行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

扣非净利润超预期，改革红利持续释放

2025-08-13 寇星,卢周伟,吴越华西证券张兵

燕京啤酒(000729) 研报总结

事件概述

燕京啤酒2025年上半年实现收入85.58亿元，同比增长6.4%；归母净利润11.03亿元，同比增长45.5%；扣非归母净利润10.36亿元，同比增长39.9%。其中，2025年第二季度收入47.31亿元，同比增长6.1%；归母净利润9.38亿元，同比增长43.0%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长38.4%。归母净利润表现符合预期，扣非归母净利润超出预期。

分析判断

量价齐升，高端化仍在推进

2025年上半年销量235.17万吨，同比增长2.03%，吨价3357元/吨，同比增长4.75%。在啤酒行业整体销量疲软的环境下，公司实现量价齐升。
中高档产品收入55.4亿元，同比增长9.3%；普通产品收入23.6亿元，同比增长1.6%。中高档产品增速显著优于普通产品，高端化推进是量价齐升的重要原因。
地区分布上，华东、华中市场成为重要增量来源，华北地区作为基地市场稳健增长。

费用效率持续提升，利润率表现亮眼

2025年上半年/二季度毛利率分别为45.5%/47.7%，同比分别提升2.1/-0.6个百分点。毛利率提升主要因产品结构优化。
费用端，销售费用率、管理费用率显著优化，主要因费用管控加强和管理效率提升。
利润端，2025上半年/二季度归母净利润率分别为12.9%/19.8%，同比分别提升3.5/+5.1个百分点；扣非归母净利润率分别为12.1%/18.7%，同比分别提升2.9/+4.4个百分点。归母净利润率高于扣非归母净利润率主要因收到土地收储款。