首席证券内参

博 览 视 点 地缘因素令全球再次暴跌，A股也被波及但政策维护格局未改【研究员】： 【趋势展望】 地缘因素令全球再次暴跌，A股也被波及但政策维护格局未改 3月23日，市场全天震荡调整，三大指数尾盘均跌超4%，沪指险守3800关口。个股呈现普跌态势，沪深京下跌个股近5200只，当日成交2.45万亿。虽然较上个交易日放量约3200亿，但目前的成交活跃度仍处于近期较低水平区间。 热点惨淡，仅少数能源板块逆势收红。其中，煤炭板块逆势走强，油气股盘中拉升，太空光伏概念活跃。下跌方面，贵金属板块大跌，旅游板块调整，猪肉、中药、有色金属等多个板块跌幅居前。 行情表现低迷，三大指数全天全线大跌，午后跌幅进一步放大。中东地缘危机已开始导致多国爆发实质性能源危机。随着多国强硬表态维护霍尔木兹海峡通航，而美伊以三方持续强硬，海外部分机构担忧地缘风险升级为系统风险，这引发全球市场再次暴跌，A股也难以幸免。 热点方面，应对能源危机的预期下，仅有油气和煤炭、电力、新能源等替代性能源板块逆势有所表现。 展望后市，鉴于美伊以三方军事斗争激烈、有谈判传闻却均无诚意，地缘风险短期无解。目前A股市场内部的资金风险偏好也较为低迷，短线市场或延续弱势震荡。 但目前A股市场整体的政策维护态度，以及基本面格局并未发生变化。且从技术层面看，目前部分指数已破位，超跌反弹动能也在同步酝酿。 配置策略上，地缘风险反复发酵后，避险预期大幅飙升。油气能源、部分化工品的实质性短缺已显现，油价飙升到110美元之上。而除油气化工涨价预期短期难改外，煤炭、电力、新能源等各类替代性能源板块都有望迎来更多表现机会。 不过，目前地缘局势变化也很快，预期随时反转，也要两手准备。把握地缘影响再退潮、预期再反转时，科技主线的超跌反弹机会。 【题材研判】 黄金暴跌迷局：降息预期被推翻后，金价真的要“见顶”了吗？ 国际金价在近期遭遇剧烈震荡，COMEX黄金期货连续跌破多个关键支撑关口，盘中一度下探至4100美元/盎司下方。 这 场 暴 跌 的 导 火 索 ， 是美 联 储 3 月 议 息 会 议 释 放 的 明 确 鹰 派 信 号 ， 彻 底 扭 转 了 市 场 年 初 对“快速降息”的乐观定价。 这不禁引发市场核心疑问：美联储政策转向，是否意味着黄金长达数年的上涨周期已经终结？本轮回调是短暂调整还是趋势逆转？历史上类似的政策转向周期中，黄金都经历了怎样的 历史复盘：美联储鸽转鹰，黄金为何总是“承压下挫”？ 黄金的中长期定价核心是美国实际利率（名义利率-通胀预期），而美联储货币政策周期是决定实际利率走势的核心变量。当政策从宽松（鸽派）转向紧缩（鹰派）时，市场对名义利率上 行 的 预 期 快 速 升 温 ， 若通 胀 预 期 涨 幅 无 法 覆 盖 名 义 利 率 上 行 幅 度 ， 实 际 利 率 将 进 入 上 行 周期，金价往往承压回调。 复盘2000年以来三次典型的鸽转鹰政策周期，金价均出现明显调整： 2013年“缩减恐慌”周期：2013年5月美联储首次释放缩减QE信号，鸽转鹰预期快速升温，10年期美债收益率3个月内从1.6%上行至3%，伦敦金现年内最大跌幅超30%。 2016-2018年加息周期：2016年底美联储政策转向鹰派，2017-2018年连续加息7次，10年期美债收益率从1.8%上行至3.2%，伦敦金现最大跌幅超15%。 2022年激进加息周期：2022年美联储为抗通胀彻底转向紧缩，全年加息7次累计425BP，10年期美债收益率从1.5%上行至4.3%，伦敦金现最大跌幅超22%。 从历史复盘可提炼三条核心规律： 第一，政策转向的预期修正阶段，是金价回调最剧烈的阶段。当市场从“宽松预期”转向“紧缩预期”时，预期差的快速修正会带来美债收益率跳升，金价往往在短时间内大幅回调，而非等到加息落地后才开始调整。 第二，地缘冲突带来的避险情绪仅能带来金价脉冲式上涨，无法改变实际利率主导的中长期趋势。历次政策转向周期中，即便有地缘冲突等事件冲击，金价短期反弹后仍会回归实际利率决定的趋势。 第三，只有当通胀持续性超预期，通胀预期涨幅超过名义利率上行幅度、实际利率趋势性下行时，金价才会重新获得上行支撑，典型如1970年代的滞胀周期。 金价走势展望：短期仍有压力，中长期支撑仍在 短期来看，金价仍面临回调压力。 当前市场正处于美联储降息预期的修正阶段，年初市场普遍预期美联储年内将降息3-4次，而3月FOMC会议点阵图显示，官员对年内降息的预期已收敛至2次，同时上调了2026年长期利率预期。叠加中东地缘局势紧张推升油价，美国通胀预期出现反弹，实际利率持续抬升，市场对美联储政策路径的重新定价仍未结束，金价短期仍有进一步回调的可能。 中长期来看，黄金的核心支撑仍未消失。 一方面，全球央行购金需求仍维持高位，根据世界黄金协会数据，2025年全球央行净购金量超过1000吨，连续5年维持净买入，成为支撑金价的重要中长期力量； 另一方面，全球经济下行风险、地缘政治冲突的不确定性仍在，黄金的避险属性仍有配置价值。只有当美联储明确释放进入降息周期的信号、实际利率趋势性下行时，金价才有望开启新一轮上行趋势。 A股市场黄金相关板块的走势与国际金价相关性较高，短期国际金价的回调，可能会给板块带来一定的波动压力。从中长期来看，若后续美联储政策重新转向宽松，国际金价进入新一轮上行周期，具备稳定资源储备、成本控制能力较强的相关企业，盈利预期有望得到改善。 上三次“鸽转鹰”周期的逻辑高度一致。短期来看，金价仍有调整压力；中长期来看，全球央行购金、货币信用风险等核心支撑未消失，当前回调不改长期上涨逻辑。 【申明】： 凡注明“博览财经分析”、“博览财经研报”、“博览财经观察”均为博览财经独家原创；注明“博览财经消息”、“博览财经报道”均是博览分析员对公开信息的选择性去粗取精，挖掘信息中有价值的情报，不能等同新闻传媒。凡注明“博览财经特稿”的文章，是博览财经承接原作者拟表达的原意的基础上进行了汇编与整理，请原作品作者与我司联系稿酬。无论原创或提炼的研究资讯，在研究分析、提炼过程中，所引用或注明的全部或部分公开信息，博览财经只保证其来源的客观性，对引用公开信息的客观真实性、准确性和完整性不作任何保证。客户有权索取全文信息来源。对接触到本内容的对象所做决策，不承担任何责任。 Alt + K