25Q2扣非净利润略超预期，改革红利持续释放

核心观点与关键数据

燕京啤酒2025年中报显示，公司业绩表现强劲，扣非净利润略超预期。2025H1，公司实现营业收入85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%；扣非净利润10.36亿元，同比增长39.91%。毛利率和净利率分别提升，主要得益于产品均价提升和费用控制。

关键财务数据：

• 2025H1毛利率：45.50%，同比增长2.14%
• 2025H1净利率：12.89%，同比增长3.46%
• 2025H1销售费用率：10.33%，同比下降0.54%
• 2025H1管理费用率：10.35%，同比下降1.06%
• 2025H1研发费用率：1.56%，同比下降0.1%
• 2025H1啤酒销量：235.17万吨，同比增长2.03%
• 2025H1啤酒均价：3639元/吨，同比增长4.25%

业绩驱动因素

1. 产品策略： 公司实施大单品营销战略，以燕京U8、V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表，形成“中高端+腰部+区域特色”三层架构。燕京U8保持快速增长。
2. 渠道策略： 构建“全渠道融合+区域深耕”模式，优化区域布局，通过“百县工程”和“百城工程”梯度化市场开发策略，实现“强势市场深挖潜、新兴市场快布局”。
3. 费用控制： 销售费用率显著下降，主要因广告宣传和运输费用降低，反映公司费用精准投放和供应链建设成效。

盈利预测与投资建议

分析师略提高盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为155.73/164.27/172.35亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；归母净利润分别为15.11/18.18/20.53亿元，同比增长43.14%/20.34%/12.89%。EPS为0.54/0.65/0.73元，对应股价PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

需关注公司销售不及预期和食品安全等风险。