可转债周报：关税扰动再起，历史有何借鉴？

债券周报2025年10月14日 【债券周报】 关税扰动再起，历史有何借鉴？ ——可转债周报20251014 10月以来中美贸易摩擦又有加剧的趋势，超预期变化下权益市场或如何演绎？转债市场又有何影响？4月行情或值得借鉴。 华创证券研究所 资金面有强底部支撑：通过ETF推动权益市场企稳的力量强劲，4月7日至4月21日为主要净申购期间，以华泰柏瑞沪深300 ETF为例，期间净申购119.37亿份，也即增加了4月3日855.74亿份流通份额的13.95%。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 在托市资金支撑的期间：4月7日至4月22日，转债估值变化不大（百元溢价率前后变化不到0.2 pct），主要变化来自平价影响，估值结构上差异也不明显，分平价拟合溢价率均基本持平。分评级类似10月，也是AA及AA-评级转债跌幅更明显，原因或在于高评级转债有逆市调节的影响，高流动性环境下低评级转债依然受益于流动性溢出，相对而言中等评级转债支撑不足。行业上，电力设备、电子、汽车等出口占比较高的板块依然偏压力，银行、食饮及建材等受益于托市资金支撑，表现靠前。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 权益自然修复有动能，转债估值显压力。从两融余额观察杠杆资金变化，4月7日前后确实出现数日的快速回落，但很快企稳，即代表部分民间资本在短暂恐慌后也依然看好后市表现，整个5、6月权益市场呈现为震荡修复。但5月转债估值却出现较明显的回落：5月6日至5月28日百元溢价率压缩2.36 pct至21.72%，从一级及二级债基净申赎指数看5月并无明显波动，而从持有面值看，险资5月环比4月降低3.12%，公募环比降低3.82%，也即5月在份额变化不大的基础上，公募及险资出现了比较明显的降仓位动作，进而传导至转债估值。结构上，流动性溢出时期中低评级、科技成长相关依然表现强势。 相关研究报告 《【华创固收】把握关税扰动中的信用补涨行情——信用周报20251012》2025-10-13《【华创固收】关税扰动反复，什么可以借鉴？——债券周报20251012》2025-10-12《【华创固收】存单周报（0929-1012）：负债扰动及需求偏弱或掣肘存单修复空间》2025-10-12《【华创固收】“银十”或面临多空交织——每周高频跟踪20251011》2025-10-11《【华创固收】四季度转债与权益市场或有节奏异步——转债月报20251010》2025-10-10 展望后市，宏观波动不小，但托市力量的预期仍强，大方向上若出现快速调整或将提供阶段性交易机会，板块上机构持仓密集度较高且正股波动相对更大的中等评级（AA及AA-）或可能会出现较大波动，可适当调整为哑铃策略对高评级和低评级做两端配置；银行、有色、建筑、建材、食饮等具备一定“逆市”调节功能的板块期间表现均不弱，此外本轮中美博弈进一步强化国内半导体自主可控的述求，相关方向也值得关注。 上周洛凯、恩捷转债公告强赎，无转债董事会提议下修 截至10月10日，洛凯、恩捷转债公告提前赎回；无转债公告不提前赎回；盟升、恒邦转债公告预计满足强赎条件。 截至10月10日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，汇通转债（到底）公告下修结果；2支转债公告不下修，包括禾丰、声讯转债；鸿路、美诺、宏图、建龙、齐翔转2、浙建转债公告预计触发下修。 上周无转债发行，总待发规模约80亿 上周无转债发行或上市，本周福能转债即将发行，规模38.02亿元。 上周无新增董事会预案、5家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+5、+0、+0。 截至10月10日，共有2家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模26.77亿元。通过发审委的共有8家上市公司，合计规模53.05亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、关税扰动再起，历史有何借鉴？.............................................................................5 二、市场复盘：转债周度微跌，估值小幅压缩.............................................................8 （一）周度市场行情：转债市场微跌，各板块表现分化.............................................8（二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率压缩较多.............................................9 三、条款及供给：洛凯、恩捷转债公告强赎，总待发规模约80亿.........................11 （一）条款：上周洛凯、恩捷转债公告强赎，无转债董事会提议下修....................11（二）一级市场：福能转债即将发行，总待发规模约80亿.....................................131、上周无转债发行，本周福能转债即将发行.........................................................132、上周无新增董事会预案，总待发规模约80亿...................................................13 四、风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1 10月13日盘中转债表现..........................................................................................5图表2可转债etf合计份额及净申赎...................................................................................5图表3 10月13日转债分评级表现......................................................................................5图表4 10月13日转债分行业表现......................................................................................5图表5华泰柏瑞沪深300 ETF份额变化.............................................................................6图表6南方中证500 ETF份额变化.....................................................................................6图表7中证转债及百元溢价率表现.....................................................................................6图表8分平价百元拟合溢价率（%）..................................................................................6图表9 4月7日-4月21日转债分评级表现........................................................................7图表10 4月7日-4月21日转债分行业表现......................................................................7图表11两融余额短期调整后快速企稳...............................................................................7图表12 2025H1一级、二级债基净申赎指数.....................................................................7图表13 4月21日-6月1日转债分评级表现......................................................................8图表14 4月21日-6月1日转债分行业表现......................................................................8图表15转债指数周度走势...................................................................................................8图表16主要指数周度涨跌幅...............................................................................................8图表17申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................9图表18 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................9图表19转债加权平均收盘价.............................................................................................10图表20百元平价拟合溢价率.............................................................................................10图表21转债收盘价格分布.................................................................................................10图表22不同价格分位数走势.............................................................................................10图表23各类型转债余额加权平均收盘价.........................................................................10图表24各类型转债余额加权平均转股溢价率.................................................................10图表25按规模划分转债的转股溢价率走势.............................