2025年年报点评：收入同比+25%超预期，拉美新市场表现亮眼

2025年年报点评：收入同比+25%超预期，拉美新市场表现亮眼 2026年03月24日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼业绩简评：2025年，公司实现收入5.67亿美元（同比+24.9%，超出我们预期的同增20%），销售净利润1.21亿美元（同比+27.4%），经调整净利润1.22亿美元（+24.4%）。25年度末期股息8.88美分/股，总计0.55亿美元，分红率约45%。公司收入超预期部分原因是2025H2集团主要经营区域的货币对美元升值，平均售价提升4-7%，但刨除此因素后公司收入利润表现仍然亮眼。 ◼分品类来看：婴儿护理板块表现亮眼，渠道扩张效果显著，是公司的成长核心驱动。1）婴儿护理。收入4.46亿美元（同比+23.1%），销量54.3亿片（同比+17.9%），单价同比+4.4%。非洲市场销量增16.3%，受益于高出生率；拉美销量同比增超100%，渠道扩张效果显著。2）女性护理。收入0.99亿美元（同比+27.9%），销量19.5亿片（同比+19.4%），单价+7.1%。增长主要来自于非洲适龄女性人口扩容、城镇化提升健康意识，以及加纳政府免费卫生巾派送项目带来的直接订单贡献。3）家庭护理。收入0.22亿美元（同比+53.8%），销量22.9亿片（同比+52.8%），单价同比+0.7%。 市场数据 收盘价(港元)29.72一年最低/最高价25.70/36.80市净率(倍)3.69港股流通市值(百万港元)18,449.41 基础数据 ◼分渠道分地区来看：拉美新地区表现良好：公司东非/西非/中非/拉美收入2.56/2.31/0.58/0.22亿美元，分别同比增长23.9%/18.4%/34.5%/134.3%。批发商/经销商/商超和其他零售商收入为3.46/1.98/0.20亿美元，同比增长19.0%/36.0%/34.1%。 每股净资产(美元)1.03资产负债率(%)16.45总股本(百万股)620.77流通股本(百万股)620.77 ◼利润率层面：2025年，公司毛利率为35.9%，同比+0.6pct；销售净利率为21.4%，同比+0.5pct；毛利率增长主要因：①公司大部分经营所在地货币兑美元汇率走强导致平均售价增长；②产品结构升级等。销售/管理费用率分别为3.5%/ 6.9%，同比持平/ +0.7pct。管理费用率增长主要因专业服务费（顾问、法律、审计等）、差旅费、股权激励方案及海外管理团队员工成本提升等。2025年公司外汇净收益为5.4百万美元。 相关研究 《乐舒适(02698.HK)：从中国制造到中国品牌，卫生用品龙头亮剑非洲出海全球》2026-01-26 ◼盈利预测与投资评级：公司为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，未来公司有望在拉美区域复制非洲市场的成功。考虑到2025年公司业绩超预期，以及拉美市场增速表现亮眼，我们将公司2026/ 27年归母净利润预期从1.33/1.53亿美元，上调至1.41/ 1.65/ 1.90亿美元（按3月23日美元：人民币=1：6.9计算，相当于9.9/ 11.4/13.1亿元人民币），同比增长16%/ 17%/ 15%，对应3月23日收盘价为17/ 14/ 12倍P/E，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞争加剧，扩产进度不及预期，原材料价格波动、地缘风险等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn