首次覆盖报告：经营杠杆撬动高β，AI生态铸就强α

同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商，短期受益于权益市场交易活跃度提升和投资者对专业金融信息服务需求的提高，中长期则凭借“ALL IN AI”战略和金融垂类大模型问财HithinkGPT的成功推出，培育出业绩增长的新引擎。

核心逻辑：

1. 高贝塔属性与经营杠杆： 同花顺成本结构相对固定，毛利率高，现金流与A股成交额高度相关（相关系数达97.33%），收入能快速转化为利润，业绩弹性高。
2. AI赋能平台价值重塑： 同花顺持续深耕AI领域，推出问财HithinkGPT、同创智能体平台和iFinD数据工具MCP，通过B端和C端双向赋能，提升用户付费率和粘性，构建AI金融生态。
3. 各业务板块增长动力：
   • 增值电信服务： 基本盘稳健扩容，AI驱动价值重构，C端用户规模庞大，活跃度高，B端iFinD金融终端性价比高，功能完善。
   • 广告及互联网推广服务： 最大经营杠杆，释放高贝塔利润弹性，收入与市场交投活跃度紧密相关，ETF市场扩容和证券开户政策放开提供增量需求。
   • 基金代销及其他服务： 流量生态协同赋能，打开财富管理空间，受益于权益市场回暖和C端用户基础强大，成长空间大。
   • 软件销售及维护： 巩固B端基石，开拓新增长空间，业务模式稳定，客户粘性高，受益于市场交易活跃度和证券行业IT投入加大。

关键数据：

• 增值电信服务2025年收入19.5亿元，同比增长20.7%。
• 广告及互联网推广服务2025年收入34.6亿元，同比增长70.98%。
• 基金代销业务2025年上半年接入228家基金公司及证券公司，代销产品数量达24,606支。
• 软件销售业务2025年收入3.99亿元，同比增长12.1%。
• 研发人员达3,141人，占总员工比例61.8%。

研究结论：

同花顺ROE领先同业，未来业绩成长空间更大，给予“买入”评级，目标价413.09元。

风险提示：

• 行业需求减少风险
• 监管许可风险
• 技术更新不及时风险