历史复盘与现实演绎：冲突、油价与通胀

评级及分析师信息 ►三种情形下的通胀演进 本轮中东冲突对通胀的影响沿四条主线传导：原油化工：原油化工品受战事直接冲击，价格明显上行；黑色：煤炭商品因煤化工替代原油，价格同步上行；粮食：中东天然气断供影响尿素生产，种植成本上升带动粮价走高；有色：有色金属受滞胀预期压制，阶段性回调。 联系人：杜树楷邮箱: dusk@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 短期冲突情形（类似伊拉克战争）：冲突在5-6周实现初步停火，霍尔木兹海峡恢复通行，冲突期间布伦特原油均价或在90-100美元/桶。原油停产周期较短，能源基础设施受损程度相对有限。虽然供给端恢复仍需一定时间，但IEA释放战略储备与OPEC+增产可较大程度对冲短期供应减量，油价有望较快回落。我们预计这一情形下全年PPI中枢0.6%左右。 中期冲突情形（类似海湾战争）：冲突持续2-3个月，布伦特原油均价将维持在130美元/桶的高位。原油产能长期停滞，叠加能源基础设施受损，全球原油市场将出现持续性供应缺口，停战后油价回落速度显著放缓。我们预计这一情形下，全年PPI中枢1.1%左右。 长期冲突情形（类似两伊战争）：冲突扩大并长期化，持续6个月以上。原油供应出现大幅且持续性短缺，油价将大幅飙升，布伦特原油将达到150美元/桶的高位。中东能源基础设施遭受严重破坏，产能恢复需要漫长周期，油价或将长期维持高位运行。我们预计这一情形下，全年PPI中枢1.6%左右。 ►通胀升温下的资产再定价 美元：美伊冲突推升能源价格与全球通胀预期，叠加地缘避险需求、美联储高利率预期强化利差优势，共同驱动美元走强。 人民币汇率：外部美元走强、通胀抬升，但开年出口较为强劲，人民币维持横盘波动。 A股：地缘局势动荡且前景不明，滞胀担忧加强，股票市场承压。 美股：滞胀压力倒逼美联储维持高利率、推迟降息甚至隐含加息可能，全市场估值被压制。 中债：国内资金面宽松支撑短端利率低位运行，通胀预期抬升约束宽松空间，推动长端利率小幅上行，债市分化走弱。 美债：通胀反弹与收紧政策预期压倒传统避险买盘，通胀溢价上行叠加财政支出压力，带动美债收益率整体走高。 黄金：地缘风险仅提供微弱支撑，货币政策收紧、美元走强、美债实际利率上行，三重压制下金价震荡承压。 有色金属：全球滞胀与弱增长预期压制实体工业需求，叠加风险偏好下行、流动性收紧，有色金属迎来阶段性回调。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.美伊冲突扰动全球原油供给........................................................................................................................42.历史回溯：历次石油危机与中东动荡..........................................................................................................82.1.第一次石油危机期间资产走势..................................................................................................................82.2.第二次石油危机期间资产走势..................................................................................................................92.3.第三次石油危机期间资产走势.................................................................................................................112.4.伊拉克战争期间资产走势........................................................................................................................123.三种情形下的通胀预期..............................................................................................................................143.1.油价上行引致的通胀升温........................................................................................................................143.2.情形一：短期冲突..................................................................................................................................153.3.情形二：中期冲突..................................................................................................................................153.4.情形三：长期冲突..................................................................................................................................164.经济与资产再定价.....................................................................................................................................174.1.全球央行的货币政策再校准....................................................................................................................174.2.资产表现：大类资产走势分化.................................................................................................................185.风险提示...................................................................................................................................................19 图表目录 图1伊以冲突以来油价走势(美元/桶)...........................................................................................................4图2冲突之下，沪油价格持续高于外盘原油(美元/桶)..................................................................................6图3中东航线运输价格大幅上涨(美元/吨).....................................................................................................6图4霍尔木兹海峡通行情况..........................................................................................................................7图5美国已钻探但未完井数量持续下降(口) ...................................................................................................7图6第一次石油危机期间石油走势(美元/桶)................................................................................................8图7第一次石油危机期间美元走势................................................................................................................8图8第一次石油危机期间美国政策利率和美债走势(%)..................................................................................9图9第一次石油危机期间股市走势(1973年6月=100)...................................................................................9图10第一次石油危机期间贵金属走势(美元/盎司).......................................................................................9图11第二次石油危机期间石油走势(美元/桶).............................................................................................10图12第二次石油危机期间美元走势.............................................................................................................10图13第二次石油危机期间美国政策利率和美债走势(%)...............................................................................10图14第二次石油危机期间股市走势(1978年6月=100)................................................................................10图15第二次石油危机期间贵金属走势(美元/盎司)......................................................................................11图16第三次石油危机期间石油走势(美元/桶)............................................................................................