核心观点
- 债市担忧超长债承接问题，尤其是特别国债发行。但只要社融代表的整体资产供给增速收缩，供给问题影响不大，配置盘资负充裕、央行呵护，市场无需担心中期问题。
- 短期内需关注特别国债供给计划的脉冲，过去经验显示，特别国债计划出台前5天到首期发行，利率上行，10年和30年国债收益率分别上行约2.5bp和7.6bp。
一季度政府债供给分析
- 国债发行：净融资进度弱于去年同期，但期限结构更长，拍卖情绪偏强，10年、30年国债拍卖倍数提升显著。
- 地方债发行：
- 发行量：新增专项债发行进度处于季节性高位，再融资专项债发行进度慢于去年同期。
- 期限：加权平均发行期限缩短，10年期以上品种占比下降，但数量继续提高。
- 地区：自审自发地区靠前发力，发行进度同比提升，其他地区发行节奏分化。
- 发行情绪：地方债规模加权平均中债利差同比走阔，但显著好于去年四季度。
二季度政府债供给预测
- 整体：二季度政府债净融资约38420亿元（同比+1500亿元、环比+3751亿元），峰值在5月。
- 国债：预计4-6月净融资分别为0.55、0.94、0.67万亿元，超长特别国债可能提前落地，整体发行量或增加。
- 地方债：新增专项债发行可能与去年同期持平，特殊再融资债可能提速，但到期量提升，净融资可能略有降低，期限整体拉长。预计4-6月净融资分别为0.42、0.53、0.73万亿元。
本周债市复盘（3月16日-3月20日）
- 多空因素共振，债市利率上行。央行公开市场操作延续净回笼，资金整体均衡。
- 利空因素：原油担忧延续、经济数据表现较好、财政部表态积极。
- 利多因素：5Y国债招标较好、博弈央行调研准备金。
- 全周债市收益率上行，各品种利率曲线走陡，10年国债收益率上行1.56bp至1.83%。
- 久期和分歧度：公募基金久期下行0.02至2.38，久期分歧度上升0.006至0.468，市场一致性预期略有减弱。
风险提示
- 政策理解可能存在偏误。
- 宏观经济超预期。
- 海外风险事件超预期。
