935品牌认知度，全年百亿目标完成无虞。分渠道看，Q2直营/批发渠道分别实现营收136.1/170.0亿元，同比+35.3%/+11.8%，直营比例同比/环比+4.7/-1.5pcts至44.5%，“i茅台”Q2实现收入44.4亿元同比微增，直营渠道高增预计主由线下自营店贡献，多元化渠道布局仍在积极推进。 期间费用整体优化，盈利能力持续提升。Q2毛利率同比下降0.1pct至90.8%，预计主因原材料、能源等生产成本增加。Q2营业税金率同比小幅下降0.4pct，期间费用整体优化，销售费用率下降0.5pct至3.3%，管理费率同比微增，综上Q2归母净利率同比提升0.2pct至48.0%，23H1归母净利率同比提升0.6pct至50.7%，上半年盈利能力继续增强。单Q2销售收现333.1亿元，同比+12.3%略慢于收入增速，Q2末合同负债为73.3亿，环比减少10.0亿，或与部分渠道7月配额规定打款时间推迟有关。经营现金流净额同比高增266.3%至251.4亿，主要系公司控股的集团财务公司存放中央银行和同业款项净增加额减少所致。 分析师 陈腾曦S0800523030001chentengxi@xbmail.com.cn 相关研究 贵州茅台：税金增加拖累净利率，Q4有望环比提速—贵州茅台（600519.SH）三季报点评2022-10-17贵州茅台：i茅台贡献Q2主增量，直销占比达四成—贵州茅台（600519.SH）半年报点评2022-08-03贵州茅台：深化五线发展道路指引，万众齐心促大步前进—贵州茅台（600519）股东大会点评2022-06-19 公司经营节奏稳定，改革红利持续释放。上半年公司经营节奏稳定，飞天批价稳定彰显需求韧性，下半年复苏延续任务更轻，全年15%营收目标有望超预期完成。中长期看，一系列改革红利将持续释放，在产品结构逐步丰富、渠道多元化和产能释放等多重红利下，我们预计23-25年EPS为59.40/69.81/81.01/元，当前股价对应PE分别为31.7/26.9/23.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，部分产品推广不及预期，批价大幅波动。 公司点评|贵州茅台 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。