地缘风险持续发酵

地缘风险持续发酵 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2026年3月23日周一，A股市场大幅下挫，沪指险守3800点；国债期货市场分化震荡；商品指数上涨，能化品种延续强势，贵金属大跌。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 研究助理 1）股票市场：市场大幅调整，沪指险守3800点 市场大幅调整，沪指险守3800点。A股市场遭遇了今年以来最为剧烈的调整，中东地缘政治局势的急剧升级或成为市场下跌的主要催化剂。上证指数收盘报3813.28点，大跌3.63%，盘中一度失守3800点整数关口；深证成指收盘报13345.51点，下跌3.76%；创业板指收盘报3235.22点，下跌3.49%；科创50指数收盘报1261.44点，下跌4.31%。从市场整体成交情况来看，今日A股总成交额达到2.45万亿，较前一交易日的2.30万亿元明显放量，市场在恐慌情绪下交投异常活跃。个股表现方面，市场呈现罕见的普跌格局，上涨家数仅305家，下跌家数高达5170家，涨停家数38家，跌停家数145家，显示市场情绪明显恐慌。 相关研究 行业板块普跌，煤炭逆市上涨。今日行业板块表现呈现明显的避险特征，煤炭板块以0.35%的微弱涨幅成为两市唯一上涨的板块，石油石化板块小幅下跌0.22%。从基本面来看，中东地缘政治紧张局势升级导致国际原油价格大幅上涨，布伦特原油站稳100美元/桶后维持上行，国内成品油价格今晚24时大概率上调，根据上观新闻92号汽油或进入"9元时代"，能源价格上行预期直接利好煤炭、石油石化板块。且在整体市场恐慌的背景下，部分避险资金流入具有防御性的能源板块，推动板块相对抗跌。从个股表现来看，云煤能源、辽宁能源涨停。今日领跌板块无明显行业特征，跌幅第一的农林牧渔板块下跌5.49%，跌幅第十的板块国防军工下跌4.89%，显示出市场避险情绪发酵下的普跌状态。 微盘指数延续领跌。今日全球主要股市普遍大幅下跌，韩国综合指数大跌6.49%、日经225股指下跌3.48%，显示出地缘政治风险对全球股市的冲击。从市场风格来看，今日呈现明显的小盘股调整压力，万得微盘股指数大跌6.42%领跌宽基指数，显示出市场风险偏好急剧下降，资金从高弹性小盘股恐慌性流出。这种风格分化反映了在当前地缘政治风险加剧的环境下，市场更加注重资产的安全性和稳定性，对高弹性、高波动性的小盘股持极度谨慎态度。展望后市，我们认为中东局势紧张可能进一步升级或缓和，影响全球能源供应和市场价格，增加市场不确定性，短期在外部冲击下市场或继续面临调整压力，但中长期向好的趋势没有改变。中国经济正处于转型升级的关键时期，政策支持力度持续加大，为市场提供了基本面支撑，建议待市场风险释放后积极布局优质资产。 2)债券市场：国债期货市场分化震荡 国债期货市场分化震荡。今日国债期货市场呈现"分化震荡、超长端独涨"的走势特征。30年期国债期货TL2606涨幅为0.07%，收盘价110.71元，成交额1036.24亿元，成为当日唯一上涨的主力合约。10年期国债期货T2606下跌0.09%，收盘价108.145元，成交额1208.67亿元。5年期和2年期国债期货分别下跌0.05%和0.02%，成交额分别1145.86、1066.98亿元。 央行净回笼，1月Shibor延续下行。公开市场操作方面，今日央行以固定利率、数量招标方式开展了80亿元7天期逆回购操作，操作利率维持在1.40%不变。当日有1373亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1293亿元。各期限Shibor利率表现分化，短端利率小幅波动，隔夜Shibor报1.317%，较前一交易日下行0.2BP；7天Shibor报1.422%，较前一交易日上行0.5BP；14天Shibor报1.524%，较前一交易日上行0.1BP；1个月Shibor报1.5095%，较前一交易日下行0.45BP，延续下行走势。 超长债或进入配置区间。今日30年期国债期货逆势上涨，我们认为主要反映市场对超长端品种配置价值的重新认识。在前期连续调整后，30年期国债收益率已具备一定吸引力，保险、银行等长期资金或将开始逐步配置。其他期限品种下跌，或主要受资金面收紧预期和通胀担忧影响。整体来看，市场呈现"超长端修复、其他期限承压"的分化特征，央行大幅净回笼操作显示流动性管理趋于审慎，但整体资金面仍维持宽松，中东局势持续紧张，油价可能仍是影响市场的重要因素。 3)商品市场：商品指数上涨，能化品种延续强势 商品指数上涨，能化品种延续强势。今日南华商品指数收于3100.2点，上涨0.63%，市场分化显著，其中能化品延续强势，贵金属领跌。领涨品种分别为丙烯、丁二烯橡胶、纯苯、LPG、焦煤，分别上涨12.44%、11.99%、11.39%、10.99%、10.97%；领跌品种分别为多晶硅、沪金、铂、沪银、钯，分别下跌-8.12%、-8.62%、-11.38%、-11.67%、-12.42%。 资料来源：Wind，德邦研究所 丙烯涨超12%领涨各品种。今日丙烯主力合约收于9859元/吨，上涨12.44%领涨各品种。美国总统特朗普发出48小时通牒，要求伊朗开放霍尔木兹海峡，否则将打击其发电设施。伊朗则警告若遭攻击将全面封锁海峡并打击中东地区美国设施，地缘政治风险急剧升高。原油价格上涨反映了市场对能源化工板块看涨情绪，或直接推高丙烯的生产成本，丙烯作为石油裂解的主要产物之一，其价格受到上游原料成本上涨的强力支撑。且随着中东局势紧张，市场或担忧石油供应中断，导致下游化工企业加大原料采购力度，以防备未来供应短缺。 沪银延续大幅调整。今日贵金属和有色金属品种领跌，沪银主力合约今日收于15411元/千克，较年初32074元/千克已下跌超50%。一方面美联储偏鹰表态推动美元指数走强，美元走强使得以美元计价的贵金属走势偏弱。且当前中东紧张局势对美国经济的影响存在不确定性，短期内能源价格上涨推高了通胀压力，市场短期或延续滞胀担忧加剧。白银具有工业属性，用于电子、光伏等领域。全球经济放缓可能影响工业需求，对白银价格形成压制。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为外部环境不确定性增加环境下，市场风险偏好下降大环境下，小盘股或持续承压。 债市方面，我们认为美联储利率、中东局势紧张、通胀担忧、A股市场调整等因素影响下，外部冲击与避险需求综合影响下整体趋势依然偏弱。 商品方面，我们认为原油价格高企以及美联储暂不降息环境下，有色相关品种短期或有压力。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。