股指期货策略周报

股 指 期 货 策 略 周 报 股指期货：股指震荡回调，风险偏好下降 上周，股票市场宽幅震荡，Wind全A下跌4.13%，日均成交额2.2亿元。中证1000下跌5.25%，中证500下跌5.82%，沪深300指数下跌2.19%，上证50下跌2.47%。资本市场风险偏好回落，股债双弱，10年国债活跃券收益率涨至1.83%，Wind全A估值跌至22.83倍。 地缘冲突引发的大宗商品价格上涨是市场近期关注的重点，其影响出现反复。其一，美伊双方短期都难以实现其各自的战略目标，同时也不具备主动停火的条件，预计冲突时间大幅延长；其二，美伊冲突对原油以及下游广泛的产业链影响深远，且目前仍未看到有效的解决办法；其三，冲突长期不能结束，可能对全球资本市场造成冲击，美元指数上涨，增加美国经常账户逆差，同时美债信用回落，收益率走高，提升美国政府债务压力，最终使美国陷入滞涨。对A股而言，一方面，资本市场流动性担忧对科技股估值冲击明显，波动性加大；另一方面，大宗商品价格上涨可能带来输入型通胀，使得国内PPI提前转正，但供给端作用的效果不如需求端，大盘指数受益逻辑仍需验证。 股指期货 摘要 自去年10月开始，美股和港股科技题材筑顶回落，而A股科技公司仍在屡创新高，两者出现明显分化。我们认为，这是由于美股上游硬件制造领域已经经历了完整的“拉估值—杀估值—回归业绩”的周期，目前上游已经进入到成熟阶段，市场开始计价科技创新对中游产业链的挤压，无论是此前引起较大关注的文章《2028全球智能危机》，还是马斯克对于AI爆发式发展的言论，均是在这一背景下提出。而A股目前仍在科技上游硬件制造的“拉估值—杀估值”环节。因此，节奏上慢于美股，表现上强于美股。二季度，A股科技上游的估值可能面临分化，并最终回归业绩本身。 近期重点政策及数据 ➢2025年9月29日起，人民日报连续发表8篇“仲才文”署名文章，介绍十八大以来的成就以及当下我国的战略环境和比较优势。 ➢10月20日至23日，二十届四中全会在北京召开，会后发表《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。 ➢2月经济数据：官方制造业PMI 49；PPI同比-0.9%，前值-1.4%；CPI同比1.3%，前值0.2%；1至2月固定资产投资累计同比-3.8%，房地产投资累计同比-11.1%，规模以上工业增加值同比6.3%，社会消费品零售总额同比2.8%。1至2月，按美元计，进口同比19.8%；出口同比21.8%。 ➢1月14日，沪深交易所调整融资买入保证金比例。 ➢2月28日，美伊冲突爆发。 ➢3月18日，美联储召开议息会议，维持3.5%-3.75%利率水平不变。点阵图显示，2026年降息概率仅为1次。 1.1：指数回调明显，风险偏好降低 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢上周，股票市场宽幅震荡，Wind全A下跌4.13%，日均成交额2.2亿元。➢中证1000下跌5.25%，中证500下跌5.82%，沪深300指数下跌2.19%，上证50下跌2.47%。 1.2：股债双弱，风险偏好降低 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，做为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。截止上周五，10年国债活跃券收益率涨至1.83%，Wind全A估值跌至22.83倍。 1.3：小盘指数估值明显回落 1.4：融资余额小幅回落，指数IV维持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢融资余额周度下降136亿元，节后累计增加600亿元；➢期权隐含波动率维持在偏高位置，1000IV收于26.85%，300IV收于19.94%。 2.1：有色金属、电力设备回调拖累指数 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：主力合约基差周内波动偏大 2.3：所有指数净空头明显回落 3.1：中证1000指数周度下跌5.25%，基差贴水年化收于8%至14%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数周度下跌5.82%，基差贴水年化收于7%至14%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数周度下跌2.19%，基差贴水年化位于4%至8%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数周度下跌2.47%，基差贴水收于0至4%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：中证1000期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：上证50期权指标 5.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 1：全A剔除金融Q3营收累计同比0.74% 资料来源：Wind，光大期货研究所 2：全A剔除金融Q3净利润累计同比1.89% 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢全A剔除金融Q3净利润同比1.89%，高于Q2的0.83%，低于Q1的3.45%。➢规模以上工业企业利润累计同比3.2%，为年内高点。 3：金融净利润占比仍然较高 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢银行33%，非银13%，合计46%。其他行业Q3累计净利润占比全A如上图。 4：科技题材进入盈利兑现期 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块的Q3净利润累计同比如上图。 5：ROE仍处于底部震荡区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 6：ROE杜邦分析 资料来源：Wind，光大期货研究所 7：各指数主要指标全部收涨 分析师介绍 •王东瀛，股指期货期权分析师，哥伦比亚大学统计学硕士，负责宏观基本面量化，指数财务数据分析，重点行业板块研究，衍生品投资策略开发等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。