25Q2扣非净利润略超预期，改革红利持续释放

股票投资评级 燕京啤酒(000729) 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 发布时间：2025-08-11 买入|维持 个股表现 燕京啤酒食品饮料 41% 35% 29% 23% 17% 5%-1%-7%-13% 11% 2024-082024-102025-012025-032025-052025-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）13.12 总股本/流通股本（亿股）28.19/25.10 总市值/流通市值（亿元）370/329 52周内最高/最低价14.36/9.02 资产负债率(%)32.1% 市盈率34.99 北京燕京啤酒投资有限 第一大股东 公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 25Q2扣非净利润略超预期，改革红利持续释放 投资要点 公司发布2025年中报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润85.58/11.03/10.36亿元，同比+6.37%/+45.45%/+39.91%。公司 扣非净利润略超预期。25H1公司毛利率/归母净利率分别为45.50%/12.89%，分别同比+2.14/+3.46pct；销售费用率/管理费用率 /研发费用率分别为10.33%/10.35%/1.56%，分别同比-0.54/-1.06/-0.1pct。分产品看，25H1中高档产品/普通产品收入分别为 55.36/23.60亿元，同比+9.32%/+1.56%。分渠道看，25H1传统渠道/KA渠道/电商渠道分别实现营收74.90/2.70/1.36亿元，分别同比 +6.02%/+23.04%/+30.79%。拆分量价看，25H1公司啤酒实现销量 235.17万吨，同比增长2.03%，均价3639元/吨，同比增长4.25%，吨成本1983元，同比增长0.31%。公司上半年毛利率整体提升，主因均价同比提升；销售费用率同比下降，主因广告宣传和运输费用降低预计与公司费用精准投放和供应链建设有关；管理费用绝对值基本维稳，受益于规模效应费用率有所下降。 公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润47.31/9.38/8.83亿元，同比+6.11%/+43.00%/+38.43%。25Q2公司毛 利率/归母净利率为47.70%/19.82%，分别同比-0.63/+5.11pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.02%/9.21%/1.5%，分别同比-3.99/-1.92/+0.03pct。拆分量价看，25Q2公司啤酒实现销量 135.67万吨，同比增长1.47%，均价3487元/吨，同比增长4.57%，吨成本1824元，同比增长5.86%。单Q2销售费用率同比下降显著，预计主因公司加强了费用投放管控导致广告宣传费用下降。 产品端，公司大力实施大单品营销战略，形成以燕京U8、V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构匹配并满足不同消费需求，其中大单品燕京U8依然保持快速增长。同时，公司推行“啤酒+饮料”组合营销，落地多元化战略，产品矩阵不断优化。 渠道端，公司以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，系统激活市场增长潜力。构建全渠道销售网络，优化布局区域策略，在“百县工程”基础上新增“百城工程”，形成梯度化市场开发策略。针对成熟市场，通过精细化运营，挖掘高端产品渗透空间;针对成长型市场，加速产品铺货并配套推广活动;针对潜力市场，以全国大单品为抓手，结合主题活动培育消费习惯。通过区域资源倾斜与差异化策略，实现“强势市场深挖潜、新兴市场快布局”的良性循环。 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测与投资建议 考虑到公司扣非利润略超过预告上限，我们略提高盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营收155.73/164.27/172.35亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；实现归母净利润15.11/18.18/20.53亿元，同比增长43.14%/20.34%/12.89%，对应EPS为0.54/0.65/0.73 元，对应当前股价PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司销售不及预期，食品安全等风险。 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 14667 15573 16427 17235 增长率(%) 3.20 6.17 5.48 4.92 EBITDA（百万元） 2037.39 2674.75 3097.50 3386.52 归属母公司净利润（百万元） 1055.68 1511.13 1818.46 2052.86 增长率(%) 63.74 43.14 20.34 12.89 EPS(元/股) 0.37 0.54 0.65 0.73 市盈率（P/E） 35.03 24.47 20.34 18.01 市净率（P/B） 2.53 2.41 2.28 2.16 EV/EBITDA 14.60 11.99 9.93 8.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 14667 15573 16427 17235 营业收入 3.2% 6.2% 5.5% 4.9% 营业成本 8695 8905 9182 9550 营业利润 57.0% 50.7% 19.7% 12.3% 税金及附加 1244 1308 1380 1448 归属于母公司净利润 63.7% 43.1% 20.3% 12.9% 销售费用 1587 1620 1692 1758 获利能力 管理费用 1570 1542 1577 1620 毛利率 40.7% 42.8% 44.1% 44.6% 研发费用 233 234 238 241 净利率 9.0% 13.3% 15.1% 16.3% 财务费用 -198 -234 -292 -362 ROE 7.2% 9.9% 11.2% 12.0% 资产减值损失 -68 -72 -76 -80 ROIC 12.6% 17.7% 21.3% 24.8% 营业利润 1609 2424 2902 3258偿债能力 营业外收入 14 13 13 13 资产负债率 32.1% 28.1% 27.1% 26.1% 营业外支出 51 5 5 5 流动比率 1.67 2.02 2.29 2.55 利润总额 1572 2432 2909 3265 营运能力 所得税 248 365 422 457 应收账款周转率 63.88 67.54 67.54 67.54 净利润 1324 2067 2488 2808 存货周转率 2.20 2.16 2.16 2.16 归母净利润 1056 1511 1818 2053 总资产周转率 0.63 0.66 0.65 0.63 每股收益（元） 0.37 0.54 0.65 0.73 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.37 0.54 0.65 0.73 货币资金 7454 8133 10190 12449 每股净资产 5.19 5.44 5.74 6.09 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 230 234 246 259 PE 35.03 24.47 20.34 18.01 预付款项 136 150 158 166 PB 2.53 2.41 2.28 2.16 存货 3946 4129 4258 4428 流动资产合计 11905 12847 15064 17522现金流量表 固定资产 7433 7062 6687 6308 净利润 1324 1803 2196 2489 在建工程 348 279 209 139 折旧和摊销 663 476 481 483 无形资产 1017 983 949 915 营运资本变动 648 -358 75 78 非流动资产合计 11242 10787 10328 9866 其他 -104 14 -15 -54 资产总计 23147 23634 25391 27389 经营活动现金流净额 2532 1936 2737 2997 短期借款 682 0 0 0 资本开支 -876 0 0 0 应付票据及应付账款 1384 1483 1529 1590 其他 -1985 -5 -8 -11 其他流动负债 5061 4867 5055 5272 投资活动现金流净额 -2861 -5 -8 -11 流动负债合计 7127 6350 6585 6863 股权融资 0 0 0 0 其他 296 291 286 282 债务融资 161 -687 -5 -5 非流动负债合计 296 291 286 282 其他 -451 -565 -668 -723 负债合计 7423 6641 6871 7144 筹资活动现金流净额 -290 -1252 -673 -727 股本 2819 2819 2819 2819 现金及现金等价物净增加额 -619 679 2057 2259 资本公积金 4374 4374 4374 4374 未分配利润 7426 8139 8997 9966 少数股东权益 1105 1661 2330 3085 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 15724 16993 18520 20244 负债和所有者权益总计 23147 23634 25391 27389 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户