——可转债周报20260322：转债估值回落的拆解与历史借鉴

【债券周报】 转债估值回落的拆解与历史借鉴 ——可转债周报20260322 问题一：近期为什么转债估值压缩如此激烈？ 华创证券研究所 2026年春节前后的估值潮汐只是历史的又一次复演，但本次由于股市的春季躁动演绎也整体靠前使得与转债资金面变化相对同步，进一步放大了本轮估值及转债指数的振幅，所以显得这轮调整如此激烈，从固收+基金的净申赎强度与可转债ETF的净申赎份额变化也基本印证了前述观点。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 问题二：本轮估值压缩有何结构特征？ 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 平价结构：偏债及平衡高位维持，偏股及高价回落至1月初附近。70-90平价回落至约2月9日左右水平，90-110平价回落至约1月19日左右水平，110-130平价回落至约为025年12月22日左右水平，平价大于130元者回落至约1月2日左右水平。期限结构：次新券如期大幅回落，临期调整也不小。上市不满1年的转债估值较3月2日回落至约1月15日左右水平；剩余期限不足1年者估值回到约12月15日左右水平。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 问题三：历史上估值压缩有何借鉴？ 相关研究报告 回顾历史上估值调整超过1个月且估值压缩幅度大于5 pcts的区间主要有8次，其中可借鉴经验有：①转债估值压缩的停止几乎与权益止跌同步，②当转债估值高位回落时，权益第一轮反弹转债估值反弹并不强，市场需要更强的权益预期才足以支撑估值修复，③若权益反弹偏弱甚至震荡时，转债估值或可能继续缓慢震荡调整。 《【华创固收】一季度末，机构行为开始起变化——债券周报20260322》2026-03-22《【华创固收】存单周报（0315-0321）：套息空间压缩，小行配置需求走弱》2026-03-22《【华创固收】“固收+”基金赎回对信用债冲击大么？——信用周报20260321》2026-03-21《【华创固收】施工指标加速回暖——每周高频跟踪20260321》2026-03-21《【华创固收】地缘冲突致使油价上行，转债化工怎么看？——可转债周报20260317》2026-03-17 转债策略：仓位修复还需观望，结构可关注弹性 展望后市，整体仓位上，由审慎对待择机止盈为主调整为维持中性仓位，等待权益企稳信号后再做决策。转债期限结构上，新券估值回落已超15pcts，但还处在55%左右的历史极高位上，且其与存量券的估值差也尚处在高位，后市延续审慎；此外本轮临期转债也出现了幅度不小的调整，部分个券纯债溢价率/转股溢价率已贴近0%，其中仍有促转股预期的个券可适当关注。平价结构上，偏债或平衡型转债在3月以来调整幅度相当有限，或可能面临较大的补跌压力；相对而言偏股型转债估值已调整回12月中旬左右水平，伴随其风险收益比的明显恢复，若看好后市权益表现，可增加对弹性品种的关注 上周2只转债公告强赎，瑞科转债董事会提议下修 截至3月20日，汇成转债、远信转债公告提前赎回；福新、水羊、大中、万凯、精装转债公告不提前赎回；永02、维尔、华懋、中贝转债公告预计满足强赎条件。 截至3月20日，上周瑞科转债发布董事会提议向下修正议案的公告，侨银转债（基本到底）、宏图转债（到底）、宝莱转债（未到底）、蓝帆转债（到底）公告下修结果；冠宇、福莱、金23、垒知、中特、国微、宝莱、通22、洁特转债公告不下修，2只转债公告预计触发下修，包括双乐、正帆转债。 上周博士、上26转债发行，总新增推进规模约151.6亿 上周博士转债、上26转债发行，规模合计7.00元，统联转债、艾为转债上市，规模合计24.77亿元。 上周1家新增董事会预案、2家新增股东大会通过、4家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+2、+2、-1。 截至3月20日，共有4家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模64.28亿元。4家新增通过发审委，规模57.28亿元，1家新增董事会预案，合计规模30.00亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、转债估值回落的拆解与历史借鉴.............................................................................4 （一）问题一：近期为什么转债估值压缩如此激烈？.................................................4（二）问题二：本轮估值压缩有何结构特征？.............................................................4（三）问题三：历史上估值压缩有何借鉴？.................................................................5 二、转债策略：仓位修复还需观望，结构可关注弹性.................................................8 三、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩...................................................................10 （一）周度市场行情：转债市场下跌，权益多数板块表现偏弱...............................10（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均值不同程度抬升...............................10 四、条款及供给：2只转债公告强赎，总新增推进规模约151.6亿.........................12 （一）条款：上周2只转债公告强赎，瑞科转债董事会提议下修...........................12（二）一级市场：上周博士、上26转债发行，总新增推进规模约151.6亿...........131、上周博士、上26转债发行，统联、艾为转债上市...........................................132、上周1家新增董事会预案，总新增推进规模约151.6亿..................................13 五、风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1百元溢价率春节前后变化.........................................................................................4图表2固收+基金与可转债ETF净申赎强度......................................................................4图表3转债分平价拟合溢价率（%）..................................................................................5图表4高价/高平价转债平均转股溢价率（%）.................................................................5图表5转债剩余期限分组拟合溢价率（%）......................................................................5图表6新老券百元溢价率及估值差.....................................................................................5图表7历史主要转债估值压缩区间回顾（%）..................................................................6图表8历史主要转债估值压缩区间回顾.............................................................................6图表9 2019H1万得全A及转债估值走势..........................................................................8图表10 2022H1万得全A及转债估值走势........................................................................8图表11 2022H2万得全A及转债估值走势.........................................................................8图表12 2023H2万得全A及转债估值走势........................................................................8图表13万得全A及中证转债走势......................................................................................9图表14主要行业指数周度涨跌幅.......................................................................................9图表15转债加权平均收盘价（元）...................................................................................9图表16转债估值已消化年初以来涨幅（%）....................................................................9图表17主要指数周度涨跌幅.............................................................................................10图表18 Wind热门板块周度涨跌幅...................................................................................10图表19转债收盘价格分布.................................................................................................10图表20不同价格分位数走势.............................................................................................10图表21各类型转债余额加权平均收盘价.........................................................................11图表22各类型转债余额加权平均转股溢价率.................................................................11图表23按规模划分转债的