公司事件点评报告：业绩持续超预期，改革红利持续释放

a 2023年04月16日 业绩持续超预期，改革红利持续释放 —盐津铺子（002847.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-14 当前股价（元） 130.86 总市值（亿元） 168 总股本（百万股） 129 流通股本（百万股） 115 52周价格范围（元） 61.74-137.61 日均成交额（百万元） 91.03 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《盐津铺子（002847）：收入超预期，产品渠道驱动加速》2023-02-28 2、《盐津铺子（002847）：2022年圆满收官，2023年继续进击》2023-01-19 3、《盐津铺子（002847）：业绩符合预期，产品渠道双击》2022-10-26 2023年04月14日，盐津铺子发布2022年年报和2023Q1业绩预告。 投资要点 ▌ 业绩持续超预期，一季度开门红 2022年营收28.94亿元（同增27%），归母净利润3.01亿元（同增100%）。其中2022Q4营收9.24亿元（同增41%），归母净利润0.83亿元（同增13%）。毛利率2022年34.72%（同减1pct），其中2022Q4为31.24%（同增6pct）；净利率2022年10.43%（同增4pct），其中2022Q4为9%（同减2.2pct）。此外，预计公司2023Q1归母净利润1-1.2亿元（同增63%-95%），扣非净利润0.87-1.07亿元（同增77%-118%），系一季度收入高增长、成本下降等所致。 ▌产品+渠道双轮驱动，转型红利加速释放 分产品看，2022年休闲豆制品/休闲魔芋制品/肉禽蛋制品/其他辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯片/果干/其他产品营收为2.37/2.57/2.89/2.08/5.59/6.52/2.77/1.94/2.19亿元，同比+16%/+120%/+24%/+224%/+18%/+14%/+52%/-13%/+3%，其中辣卤零食表现亮眼。分区域看，2022年华中/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外/线上电商地区营收分别为11.21/4.79/3.70/4.62/0.41/0.01/4.18亿元，同比分别为+15%/+6%/+7%/+44%/-16%/-63%/+201%。分渠道看，2022年直营/经销和其他渠道/电商营收分别为3.72/21.04/4.18亿元，同比-44%/+42%/+201%，电商高速增长。截至2022年底，公司经销商共有2483家，净增加734家，系业务拓展和渠道下沉所致。当前公司全渠道覆盖，电商渠道、零食系统渠道、定量流通渠道加速放量，与热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，积极探索流通小店、CVS 渠道，创新电商、直播经营模式。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS为3.62/4.64/5.85元，当前股价对应PE分别为36/28/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等。 -50050100150(%)盐津铺子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,894 3,509 4,163 4,866 增长率（%） 26.8% 21.3% 18.6% 16.9% 归母净利润（百万元） 301 466 596 752 增长率（%） 100.0% 54.7% 27.9% 26.2% 摊薄每股收益（元） 2.34 3.62 4.64 5.85 ROE（%） 26.3% 33.8% 35.5% 36.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 203 573 985 1,485 应收款 180 192 205 213 存货 453 433 434 417 其他流动资产 216 236 258 266 流动资产合计 1,053 1,435 1,882 2,381 非流动资产: 金融类资产 63 68 71 72 固定资产 941 964 934 886 在建工程 143 57 23 9 无形资产 200 190 180 171 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 117 117 117 117 非流动资产合计 1,402 1,329 1,255 1,183 资产总计 2,455 2,764 3,137 3,564 流动负债: 短期借款 472 522 562 592 应付账款、票据 277 278 289 292 其他流动负债 287 287 287 287 流动负债合计 1,142 1,203 1,264 1,304 非流动负债: 长期借款 137 152 165 175 其他非流动负债 27 27 27 27 非流动负债合计 164 179 192 202 负债合计 1,307 1,382 1,456 1,507 所有者权益 股本 129 129 129 129 股东权益 1,148 1,382 1,681 2,058 负债和所有者权益 2,455 2,764 3,137 3,564 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 302 467 597 753 少数股东权益 0 0 1 1 折旧摊销 137 73 74 71 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -14 4 -12 12 经营活动现金净流量 426 544 660 837 投资活动现金净流量 -251 58 61 61 筹资活动现金净流量 196 -168 -245 -336 现金流量净额 370 434 476 562 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,894 3,509 4,163 4,866 营业成本 1,889 2,223 2,602 3,001 营业税金及附加 28 34 37 43 销售费用 457 537 633 735 管理费用 131 151 175 199 财务费用 9 12 2 -10 研发费用 74 88 100 112 费用合计 671 787 910 1,036 资产减值损失 1 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 营业利润 341 507 648 817 加:营业外收入 1 3 2 1 减:营业外支出 9 2 1 0 利润总额 333 508 649 818 所得税费用 31 41 52 65 净利润 302 467 597 753 少数股东损益 0 0 1 1 归母净利润 301 466 596 752 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 26.8% 21.3% 18.6% 16.9% 归母净利润增长率 100.0% 54.7% 27.9% 26.2% 盈利能力 毛利率 34.7% 36.7% 37.5% 38.3% 四项费用/营收 23.2% 22.4% 21.9% 21.3% 净利率 10.4% 13.3% 14.3% 15.5% ROE 26.3% 33.8% 35.5% 36.6% 偿债能力 资产负债率 53.2% 50.0% 46.4% 42.3% 营运能力 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 应收账款周转率 16.1 18.3 20.3 22.8 存货周转率 4.2 5.2 6.1 7.3 每股数据(元/股) EPS 2.34 3.62 4.64 5.85 P/E 55.9 36.1 28.2 22.4 P/S 5.8 4.8 4.0 3.5 P/B 14.8 12.3 10.1 8.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以